食品饮料:行业恢复增长,利好龙头 荐2股
类别：行业研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生,蔡雪昱 日期：2017-08-04
啤酒产量今年恢复增长:我国啤酒产量在经历了2014年、2015年分别下降0.98%和5.1%的连续下滑后,在2016年8月首次转正,同比增长4.2%,2016年全年产量仅下降0.1%,17年6月当月产量同比增加6%,累计产量同比增加0.8%,同比改善明显.人均啤酒消费量提升有限。中长期居民可支配收入稳步提升、消费升级助力吨酒价格提升,短期因素餐饮业数据回暖、今年平均气温较高、高温天气持续时间长,利好国内啤酒消费。预计今年全年啤酒产量恢复增长。
消费结构持续升级:随着消费收入增加和消费观念的转变,消费者对于中高端产品的偏好逐渐增加,高品质、差异化的啤酒产品受到青睐。高端淡啤增长迅猛,2016年中高端产品销售收入份额超过50%。进口啤酒近几年保持高速增长后,2017年6月进口量、进口金额增速放缓至6.8%、5.2%。16年精酿啤酒高增长体现这种差异化需求的集中释放。
行业集中度稳步提升,尚未到利润率快速提升阶段:2016年我国啤酒行业CR5达到74.56%,华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯市占率分别26%、17.58%、16.35%、9.99%、4.64%,行业前五座次虽有变化但名单稳定。目前行业规模较大的可收购资源只剩下河南金星啤酒,通过兼并收购的方式快速提升行业集中度的空间不大。我国啤酒行业CR4接近70%,逼近海外市场集中度提升到一定阶段、行业利润率快速提升的临界点。但我们认为啤酒运输半径、口感偏好差异导致的区域性市场竞争特性,只有越来越多的省份成为某个品牌的优势市场,才能让整个行业的竞争真正得到缓解、利润率才有可能快速提升,目前尚未到此阶段。
行业发展趋势及突破口:未来行业吨酒仍有较大上行空间,电商渠道对线下进行补充,继嘉士伯后越来越多的公司考虑或进行关厂提质增效,各个品牌针对当下竞争环境纷纷做出相应调整。未来行业集中度仍将稳步提升,唯有竞争格局存在两大破局变量:1、朝日出售青啤19.9%股份归属悬而未决,各大啤酒公司皆有可能与青啤合作,无论是与华润联手共同对抗国外啤酒品牌,还是与百威英博共同占据中高端市场实现高端化进程,都将对啤酒格局产生重大影响。2、嘉士伯承诺解决同业竞争问题进入履行期限,获得持续关注,重啤或成西部领先啤酒品牌。
啤酒行业在居民可支配收入提升、消费升级、餐饮数据回暖、高温天气等短期长期利好因素刺激下,将带动今年的旺季消费行情,行业恢复增长,而龙头企业预计将有好于行业的表现。
重点推荐:青岛啤酒、燕京啤酒。
青岛啤酒:公司经历两年超行业平均下滑后,大概率销量增速表现好于行业。今年开局不错,预计二季度旺季后期销售增速不错带动整体上半年保持销量的小幅上涨。去年补交所得税等原因导致基数较低,全年毛利率平稳,费用投放谨慎带动费用率下降,带来一定的业绩弹性。预计17年到19年的EPS为0.97、1.03、1.15元,增持评级,目标价38元。
燕京啤酒:二季度受华北、内蒙、云南等持续超高温、降雨量大幅减少等极端天气影响,利好公司优势市场,减轻对广西市场财务数据的影响,估计二季度销量增速将提速。6月公司董事会换届结束,由更年轻的团队掌舵,带来积极变动,期待国企改革推进有利于进一步提高企业活力、带动利润率水平的提高。
预测2017年至2019年EPS分别为0.16元、0.21元、0.23元,增持评级,目标价7.8元。
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