坚持高质量发展，关注境外减亏

锦江酒店(600754)
    事件：
    公司发布2023年业绩公告。2023年公司实现收入146.5亿元/同比+29.5%，归母净利润10.0亿元/同比+691.1%；扣非归母净利润7.7亿元/同比扭亏。23Q4公司实现收入36.9亿元/同比+20.9%，归母净利润为0.3亿元/同比-64.3%；扣非归母净利润为-0.3亿元/同比减亏。
    境内利润超疫前，境外亏损拖累明显
    分业务看，2023年公司全服务酒店/有限服务酒店境内/有限服务酒店境外/食品及餐饮收入分别为1.6/99.5/42.9/2.5亿元，恢复至19年的-/92.5%/104.8%/98.8%。从单店视角看，2023年公司单店持续加盟收入恢复至19年135.6%，预计与CRS收费提升有关。分子公司，23年铂涛/维也纳/卢浮收入分别为38.1/37.3/42.9亿元，较19年分别-15.3%/+18.8%/+7.8%；对应归母净利润为5.8/6.4/-2.6亿元，归母净利率为15.1%/17.0%/-6.1%，较19年分别+4.2pct/+6.8pct/-12.0pct。
    费用率仍有优化空间，净利率已接近疫情前
    伴随需求释放，公司毛利率上行，2023年公司毛利率为42.0%/同比+8.9pct。销售费用率为7.9%/疫后最高水平，同首旅、华住一样主要系客房预订服务费及广告费增长。23年管理费用率为18.7%/同比-2.6pct，横向对比首旅（11.2%）、华住（9.5%）等仍处于较高水平。受海外利率上行拖累，公司23年财务费用为6.9亿元，费用率为4.7%/同比+0.4pct。最终，公司归母净利率为6.8%，较2019年7.2%的水平存在0.4pct的缺口。
    RevPAR符合预期，新开业略超年初指引
    境内有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的106.3%，主要由ADR上升带动。境外有限服务型酒店全年RevPAR为2019年度的111.9%，较2022年度增长12.4%。2023年度，公司新开酒店1407家/净增酒店888家。其中全服务型酒店新增60家，有限服务型酒店新开业1347家（略超年初1200家指引）/净增开业酒店828家。
    盈利预测、估值与评级
    综合公司指引及行业消费趋势，我们预计公司2024-26年营收分别为157.4/167.2/177.3亿元，同比增速分别为7.5%/6.2%/6.1%，归母净利润分别为14.8/18.3/20.6亿元，同比增速分别为47.6%/23.8%/12.4%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.55元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；改革效果低于预期。
   

新签批产型号合同共计6.42亿元，董监高增持彰显发展信心

华秦科技(688281)
    事件
    近日，华秦科技发布2023年度业绩快报。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。
    点评
    1、营收保持高速增长，子公司股份支付与建设期亏损影响短期利润。2023年，公司预计实现营收9.16亿元，同比增长36.25%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持高速增长。利润端来看，因2023年上海瑞华晟预计确认1.86亿元股份支付费用且尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元，对公司本期利润产生一定影响，预计实现归母净利润3.34亿元，同比增长0.29%。
    2、连续披露批产型号大额合同共计6.42亿元。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定，若本销售合同顺利履行，预计对当期业绩产生积极的影响。
    3、积极跟进型号研发工作，四牌号进入小批试生产阶段。2023年10月25日，公司四个牌号隐身材料产品已达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应。
    4、董监高增持彰显发展信心。1月30日，公司公告董监高等10人参与拟自2024年1月31日起6个月内合计增持公司股份，金额不低于1000万元且不超过2000万元，并承诺完成后六个月内不减持，董监高增持股份彰显对公司未来发展信心。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025年的归母净利润分别为4.24、5.42亿元，同比增长27%、28%，对应当前股价PE分别为40、31倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

点评：高基数下业绩稳健增长、新网银行表现亮眼，国资拟入股强化资源协同整合

红旗连锁(002697)
    事件：公司发布2023年度业绩，实现营收101.33亿元，同增1.12%，归母净利润5.61亿元，同增15.53%，扣非归母净利润4.9亿元，同增9.26%，经营活动现金流净额12.42亿元，同降15.53%。2023年度公司拟每10股派发现金红利1.24元（含税）。
    点评：
    分季度来看，2023Q1-4分别实现营收25.55/24.48/26.38/24.92亿元，同比+5%/+0.2%/-2%/+2%，归母净利润1.41/1.16/1.50/1.54亿元，同比+16%/+15%/+12%/+20%，扣非归母净利润1.38/1.03/1.46/1.03亿元，同比+18%/+16%/+11%/-8%。
    公司实现含税主营收入113亿元，同增0.97%，实现增值服务收入28.53亿元。公司主营业务净利润4.14亿，同比增长6.47%，主营业务净利率3.66%；实现投资收益1.54亿元，同增46.89%，占利润总额比例为23.79%，主要来自新网银行。
    全年新开门店144家，较2022年提速，完成旧店升级改造279家，截至2023年末共有门店3639家。
    收入分产品来看，食品/烟酒/日用百货分别实现收入45.93/33.79/13.78亿元，同比-5.51%/+9.56%/-1.73%，占总收入的比重为45.33%/33.34%/13.60%。分地区来看，成都市区/郊县地区/二级市区分别实现收入56.40/33.03/4.07亿元，同比+8.35%/-11.82%/+2.70%，占总收入的比重为55.66%/32.60%/4.01%。
    四川国资拟接管公司业务，有望强化资源整合协同发展。2023年12月20日，公司实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊与四川商投投资（实控人为四川省国资委）签署股份转让协议，拟将所持有的0.94亿股（曹世如0.82亿股，曹曾俊0.12亿股）及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的6.91%，转让价5.88元/股，并承诺在2027.1.1之前放弃所持剩余20.72%股份的表决权。同时永辉超市拟将其所持公司1.36亿股转让给商投投资，占公司总股本10%。上述转让后，曹世如和曹曾俊合计持股20.72%，永辉超市持股11%，商投投资持股16.91%；表决权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为10.78亿股，商投投资控制的公司表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。截至2024.3.20，商投投资已取得国家市场监督管理总局的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，上述股权转让事项将在取得国资主管部门同意的批准文件后实施。
    根据商投投资与曹世如和曹曾俊签订的《业绩承诺协议》，2024-2026年公司扣非归母净利润减去投资收益，每一年均不低于2.3亿元。曹世如在业绩承诺期及期满后6个月内继续担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为104.3/107.1/109.9亿元，同增2.9%/2.7%/2.6%，归母净利润分别为6.03/6.28/6.46亿元，同增7.4%/4.3%/2.7%，EPS分别为0.44/0.46/0.47元，对应4月2日收盘价PE为12/11/11X。
    风险因素：股份转让事项推进不及预期，新开店&旧店改造升级进度不及预期，折扣店等低价业态扩张导致区域竞争加剧，联营企业盈利不及预期。

公司简评报告：业绩短时承压，行业市占率稳步提升

天赐材料(002709)
    事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。
    电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。
    电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。
    积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。
    投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

滤光片升级注入增长新动能，AR业务或有突破性进展

水晶光电(002273)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入约50.8亿元，较上年同期增长16.01%；实现归母净利润6.0亿元，较上年同期增长4.15%。
    业绩符合预期，核心营业主务板块毛利率提升明显。1）收入端：2023年在消费电子市场需求疲软的背景下，公司营业收入仍然同比增长16%以上。其中，光学元器件、薄膜光学面板业务分别同比增长21.1%、17.8%。2）利润端：2023年公司归母净利润同比增长4%以上。公司毛利率约为27.8%，同比提升0.9pp；其中光学元器件业务、薄膜光学面板毛利率分别同比提升4.5pp、3.4pp。公司净利率约12.2%，同比下降1.4pp，主要因为配合大客户开发新项目研发投入增加，微棱镜项目下半年才大规模起量、上半年利润端有所拖累。3）费用端：公司销售费用率相对稳定，约为1.4%；管理费用率约为7%，同比下降1.2pp；研发费用率约为8.4%，同比提升0.7pp。
    红外截止滤光片升级趋势显露，有望为公司传统业务注入增长新动能。根据产业链调研，2024年国内安卓手机新机或将大规模采用旋涂工艺的红外截止滤光片，旋涂滤光片的渗透情况超于预期。升级后的滤光片价格和毛利率相比传统滤光片均有倍数提升。公司是目前国内少有的、在旋涂滤光片有大批量出货经验的厂商，在手机头部品牌的带动下旋涂滤光片在终端的渗透率有望持续提升，进而带动公司传统业务的收入和盈利水平上行。
    潜心布局十余年，AR业务或迎来突破性进展。公司在AR领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、BB等方案上均有布局。2023年AR行业出现提速发展的势头，行业多家头部品牌亦在规划新的AR产品，且有望在2024年、2025年年陆续推出，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。我们看好头部玩家发布产品对AR行业的引领、带动效应，公司作为AR眼镜核心元器件的供应商有望直接受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.0、9.7、11.4亿元。我们给予公司2024年32倍PE，对应目标价18.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求或不及预期；新项目导入、放量或不及预期；行业竞争加剧风险。

2023年年报点评：公募化转型稳步推进，综合实力有望进一步提升

国联证券(601456)
    公司3月26日披露2023年年报
    2023年公司实现营收29.55亿元（+12.68%），实现归母净利润6.71亿元（-12.51%），扣非后归母净利润5.94亿元（-18.646），基本每股收益0.24元（-11.11%）。公司2023年ROE为3.89%,较上年同期下降0.73pct。
    财富管理深化转型
    公司实现经纪业务净收入5.15亿元（-6.30%），经纪业务收入小幅下滑，主要是受到市场景气度下滑，基金市场低迷的影响，代理买卖证券业务（3.80亿元，-10.77%）和代销金融产品业务（0.33亿元，-22.35%）净收入均快速回落。公司持续推进财富管理业务，一方面，公司继续推进基金投顾业务，截至2023年末，公司签约基金投顾业务客户数30.02万户（+24.93%），授权账户资产规模65.94亿元（-4.16%）。另一方面，公司基金销售策略向配置型销售转变，公司基金产品销售规模下滑(184.03亿元，-14.76%），但金融产品保有量稳中有增，实现规模193.30亿元（+8.16%）。2024年，随着市场回暖，公司在财富管理各业务条线的布局成效有望逐步转化为业绩落地。
    再融资拖累股权承销规模，债券承销规模上涨
    公司实现投行业务净收入4.89亿元（+2.47%），总承销规模39.56亿元（-23.92%）。公司股权承销规模39.56亿元（-23.92%），高于行业-32.80%的增速。其中，股权承销IPO规模23.68亿元（-1.33%），再融资规模15.88亿元（-43.29%）。公司实现债券承销规模515.81亿元（+30.94%），其中公司债承销规模大幅增长（492.71亿元，+41.19%），在债券总承销规模中贡献达到95.52%。当前公司IPO保荐家数位居行业第21位，后续随着与投行实力较强的民生证券整合，投行实力有望进一步提升。
    资管业务公募化转型稳步推进
    公司资管业务实现净收入4.43亿元（+128.54%）。报告期内，公司资管业务迎多重利好：(1)主动管理转型较为成功，2023年资管业务规模达到1,172.93亿元（+14.94%），其中公募基金（含大集合）资产规模87.73亿元（+21.75%），集合资管业务规模达到209.57亿元（+79.64%），占比17.87%，较2022年提升6.42pct；（2）公司报告期内公司收购中融基金75.5%股权，合并报表是公司资管业务快速增长的主要原因。截止2023年末，国联基金资产管理总规模1，487.67亿元。自收购日起至报告期末，实现营业收入2.39亿元，实现净利润0.30亿元，对资管业务收入贡献占比达到38.64%。（3）公司于2023年9月获得资管子公司设立批复，后续或将继续申请公募基金牌照。公司稳步推进“一参一控一牌”的公募布局，资管业务盈利能力有望进一步提升。
    重资产业务
    公司自营业务收入12.43亿元（+7.31%）。公司重点配置债券、公募基金、私募基金和股票，分别占交易性金融资产的57.05%、12.17%、11.55%、8.45%,其中，私募基金配置占比下滑8.18pct,股票配置占比上调5.11pct。整体配置策略与上年基本保持一致。
    公司利息净收入0.81亿元（-32.51%），主要是由于卖出回购金融资产款利息支出的大幅增加。具体业务表现来看，两融业务稳步提升，日均余额为102.31亿元（+10.72%），实现两融业务利息费收入6.06亿元（+6.69%）；公司持续压降股票质押式规模和风险，股票质押规模已达23.94亿元，(-37.93％)。
    投资建议
    国联证券以“泛财富管理”为核心，基金投顾业务抢占先机，公募基金布局稳步推进。后续国联证券与民生证券整合将逐步落地，综合实力有望进一步提升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.26元、0.29元、0.34元，每股净资产分别为6.47元、6.69元、6.95元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

3月销量重回高增长，高端+出口打开盈利空间

比亚迪(002594)
    事件：
    2024年4月1日，比亚迪发布2024年3月产销快报，3月新能源汽车销量30.2万辆，同比+46.1%，环比+147.3%，2024Q1新能源汽车销量合计62.6万辆，同比+13.4%。
    2024Q1高端车型销量占比同环比均有所增长
    分品牌来看，3月王朝+海洋销量28.7万辆，同比+46.5%，环比+151.4%，腾势销量1.0辆，同比-1.1%，环比+123.6%，仰望销量1090辆，环比+39.7%，方程豹销量3550辆，环比+53.7%。2024Q1王朝+海洋累计销量58.6万辆，同比+11.9%，环比-34.9%，腾势累计销量2.4万辆，同比-0.9%，环比-32.1%。仰望累计销量3522辆，环比+76.0%，方程豹累计销量1.1万辆，环比+93.7%，2024Q1高端车型销量占比6.2%，同比增长1.8pct，环比增长1.6pct，高端车型占比提升有望助力公司打开盈利空间。
    出口占比同环比高增，海外市场加速开拓
    公司3月新能源乘用车出口3.8万辆，同比+188.7%，环比+65.0%，2024Q1累计新能源乘用车出口9.8万辆，同比+152.8%，环比+0.7%，出口销量占比15.6%，同比+8.6pct，环比+5.3pct。3月公司在阿联酋、希腊、科特迪瓦举行发布会并携带多款车型进入当地市场，公司在曼谷国际车展上展示全品牌车型并宣布比亚迪泰国基地将于2024Q3竣工并投入生产。产品与产能加速出海，国际市场的拓展有望为公司销量的增长提供强劲动能。
    车型快速迭代，打开销量增长空间
    3月元PLUS荣耀版、海鸥荣耀版、e2荣耀版、护卫舰07荣耀版、海豹荣耀版、2024款D9、元UP相继上市。通过持续推出更具性价比的车型，叠加dmi5.0发布增加产品力，公司销量有望进一步增长。
    盈利预测、估值与评级
    技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为411.5/517.6/656.9亿元，同比增速分别为36.96%/25.80%/26.91%，EPS分别为14.13/17.78/22.56元/股，3年CAGR为29.79%，对应PE分别为15.0/11.9/9.4倍，建议持续关注。
    风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险
   

需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至

全志科技(300458)
    事件点评：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，归属于上市公司股东的净利润2,296.29万元，比上年同期下降89.12%。
    23年利润短期承压，毛利率企稳、库存水位下降：2023年，受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产品库存成本及价格竞争导致公司产品销售毛利率同比下滑。根据公司公布的过往十年的财务数据显示，2014-2023年近十年，公司销售毛利率基本在30%~40%的区间内波动，个别年份如2016年、2021年的年度销售毛利率略高于40%，分别为41.10%、40.51%。以季度数据来看，2021年以来，公司单季度销售毛利率呈现先升后降的趋势，单季度销售毛利率在2022年Q1达到阶段性高点44.46%后在2023年Q2达到阶段性低点31.52%，2023年Q3、Q4开始略有回升。从公司库存水位来看，2020-2023年近四年，公司集成电路设计产品库存量分别为3,523.5万颗、4,408.65万颗、3,959.44万颗、2,925.11万颗，公司存货库存金额分别为3.09亿元、4.79亿元、5.74亿元、4.35亿元。整体来看，公司2023年库存水位已经下降。2023年，公司实现营业收入167,299.30万元，比上年同期增加10.49%，从销售量来看，2023年公司集成电路设计产品实现销售量17,284.04万颗，同比增长15.26%，营收增长略低于销售量增长。
    需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至：根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）最新数据显示，半导体行业在2023年经历了前低后高的发展，最终实现了5,268亿美元的销售额，虽然比2022年的历史最高值5,741亿美元下降了8.20%，但2023年第四季度的芯片销售额跃升至1,460亿美元，与2022年同期相比增长了11.60%。这些数据表明，半导体行业在2023年下半年已经走出了低谷，进入了一个新的增长周期。预测2024年全球半导体市场同比增长率将达13.10%，总规模将攀升至创纪录的5,884亿美元。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升，同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。2023年7月ChatGPT的安卓版上线为用户提供了在移动设备上与AI进行交互的便利性。随着越来越多的国产手机厂商进入AI大模型赛道，有望推动移动端侧应用的飞速发展，各算法厂商开始尝试将AI应用到端侧产品的同时，对端侧算力性能提出了更高的要求。
    投资建议：考虑到需求复苏叠加公司新品持续推出，我们将公司2024年至2025年营收预测由之前的22.71亿元、27.25亿元分别上调至22.79亿元、28.44亿元，预计2026年公司实现营收35.15亿元，将公司2024年至2025年归母净利润由之前的2.68亿元、3.39亿元分别调整为1.80亿元、3.71亿元，预计2026年公司实现归母净利润5.47亿元，2024年-2026年对应的PE分别为67.8倍、32.9倍、22.3倍。考虑到由于公司工艺平台升级导致研发费用提升，目前还处于研发投入期，我们建议采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月2日公司收盘价19.34元/股，总市值122亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.35倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍。此外需求复苏、公司工艺平台升级叠加端侧AI的发展大机遇，因此将公司的评级由之前的增持-B上调至买入-B建议。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

公司事件点评报告：2023年营收增长显著，新品迭代与应用场景拓宽助力长期成长

恒玄科技(688608)
    事件
    恒玄科技发布2023年度报告：公司2023年度实现营业收入21.76亿元，较2022年同期增长46.57%；实现归母净利润1.24亿元，较2022年同期增长0.99%；实现扣非归母净利润2,861.23万元，较2022年同期增长135.96%。
    投资要点
    主营产品市场表现亮眼，客户优势明显
    受益于全球经济复苏，消费市场逐步回暖，下游需求呈现增长态势，公司2023年度实现营业收入21.76亿元，较2022年同期增长46.57%，其中蓝牙音频类产品实现营收15.29亿元，占营收比例71%。公司基于12nm FinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片市场认可度持续提升，拉动营收规模快速增长。同时经过持续的产品技术迭代及市场验证，公司终端客户已覆盖各行业全球领先企业，包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司以及海尔、海信、格力等家电厂商，客户结构持续优化，品牌竞争力不断加强，有望成为支撑业绩长期驱动力。
    新一代BES2700系列芯片快速上量，下游应用场景不断拓展
    2023年，公司新一代BES2700系列智能可穿戴芯片快速上量，已应用于多家国内外品牌客户的可穿戴产品，除TWS耳机和运动手表、手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品，下游应用场景持续多元化。同时，针对入门级运动手表及手环市场，公司面向该市场推出BES2700iBP可穿戴SoC芯片，该芯片与上一代BES2500系列相比，待机和运行功耗显著降低，使终端产品在待机时间与运行流畅度之间取得更好的平衡，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。
    注重研发投入，核心技术持续迭代
    公司依托AIoT主控芯片厂商的平台化优势，持续加强技术横向纵向延伸。2023年，公司研发费用5.50亿元，较上年增长25.04%，年末研发人员总数592人，研发人员占比85.80%。公司新增申请发明专利115项，获得发明专利批准52项。同时，公司持续加大在各产品领域的研发力度，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800成功流片。该芯片采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为27.97、34.86、43.82亿元，EPS分别为2.51、4.19、5.09元，当前股价对应PE分别为44.6、26.7、22.0倍，公司通过注重研发投入，核心技术实现持续迭代，新产品应用场景不断拓宽，实现营收高增长，同时客户合作黏性进一步加强，为公司未来实现品牌战略奠定基础，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险，知识产权风险，委托加工生产和供应商集中风险，存货跌价风险，下游需求不及预期风险。

2023年年报点评：营收稳健增长，募投扩产强研，国防信息化建设提供强劲支撑

智明达(688636)
    事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%。
    投资要点
    营收稳健增长，主营产品持续开拓市场：2023年公司实现营业收入6.63亿元，同比增长22.58%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长27.73%，公司已连续四年营收同比增长超20%，主要原因是市场持续开拓，订单量增加，营业收入进一步提升。2023年，机载、弹载下游主要应用领域业务占比进一步提升，主营业务收入较上年同期增长22.41%，其中弹载产品营业收入较上年同期增长80.65%，机载产品营业收入较上年同期增长8.04%，其他产品（含车载、舰载及其他）营业收入较上年同期减少4.87%。但2023年主营业务成本为3.72亿元，同比增长43.42%，主要原因是销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等。
    规划募投扩产强研，助推公司再上新台阶：公司拟发行可转债募集资金4.01亿元，进一步扩充嵌入式计算机产能和升级研发中心，并补充流动资金。这是对IPO募投项目进一步补足和扩充。截至2023年，公司在研项目和在手订单的数量可观，整体下游市场需求饱满。公司扩张产能项目建成后，将有效提高公司国家重点领域使用嵌入式计算机产品的生产能力和产品质量、性能控制力。研发中心升级建设完成后，可显著增强公司的技术研发能力和在研项目推进能力，增强企业在国家关键领域运用嵌入式计算机的市场优势。
    核心技术自主可控，持续受益国防信息化建设：公司以嵌入式计算机为核心业务，形成了一套完整的研制生产控制流程，专注于为国防重点领域提供系统开发和研制服务，有丰富的设计、技术储备和研究实施经验。“十四五”规划明确提出加速重点领域装备升级换代和智能化重点领域装备发展。嵌入式计算机作为国家重点领域装备智能核心，在国家重点领域装备智能化中具有无可替代的地位，在陆、海、空、火箭等各军兵种的机载、弹载、星载、无人装备、舰载、车载、单兵作战装备等多种主战装备、武器平台上均具有广泛应用。未来，随着国防和重点领域队伍的信息化、数字化、现代化程度的不断提高，对重点领域使用嵌入式计算机的需求也不断增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于调整期，基于公司在嵌入式计算机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.35/1.77亿元（前值1.72/2.12亿元），新增2026年归母净利润预测值2.34亿元，对应PE分别为24/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）财务风险。

轨交非金属扣件龙头，业务多元化发展

祥和实业(603500)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 实现营收 6.4 亿，同比+5.6%；实现归母净利润 0.67亿，同比+0.8%；单 2023Q4来看，公司实现营收 1.9亿，同比+0.5%，环比+15.3%；实现归母净利润 0.13 亿，同比-20.2%，环比-38.1%。公司业绩稳中有增，毛利率提升。
    2023年电子元器件、高分子改性材料业务拉动公司营收增长，轨道非金属扣件业务收入基本持平。 分业务看， 2023年公司电子元器件配业务实现营收 1.8亿，同比增长 12.0%，毛利率为 15.0%，同比减少 0.88pp；高分子改性材料业务实现营收 2.1 亿，同比增长 9.9%，毛利率为 17.0%，同比增加 0.99pp； 轨道非金属扣件业务实现营收 2.5 亿，同比微降 1.9%。 另外，根据公司公告， 2023年公司各业务板块订单充足，特别是高铁扣件新增合同金额较 2022年增长，端子（牛角型）电容盖板产品保持快速增长，订单持续增多。
    轨道非金属扣件业务毛利率提升助力公司盈利能力提升，公司费用管控能力强，期间费用率相对稳定。 2023年，公司盈利能力回升，综合毛利率为 28.4%，同比增加 2.7个百分点，毛利率提升主要系占比较高（ 39.4%）的轨道非金属扣件业务毛利率同比增加 8.7pp 至 47.0%；净利率为 11.9%，同比减少 0.2pp；净利润同比下滑主要系公司 2023年信用和资产减值较多、母公司及子公司祥丰新材料公司所得税费用增加所致；公司期间费用率为 12.8%，同比+0.3pp，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.2%、 7.2%、 4.8%、 -0.4%，分别同比+0.06、 +0.9、 -0.6、 +0.1 个百分点。
    公司系轨道非金属扣件龙头， 顺利拓展电子元器件配件和高分子改性材料业务，公司持续稳健发展可期。 中央推动新一轮大规模设备更新，更换维护市场有望逐步带来增长，另外预计“十四五”后三年城轨交通仍处于稳定发展期，公司2023 年中报公示已顺利通过高速铁路、客货共线、重载铁路、城轨、护轨等扣件零部件的 CRCC认证复评并取得证书，轨道扣件业务有望实现稳定发展。 根据《中国电子元器件行业“十四五” 发展规划》，预计到 2025年，中国的电容器、电位器等十七类电子元器件分支行业的销售总额将达到 2.5 万亿元；高分子改性塑料产业为新材料产品，属国家战略新兴产业范畴， 正经历快速增长，未来几年我国电子元器件、高分子改性材料的市场需求将持续扩大， 公司在电子元器件配件行业技术优势突出，与下游龙头企业保持长期稳定合作，高分子改性材料业务拓展顺利， 新业务持续拓展有望打开公司行业天花板。
    盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.9、 1.1、 1.3亿元， EPS 分别为 0.38、 0.45、 0.53元，未来三年归母净利润复合增速为 24%，当前股价对应 PE 分别为28、 24、 20 倍， 首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示： 铁路投资不及预期风险、 原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险

2023年年报点评：计提减值拖累业绩，核心大单品推出在即

科前生物(688526)
    事件：公司于2024年4月1日发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入10.6亿元，同比+6.3%；实现归母净利润4.0亿元，同比-3.3%。其中，Q4实现营业收入2.4亿元，同比-24.8%，环比-20.0%；实现归母净利润0.4亿元，同比-69.5%，环比-67.4%。
    养殖行情低迷影响盈利能力，计提减值拖累业绩。2023年，公司猪用疫苗实现营收9.7亿元，同比+3.9%，其中猪用活疫苗为主要驱动，销量同比+22.6%，猪用灭活苗销量同比-9.2%；禽用疫苗销量增长迅速，其中禽用活疫苗销售同比+17.2%，禽用灭活苗销量同比+57.5%，营收同比大幅增长44.6%。2023年生猪养殖行情低迷，行业竞争加剧影响疫苗产品价格，公司毛利率同比下滑1.2%。2023Q4公司业绩下滑明显，主要原因是生猪养殖持续亏损导致下游回款不及时，公司计提了资产减值损失0.1亿元，同比+589.9%，信用减值损失0.6亿元，同比+275.6%。
    研发创新持续发力，核心大单品推出在即。2023年，公司研发投入8850.5万元，开展具体研发项目7个，有力保障了公司新型疫苗的研发和生产技术的创新。猪用疫苗方面，猪丁型冠状病毒灭活苗、圆支二联苗和支原体副猪二联苗3个新品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书；伪狂犬（HB-98株）和猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活苗已进入复核检验阶段。禽用疫苗方面，鸡新城疫（VII）、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗和禽流感（HB19株+DF株）已完成临床试验。宠物疫苗方面，猫三联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件。后续新品的推出有望助力公告业绩持续释放。
    完善工艺技术提升产品质量，深化精准营销策略。公司通过连续制造等先进工艺逐步取代传统的分段式生产方式，进一步提高了产品质量、降低了成本，减少了交叉污染的风险，实现猪流行性腹泻病毒、猪轮状病毒和猪丁型冠状病毒2500L大型反应器全悬浮无血清培养工艺，抗原效价高且稳定。营销方面公司开展差异化定制服务，对于大型养殖集团（存栏母猪5000头以上），执行13111和“三见”工作模式，采取一对一的精准服务；对于中型养猪场（存栏母猪500-5000头），选择有实力的经销商加强合作，通过组织行业技术论坛、线上交流、猪场团队内训等一系列工作，增强客户粘性；对于小型养殖户（存栏母猪500头以下），广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步下沉到乡镇。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.52、6.24、7.15亿元，EPS分别为1.19、1.34、1.53元，对应PE分别为17、15、13倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

进入业绩兑现期，新能源业务有望再加速

道通科技(688208)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入32.5亿元，同比增长43.5%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长75.7%，实现扣非后净利润3.7亿元，同比增长262.5%。
    逐步走过转型阵痛期，盈利能力修复明显。公司2023年存在1.85亿非经常性损失，主要系此前与诉讼达成和解后支付的一次性费用，当前公司已和第三方数据公司签订合约，不利因素得到出清。成本端看，公司2023年毛利率为54.9%，同比下滑2.12pp，主要系公司充电桩业务快速放量，产品结构有所调整所致，传统业务毛利率均呈同比提升趋势。费用端看，公司已逐步走过转型阵痛期，2023年公司研发费用率为16.5%，同比下降8.32pp，控费成效开始显现，盈利能力得到明显修复。
    充电桩实现销售突破，传统业务需求回暖。公司新能源充电桩业务开始放量，2023年全年实现收入5.7亿元，同比增长493.2%。报告期内公司发布超高功率超充桩、小直流桩、商用交流桩等多款新产品，成功签约多家全球排名前50的大型企业客户，在北美、欧洲等多地区均实现销售突破。同时，伴随海外需求回暖，公司传统业务实现收入26.5亿元，同比增长24.2%，其中ADAS产品收入3.1亿元，同比增长75.3%，TPMS产品收入5.3亿元，同比增长29.3%。公司根据用户需求持续升级迭代方案，传统产品竞争力稳固。
    体系搭建完善，美国工厂已经投产。公司充电桩产品在性能方面可全面对标ABB、西门子等国际领先企业，在供应链管理、智能化交互等方面甚至更具优势；与国内布局出海的其他桩企相比，公司在海外渠道把控、运营经验以及品牌影响力等方面则有更深的积累，同时构建起充电云平台功能矩阵，包含充电运营、远程运维、充电APP等。此外，2023年年底，公司美国工厂已经正式建成投产，后续有望降低《基础设施法案》带来的供应链风险，迎来产品规模化放量拐点，实现爆发式增长。
    盈利预测与投资建议。考虑到海外充电桩供需缺口巨大，伴随公司产能及渠道搭建成熟，后续有望快速落地放量形成规模效应；并且公司传统业务的核心竞争力未被削弱，正面向新需求进行持续迭代。我们对公司后续成长性看好，预计2024-2026年EPS分别为1.20元、1.50元、1.86元，维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易形势恶化风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；供应链风险；行业竞争加剧风险等。

化工品景气度下行拖累业绩，新材料项目前景可期

联泓新科(003022)
    核心观点
    化工产品景气下降，2023年营收、归母净利润同比下降。公司2023年实现营业收入67.8亿元（同比-16.9%），实现归母净利润4.5亿元（同比-48.5%）；其中单四季度实现营业收入18.4亿元（同比+5.8%，环比+6.5%），归母净利润0.4亿元（同比-52.8%，环比-45.7%）。公司2023年毛利率为16.2%（同比-4.1pcts），主要由于公司化工产品景气度与盈利能力下滑，公司2023年三费率为7.8%（同比+0.8pcts），研发费用率为4.6%（同比+0.5pcts），净利率为6.7%（同比-3.9pcts）。
    EVA以量补价毛利率有所下滑，聚丙烯、环氧丙烷及衍生物、甲醇等化工品景气度处于低位。分板块来看，2023年EVA销量16.0万吨（同比+12.7%）营收20.3亿元（同比-28.6%），均价为12635元/吨（同比-36.6%），毛利率为41.0%（同比-10.1pcts）；公司聚丙烯（PP）聚焦于高附加值的高端专用料方向，营收17.0亿元（同比-14.5%），毛利率为4.5%（同比+5.0pcts）；环氧乙烷及衍生物（EO/EOD）营收11.5亿元（同比-3.9%），毛利率为10.2%（同比-0.4pcts），表面活性剂产品销量同比增长31.1%，其中农化领域同比增长40.5%，乳液领域同比增长93.0%，出口业务同比增长72.6%。
    多个新材料项目稳步推进，新材料产业链逐步完善。光伏材料方面，9万吨/年醋酸乙烯（VA）装置已于2024年1月一次开车成功，目前已经连续化满负荷稳定运行，实现现有EVA装置原料完全自供；在建EVA产能20万吨/年，计划2025年投产；规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨/年装置预计于2025年投产，未来公司将同时拥有EVA与POE两大核心光伏胶膜料产品。新能源电池材料方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）装置、4000吨/年锂电添加剂项目装置将于2024年建成投产。生物材料领域，10万吨/年乳酸装置、4万吨/年聚乳酸装置计划于2024年上半年建成投产；5万吨/年PPC装置计划于2025年建成投产。电子材料方面，1万吨/年电子特气项目计划于2024年上半年投产，未来还将继续加大在超高纯电子特气和湿电子化学品领域的投资。
    风险提示：宏观经济系统性风险，新项目投产进度低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险。
    投资建议：由于EVA传统下游、聚丙烯、环氧丙烷等下游需求恢复较弱，产品价差有所收窄，下调2024-2025年并新增2026归母净利润为5.5/6.7/8.8亿元（原值为8.8/11.0亿元），同比+22.6%/+22.7%/+30.6%，EPS为0.41/0.50/0.66元，对应PE为43.3/35.3/27.0倍，维持“增持”评级。

业绩表现亮眼，黄金龙头乘风而起

山东黄金(600547)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告，全年实现营收592.8亿元，同比+17.8%；归母净利润23.3亿元，同比+86.6%；扣非归母净利润22.1亿元，同比+69.5%。其中Q4实现归母净利润9.8亿元，环比+111.4%；Q4扣非归母净利润9.3亿元，环比+134.7%。
    量价齐升助力公司业绩释放。价：2023年伦敦金均价1942美元/盎司，同比+7.8%，金交所黄金现货均价450元/克，同比+14.7%。量：2023年公司矿产金产量41.8吨，同比+8.0%，其中，三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；并购银泰黄金增加产量。公司原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比增加0.04克/吨，增幅2.2%，主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高。
    公司持续增储扩产，资源优势突出。公司通过整合资源、主动兼并、资源注入、等多种途径，不断增储扩产。2024年1月公司公告显示，拟收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，西岭金矿探矿权范围内保有黄金资源量592吨，平均品位4.02克/吨，可采储量黄金444吨，平均品味4.29克/吨，黄金资源储量雄厚，项目投产后矿石生产规模330万吨/年，理论服务年限为36年，将为公司贡献重要的远期增量。此外，公司焦家金矿资源整合积极推进，海外卡蒂诺矿山建设稳步推进，银泰黄金顺利实现股权变更，黄金资源优势突出。
    金价进入右侧上涨期。长周期维持看好金价不变：美联储货币政策处于切换周期，经济增长压力增加，长端美债收益率和美元大周期仍向下；美国债务规模屡创新高，黄金作为信用货币的替代品，内在价值提升；逆全球化、全球风险事件增加、央行持续购金背景下将驱动黄金价格中枢继续上移。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为38.6亿元/53.9亿元/65.3亿元，对应PE分别为34/24/20倍，维持“持有”评级。
    风险提示：黄金价格大幅下跌风险，远期矿山增产不及预期风险，海外运营风险。

2023年报点评：铁路订单稳健增长，有望受益轨交设备更新需求拉动

中国通号(688009)
    核心观点
    公司2023年归母净利润同比下滑4.30%。公司2023年实现营业收入370.02亿元，同比下降7.79%，实现归母净利润34.77亿元，同比下降4.30%。整体来看，公司全年营业收入有所下降，但收入结构持续优化，整体毛利率为25.8%，同比提升2.06个百分点，净利率为10.9%，同比提升0.65个百分点。
    2023年公司高毛利板块稳健增长，收入结构持续优化。分业务看，公司2023年铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包分别实现营收约192/85/15/77亿元，同比变动-0.39%/-0.63/-1.11%/-28.48%。业绩下滑主要系：1）工程总承包部分工程项目工期有所延后；2）地铁项目工程施工业务量有所减少所致。分业务板块看，公司高毛利板块稳健增长，设备制造和设计集成分别实现营收约192/85亿元，同比增长9.64%/20.16%，毛利率分别为35.63%和39.68%，收入结构持续优化。在高铁弱电系统集成业务方面，中国通号相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目，市场占有率超60%，进一步扩大了市场领先优势。在城轨信号系统集成领域，公司在已开标的33个城轨信号控制系统项目中，中标12个，市场占有率约37%，继续蝉联榜首。
    在手订单充足，海外领域增长迅速。公司2023年新签合同总额731.21亿元，同比增长0.15%，其中铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其他领域分别约251/132/37/311亿元，同比变动5.01%/3.91%/45.18%/-8.11%。截至2023年末，在手订单1,688.31亿元。海外市场方面，公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式，相继承揽马来西亚、法国等地订单，稳固逐年增长的良好态势。
    盈利预测与估值：考虑到收入确认节奏放缓，2023年归母净利润有所下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至38.85/42.50/45.88亿元（前值2024-2025年42.80/46.03亿元），对应PE15/14/13x，维持“增持”评级。
    风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。

2023年年报点评：2023年四季度盈利承压，多种正极产品量产稳步推进

当升科技(300073)
    核心观点
    公司2023年净利润为19.24亿元，同比-15%。公司2023年营收151.27亿元，同比-29%；归母净利润19.24亿元，同比-15%；毛利率18.1%，同比+0.7pct。公司2023Q4营收25.84亿元，同比-64%、环比-38%；归母净利润4.33亿元，同比-45%、环比-24%；毛利率17.0%，同比+0.1pct、环比-2.7pct。公司2023年正极出货量同比持平，四季度出货环比下滑。公司2023年正极销量为6.27万吨，同比-1%。2023年公司海外电池客户竞争压力较大出货增长放缓、同时国内磷酸铁锂电池占比持续走高，致使公司正极出货量同比持平。我们估计2023Q4公司正极材料出货量约为1.4万吨，环比下滑超20%。这主要受到海外需求走弱、电池企业进行库存控制等因素影响。展望2024年，伴随新客户开拓、磷酸铁锂出货持续提升，公司正极销量有望稳步增长。
    受客户结构、产能利用率等影响，公司2023Q4盈利承压。2023年公司正极
    材料吨扣非净利超3.1万元，同比-0.5万元，盈利能力行业领先。我们估计2023Q4公司正极吨扣非净利约为2.5万元，环比下滑约0.5万元。公司2023Q4盈利能力环比下滑或受到国内客户占比提升、产能利用率下滑折旧压力增大、磷酸铁锂出货增长但盈利较差等因素影响。展望2024年，公司受到三元正极国内销售占比或稳步提升、新建产能带来一定折旧摊销压力、磷酸铁锂产能爬坡初期成本压力较大等影响，盈利能力或呈现明显回落。
    公司正极产品类型持续丰富，客户开拓稳步推进。三元正极方面，公司高镍及超高镍产品广泛应用于大圆柱电池等产品；中镍高压材料实现国内外广泛应用。固态电池正极方面，公司2023年出货超百吨并持续提升在辉能、清陶、卫蓝、赣锋锂电等客户的供应份额。磷酸（锰）铁锂正极方面，公司已经向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内动力及储能电池客户批量销售。钠电正极方面，公司已实现向海内外多家客户数百吨供货。
    风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。2023年公司正极销量为6.3万吨，单吨毛利为4.2万元；我们假设2024-2026年正极销量为8.4/11.1/14.3万吨，单吨毛利分别为1.9/1.8/1.6万元。由此我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.16/11.95/14.46亿元（原预测2024-2025年为21.01/23.27亿元），同比-47/+18/+21%，EPS分别为2.01/2.36/2.86元，当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。

Q1销量表现优异，出海和新能源保持高增速

长城汽车(601633)
    事件：
    2024年4月1日，长城汽车发布3月产销快报，公司3月实现汽车销量10万辆，同比增长11%，环比增长41%；2024年Q1累计销量27.5万辆，同比增长25%，环比下降25%。
    Q1销量表现优异，魏牌坦克占比大幅提升
    2024年3月公司实现汽车销量10万辆，同比增长11%；Q1累计汽车销量为27.5万辆，同比增长25%。2024年Q1哈弗实现销量16万辆，同比增长26%。魏牌/坦克销量分别为1/5万辆，同比分别增长182%/103%，魏牌/坦克合计销量占比为21.35%，同比提升8.81pct，环比提升3.18pct，中高端车型占比提升有望助力公司打开盈利空间。欧拉和皮卡Q1销量分别为1.5/4.4万辆，同比下降15%/11%，后续新车上市销量有望回暖。
    “生态出海”成效显著，全年出口有望高增
    2024年3月公司出口销量3.58万辆，同比增长61%；Q1累计出口销量为9.23万辆，同比增长79%。2024年Q1公司出口销量占比为33.7%，同比提升10.08pct，环比提升5.24pct，销量结构持续优化。2024年以来公司全面加速“生态出海”，长城泰国罗勇新能源基地第一款本地欧拉好猫下线、公司与卡塔尔知名经销商签约，加速GCC（海合会）市场布局，网络全面覆盖GCC六国，2024年出口销量有望保持高增速。
    新能源翻倍增长，产品矩阵进一步丰富
    2024年3月公司新能源车销量2.2万辆，同比增长66%；Q1累计新能源车销量为5.9万辆，同比增长113%，销量实现翻倍增长。依托公司强Hi4-T技术，2024年以来公司陆续推出坦克700Hi4-T、2024款坦克500/400Hi4-T版本，其中700Hi4-T上市24小时订单量便高达6137辆，坦克品牌新能源化叠加出色的越野性能，进一步强化产品竞争力。欧拉也将在2024年实现A0到C级车全覆盖，新能源矩阵进一步丰富有望助力销量高增。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为86/105/129亿元，同比增速分别为22%/22%/23%，EPS分别为1.0/1.23/1.51元/股，CAGR-3为22%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。
   

艾可宁年销售破亿元，优化管线策略创新与成本并重

前沿生物(688221)
    事件：公司2023年度实现营业收入1.14亿元（+34.82%），实现归母净利润-3.29亿元（同比减亏0.28亿元）；扣非归母净利润-3.55亿元（同比减亏0.44亿元）。
    艾可宁用药人数+用药时长双增长，为首个实现年销售破亿元大关的国产抗HIV创新药。公司2023年营业收入增长主要为艾可宁销售收入的增长。基于艾可宁“巩固前期治疗成果+改善后续免疫恢复”的显著临床获益，积累了良好产品口碑，更多住院患者出院后选择基于艾可宁的序贯治疗方案，长期用药人数增加，用药粘性提高，平均用药时长延长。此外，艾可宁静脉推注在门诊场景逐步应用，相比静脉滴注给药时间显著缩短，便利性大幅提高。截至2023年底，公司已实现全国28个省及直辖市的280余家HIV定点治疗医院及180余家DTP药房的覆盖，已被29个省份及直辖市纳入医保“双通道”及门慢门特目录。
    坚持多元化策略，同步推进HIV检测服务和CDMO业务。公司坚持多元化的经营策略，通过布局HIV病毒载量及耐药检测业务、取得缬更昔洛韦中国区域的商业化权益、代理美适亚等方式开展多元化业务，并均已实现销售收入；全资子公司南京康得生物已为全国80余个城市的HIV定点治疗医院提供HIV病毒载量及耐药检测服务，并与部分重点医院达成科研检测项目合作，进一步助力公司HIV检测业务在目标人群中的渗透；另外，公司积极提升公司生产资源运行效能，基于在多肽和注射用制剂产品开发方面的优势提供CDMO相关业务。
    优化升级管线策略，创新属性与成本优势并重。2023年度，公司对现有管线进行了升级与调整，旨在提高资金使用效率，未来将围绕现有HIV产品持续进行技术迭代及创新，包括已有产品更多适应症的探索及延伸，更多长效注射、完整配方的抗HIV新药组合的开发；多肽及新型经皮给药贴剂领域，公司将积极关注人口老龄化带来的临床需求，稳步推进在研及早期项目的开发。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为-3亿元、-2.6亿元、-1.9亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。
    风险提示：艾可宁市场推广或不及预期；研发进展或不及预期。

麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进

恩华药业(002262)
    投资要点
    业绩总结：公司2023年度实现营业收入50.42亿元（同比增长17.28%），实现归母净利润10.37亿元（同比增长15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（同比增长16.11%）。
    “羟瑞舒阿”保持快速增长，利润率保持稳健。公司高度重视市场准入、学术推广及市场医学服务支持等工作，在多个学科投入大量临床科研基金项目，使公司近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等）实现了快速增长，2023年麻醉板块实现收入27亿元（+24.3%），占营收比重由2022年的50.6%提升至53.6%。公司在精神科用药系列产品的年医院用量约12.8亿片，是该领域治疗用药量最大的企业，2023年精神板块实现收入10.9亿元（+3.7%），神经板块实现收入1.3亿元（-32.2%）。利润率基本稳定，毛利率72.8%(-3.5pp)，净利率20.5%（同比持平)；费用率管控良好，研发费用率10.90%（+0.3pp)，销售费用率34.45%（-4pp)，管理费用率4.11%（-0.4pp).
    富马酸奥赛利定注射液（TRV130）获批上市并成功纳入医保，将为公司贡献业绩增量。欧立罗？（富马酸奥赛利定注射液）获批上市，是我国首个且全球唯一上市的G蛋白偏向性μ阿片受体激动剂，2023年成功通过国谈纳入国家医保目录。
    持续加大研发投入，加快创新药物研发。2023年投入研发经费6.14亿元，比上年度增长了23.92%。公司2023年获得生产批件2个（富马酸奥赛利定注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液），目前共有20余个在研创新药项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液）。仿制药报产10个（地佐辛注射液、注射用盐酸瑞芬太尼(新增适应症)、盐酸他喷他多片、氯硝西泮注射液、氢溴酸伏硫西汀片等）。随着这些产品的陆续获批和上市销售，将不断巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。
    盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.5、15和18.1亿元，对应PE分别为18、15和12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

省外扩展成效显著，餐饮动能充分释放

广州酒家(603043)
    投资要点
    事件：广州酒家发布2023年年报，全年实现营收49.0亿元，同比+19.2%；归母净利润5.5亿元，同比+5.8%。其中Q4实现营收10.2亿元，同比+32.7%；归母净利润0.6亿元，同比+11.1%。
    食品主业保持平稳，餐饮业务持续高增。分产品看，2023年公司食品业务营收为35.3亿元，同比+8.6%；餐饮业务营收为12.6亿元，同比+65.7%。食品业务方面，分产品看月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入16.7/10.6/8.0亿元，分别同比变动+9.9%/+0.3%/+18.8%。由于市场竞争激烈，公司加大速冻食品促销力度，速冻食品毛利率下降5.8pp至30.8%。公司把握餐饮市场快速复苏的关键时机，餐饮市场拓展取得扎实成效，新增14家餐饮门店，餐饮业务毛利率上升18.0pp至19.9%。分地区看，省内营收为37.3亿元，同比+18.7%；省外营收为10.8亿元，同比+22.0%。公司在深耕华南区域市场的基础上，加大促销力度拓展华东区域市场，推动全国化发展，省外迎来高速增长。
    费用率保持稳定，毛利率仍具韧性。公司整体毛利率为35.6%，同比+0.2pp；净利率为11.9%，同比-0.9pp。在门店异地扩张成本前置，叠加优惠促销活动影响，公司毛利率仍具备较强韧性。公司销售/管理研发费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%，同比-0.4/+0.3/-0.2pp，整体费用率保持相对稳定。
    食品营销畅渠道，餐饮拓展固根基。公司秉持“餐饮强品牌，食品扩规模”的战略，以餐饮服务和食品营销为两大主要驱动力。一方面，公司聚焦广式传统特色食品，打造广州酒家、陶陶居、利口福、秋之风、粮丰园等食品品牌，截至目前连锁门店超220家；同时根据区域市场差异，优化专供产品，统筹发展资源向有成长性的品项倾斜。另一方面，公司抓住优势区域的空白，锚定重点城市新设餐饮门店，推动门店分区管理机制落地提升管理效能；截至目前公司拥有直营门店43家，其中广州酒家门店26家、星樾城直营门店2家、陶陶居直营门店20家、陶陶居第三方特许经营门店18家。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为7.1亿元、8.5亿元、9.8亿元，EPS分别为1.25元、1.50元、1.72元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。

23年公司营收实现增长，关注宠物疫苗发展

科前生物(688526)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收10.64亿元，同比+6.27%；归母净利润为3.96亿元，同比-3.32%；扣非后归母净利润为3.71亿元，同比-2.79%。单季度来看，23Q4公司营收2.37亿元，同比-24.82%；归母净利润0.39亿元，同比-69.46%；扣非后归母净利润为0.31亿元，同比-72.70%。
    23年公司营收实现增长，利润略有下滑。2023年前三季度公司营收保持增长态势，受23Q4生猪养殖市场旺季不旺等因素影响公司该季度营收同比下行。23年公司综合毛利率72.09%，同比-1.52pct；期间费用率为22.93%，同比-3.63pct。单季度来看，23Q4公司综合毛利率66.20%，同比-8.96pct；期间费用率为24.64%，同比-3.57pct。
    猪用疫苗收入稳中有升，禽用、宠物疫苗收入&毛利率提升显著。23年公司疫苗批签发合计648次，同比-7.56%。分产品来看，（1）猪用疫苗：23年实现收入9.74亿元，同比+3.89%，占总营收的91.53%；毛利率73.98%，同比-1.33pct。其中，猪用活疫苗销量3.68亿头份，同比+22.61%；猪用灭活疫苗销量4.36亿ml，同比-9.21%。24年公司将继续加快推动猪用重点新产品上市进度。此外，23Q2公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”，23年6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，公司非瘟疫苗研发稳步推进中。（2）禽用疫苗：23年实现收入1529.06万元，同比+44.20%；毛利率36.82%，同比+20.54%。其中，禽用活疫苗销量13.64亿羽份，同比+17.21%；禽用灭活疫苗销量0.28亿ml，同比+57.49%。24年公司将继续加快禽用和宠物生物制品的研发与申报。（3）宠物疫苗：23年公司宠物疫苗销量增加，产能利用率提高，实现收入1176.88万元，同比+74.32%；毛利率31.70%，同比+33.28%，提升显著。23年公司猫三联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件；犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗已申请临床试验。24年公司将继续推动宠物重点产品布局，争取获得猫三联灭活疫苗生产文号，实现顺利上市。我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。
    构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。2023年公司研发费用为8850.53万元，同比-13.86%，原因主要是各研发项目进行阶段不同、材料费减少，近三年公司累计投入研发费用超过2.7亿元。23年公司开展研发项目78个；获得发明专利23件；获得猪流行性腹泻病毒ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书2项；获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪细小病毒病亚单位疫苗等临床试验批件7项。此外，公司持续加大CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台，为公司技术创新及可持续发展提供支撑。
    投资建议：公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强，公司业绩增长可期。考虑到下游养殖业景气度有待恢复，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.84、5.88、6.78亿元；EPS分别为1.04、1.26、1.45元，对应PE为18、15、13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

公司简评报告：公司业绩超预期，派格宾新适应症值得期待

特宝生物(688278)
    公司业绩超预期，盈利能力持续增强。2023年，公司实现营业收入21.00亿元（+37.55%）、归母净利润5.55亿元（+93.52%）、扣非净利润5.79亿元（+73.58%）。其中Q4单季实现收入6.41亿元（+66.93%），归母净利润1.87亿元（+115.37%）。公司收入端随着核心产品派格宾持续放量快速增长，利润端因毛利率的提升和费用率的下降实现高速增长。从期间费用上看，销售费用率为40.41%，同比下降5.64pp；管理费用率为10.01%，同比上升0.95pp；研发费用率为10.95%，同比上升1.14pp。2023年公司销售毛利率达到93.33%（+4.42pp），销售净利率达到26.45%（+7.65pp），公司销售费用率逐步下降，公司盈利能力持续增强。
    派格宾持续放量，新增适应症获受理。报告期内，核心产品派格宾实现销售收入17.9亿元，同比增长54.2%。慢乙肝临床治愈正向着扩大抗病毒治疗人群、拓展临床治愈人群的新阶段发展。“珠峰”和“绿洲”等项目数据从真实世界证实了长效干扰素在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险的重要价值，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，带动派格宾需求端的持续增长。2024年3月，派格宾联合核苷酸类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获受理，我们预计派格宾的竞争优势持续扩大，市场渗透率有望进一步提高。
    自主创新与外部合作同步推进，产品种类不断丰富。2023年，公司研发投入2.80亿元，同比增长34.96%。自主研发项目顺利推进，2023年6月新上市的创新药珮金已进入医保目录，产品销售方面，公司已与复星达成商业化合作，有望凭借复星强大的商业化渠道实现快速放量。2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上市；重组人促红素进入III期临床；人干扰素α2b喷雾剂I期临床推进中。外部合作方面，积极整合国内外优质资源，包括与AligosTherapeutics,Inc.开展研究合作、与江苏复星开展珮金商业化合作项目、以有偿方式取得苏州康宁杰瑞相关产品在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利等，不断丰富公司产品管线。
    投资建议：公司核心产品持续放量，业绩超预期，我们上调2024/2025盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，实现归母净利润7.72亿元、10.47亿元、13.88亿元，对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为33.38倍/24.62倍/18.57倍。维持“买入”评级。
    风险提示：药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

色选机业绩超预期 医疗设备新品值得期待

美亚光电(002690)
    事件：公司发布2023年年报：2023公司实现营收24.25亿元，同比增长14.55%；归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%；扣非归母净利润6.95亿元，同比下降1.14%；经营活动产生的现金流量净额6.75亿元，同比大幅增长113.75%。
    事件点评：
    全年营收逐季提升，收入构成保持稳定。2023公司实现营收24.25亿元，同比增长14.55%；归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。分季度看，2023年Q1-Q4营收分别为4.07/5.60/6.90/7.68亿元，同比增速分别为1.26%/11.54%/15.87%/24.39%。分板块看，色选机、医疗设备、X射线工业检测机的营收分别为14.76/7.56/1.57亿元，占营收比重分别为60.87%/31.17%/6.47%，同比增速分别为19.44%/5.51%/60.98%。
    色选机景气度依旧，全年实现快速增长。2023年公司色选机业务实现收入14.76亿元，同比增长19.44%；毛利率为49.29%，同比微降0.17PCT，保持稳定。公司色选机产品通过工程化设计+深度学习技术并由智能化工厂打造，产品在色选性能、可靠性等方面实现了进一步提升。公司持续不断地发挥技术研发创新优势，叠加积极贴近市场需求，国内外业务均保持增长。2023年公司还发布了国内首个粮食与食品行业互联网平台
    美亚智联工业互联网平台，依托物联网、云边协同、深度学习、数字孪生等技术，帮助粮食与食品加工企业逐步实现设备管理自动化、经营数据可视化、成本管控精细化、生产运作无人化，以更好地适应市场发展需求，加强企业市场竞争能力，推动大米加工行业的数字化转型。
    口腔行业复苏延缓，CBCT出口初具规模。2023年公司医疗设备板块实现营收7.56亿元，同比增长5.51%，毛利率为53.65%，同比下滑2.22PCT；主要系国内口腔行业复苏延缓、市场竞争加剧等不利影响。公司在2023年6月初的北京口腔展期间，口腔CBCT团购活动收获了1466台订单；同时，经过近几年的海外市场布局，2023年公司口腔CBCT出口已经初具规模。2023年上半年公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用，未来可能为公司带来服务性的业绩增量。2023年公司自主研发的脊柱外科手术导航设备成功取得了医疗器械注册证，标志着公司在非口腔高端医疗影像领域取得了突破性进展，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正有条不紊地向批量化市场应用推进；今年2月，公司的自主研发的移动式头部CT也取得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步丰富了公司的医疗产品线。
    工业检测业务保持高速增长。2023年公司工业检测业务实现营收1.57亿元，同比增长60.98%，首次突破1亿元。目前公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。2023年公司继续优化现有产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性，发布了全新的中小包装、瓶罐装食品X光检测机，设备搭载的深度学习和四视角技术不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升了识别范围和检测效率，带来了更好的使用体验。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.59/9.78/10.78亿元，EPS分别为0.97/1.11/1.22元，当前股价对应PE为19/17/15倍。考虑公司色选机业务保持稳定增长，非口腔高端医疗影像领域连续突破、未来可期，工业检测业务高速增长，我们维持其“增持”投资评级。
    风险提示：
    色选机景气度下行，国内CBCT行业复苏不及预期、行业竞争加剧，新品推广不及预期

新活素产能即将释放，负面影响出清轻装出发

西藏药业(600211)
    投资要点
    业绩：2023年实现营收31.3亿（+22.9%），归母净利润8.0亿元（+116.6%），扣非净利润7.8亿元（+112.5%）。销售费用17.57亿元，增长24.73%；管理费用1.24亿元，下降6.39%；研发费用0.17亿元，下降80.31%，主要原因系上年将俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理影响所致。
    分红方案：2023全年度拟以归母净利润的60.02%进行现金分红，全年合计派发现金4.8亿元，向全体股东按每10股派发现金7.37元(含税)，同时以资本公积金每10股转增3股。
    新活素销售保持高增长，仍有较大空间：新活素2023年销售777.6万支，收入28.2亿（占比90%），同比增长25.1%。2023年新活素成功续约医保，谈判价格424.98元（0.5mg/支），单次住院支付不超过3天，降幅4.5%，较为温和。诺迪康本期销售收入0.975亿元，同比增长126.30%；依姆多本期销售收入1.295亿元，同比下降21.65%。根据我们2023年发布的报告《新活素：老品种、新认识-市场关注核心问题探讨》中测算，新活素渗透率仍有很大提升空间，按照平均每次住院用药4-5支测算，预计新活素使用需求为2076-2595万支，目前渗透率较低，产品仍有较大增长空间。
    负面风险释放完毕，业绩有望恢复高增。1）新活素产能扩建，有望达到年产1500万支，近年来，公司主要产品新活素销量持续保持增长，为了满足市场需求，2021年，公司启动了对新活素生产线的扩建工作。预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到1500万支。该扩建生产线主体建设、设备调试、验证和试生产已完成，目前处于药政报批、检查、审评阶段；2）2023年非经常项对利润影响较大，包括斯微生物公允价值变动减少归母净利润1.9亿元，以及计提依姆多无形资产减值准备1.9亿元。我们预计在随后年份影响将大幅降低。3）根据公司年报，2024年对公司现有产品销售，力争完成总收入34亿元，总成本控制在24亿元以内，实现净利润稳定增长。
    盈利预测：我们预计公司未来3年新活素继续保持增长，24-26年营业收入为34.4\40.7\48.3亿元，同比增长9.7%\18.4%\18.6%，净利润为10.25\12.26\14.87亿元，同比增长28%\19.6%\21.3%;维持“买入”评级。
    风险提示：销售不及预期风险，政策风险，市场格局变化风险

常规业务稳健增长，新兴板块加速布局

凯莱英(002821)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收78.3亿元，同比下降23.7%；实现归母净利润22.7亿元，同比下降31.3%；实现归母扣非净利润21亿元，同比下降34.9%。
    剔除大订单后常规业务保持增长，临床项目持续增加。小分子CDMO业务2023年实现收入66.2亿元（剔除大订单后收入42亿元，+25.6%）。1）商业化阶段项目：实现收入51.1亿元（剔除大订单后收入26.9亿元，+47.1%）。受益于高毛利的商业化订单交付和持续降本增效，毛利率提升至60.1%（+9.5pp）。2）临床阶段项目：实现收入15.1亿元（-9.6%，剔除特定抗病毒项目影响后同比基本持平），其中临床III期项目69个，覆盖GLP-1、KRAS、JAK、TYK2、CDK4/6等热门靶点，为持续获取重磅药商业化订单提供充足项目储备。公司预计2024年PPQ项目将达28个（+40%），形成充足商业化订单储备。
    新兴业务加速布局，多领域实现技术突破。新兴业务2023年收入12亿元（+20.4%），毛利率为26.5%（-7.2pp）。分业务来看，1）化学大分子业务：全年收入增长8.8%，推进至临床II期后的项目共33项；其中寡核苷酸新承接项目35项、多肽业务新承接项目12个，首个GLP-1NDA项目稳步推进。2）制剂业务：23年收入增长18.4%，其中海外收入增长20.5%，海外订单数增长50%；成功完成项目148个，2023年内正在进行的制剂项目订单156个。3）临床CRO业务：截至2023年，公司正在进行的临床研究项目356个，其中II期及以后项目123个；承接新项目347个，其中CGT领域新增项目44个，一体化服务订单33个；4）生物药CDMO业务：收入增长31.3%，在手项目71个，其中IND项目16个、ADC项目18个、RDC项目3个、BLA项目2个，预计未来各类偶联药物订单占比将持续提升；5）新技术输出业务：实现收入1.1亿元，合同金额超2.5亿元，新承接对外技术输出项目19个，其中商业化项目6个，连续反应技术对外输出首年商业化收入过亿。截至2023年底，公司在手订单8.74亿美元，2024年非新冠收入有望实现15%-25%增长。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年EPS分别为3.76元、4.59元、5.74元，对应PE分别为23倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

公司年报点评：2023年扣非后净利润同比增长90.15%，毛利率大幅修复

双箭股份(002381)
    投资要点：
    2023年扣非后净利润同比增长90.15%，毛利率大幅修复。公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入25.93亿元，同比增长11.03%，销售毛利率20.75%，同比增长3.78pct，归母净利润2.42亿元，同比增长112.60%，扣非后净利润2.31亿元，同比增长90.15%，扣非后销售净利率8.93%，同比增长3.77pct。2023年，公司生产各类橡胶输送带8031.66万平方米，同比增长11.02%。公司2023年第四季度实现营业收入7.38亿元，环比增长12.84%，同比增长15.66%，归母净利润7991.86万元，环比增长32.83%，同比增长176.68%，扣非后净利润7380.04万元，环比增长25.24%，同比增长115.83%。
    2023年派发现金股利总额1.03亿元。公司拟定2023年度利润分配方案，以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金股利2.50元（含税），剩余未分配利润结转至下一年度；不送红股，不以公积金转增股本，假设本次权益分派股权登记日前股本未发生变动时，现金股利总额约为1.03亿元，约占公司2023年归母净利润比重的43%。公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，根据规划，公司原则上每年年度股东大会审议通过后进行一次现金分红，未来三年（2024-2026年）以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式，并优先采用现金分红的利润分配方式。
    输送带产能不断扩张，带动未来业绩增长。公司可转债项目“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”于2023年陆续投产，公司输送带产能增加至9000万平方米；在“台升智能制造生产基地项目”上，公司合计投资7亿元，项目一期已基本建设完成，接下来将进入试生产阶段，预计将于2024年二季度开始逐步投产，二期3000万平方米预计2024年底前完成设备安装。未来该项目投产将进一步提升公司产能，以提高市场占有率。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.92、3.50、4.11亿元（原2024-25为3.14亿元和3.55亿元），对应EPS分别为0.71元、0.85元、1.00元。参考同行业公司，我们给予公司2024年15倍PE（原为2023年20x），对应目标价10.65元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行

轨交龙头，业绩稳步增长

中国中车(601766)
    投资要点
    事件： 公司发布 2023年年报， 23年实现 2342.6亿，同比+5.1%；归母净利润117.1 亿，同比+0.5%；扣非归母净利润 91.1亿，同比+14.2%。单季度看， 23Q4实现营收 644.6亿，同比+5.8%，环比+2.9%；实现归母净利润 133.2亿，同比+163.3%，环比-87.5%。 业绩小幅增长，毛利率提升。
    铁路装备业务高增， 新产业稳中有升， 助力公司业绩稳步提升。 分业务看， 23年公司铁路转装备业务、新产业实现较快增长，拉动公司营收增长，铁路装备营收 981.9亿，同比+18.1%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长，其中动车组、客车业务营收分别同比+43.4%、 +55.7%；新产业营收 806.2亿，同比+4.6%，新产业营收增长较快主要系储能设备和高端零部件收入增加。城轨板块及现代服务业务承压， 23 年营收分别同比-9.7%、 -26.1%。国内外看，海外业务表现亮眼， 2023 年公司国外营收 277.33 亿，同比+13.7，主要系 23 年城轨工程及车辆交付增长；国内营收 2065.3 亿，同比+4.01%。
    业务结构持续优化，公司毛利率提升。 23 年公司综合毛利率为 22.27%，同比+1.0pp；净利率为 6.22%，同比-0.2pp，期间费用率为 15.9%，同比+0.7pp；毛利率提升主要系公司占比高的铁路装备业务（受益于动车组业务占比）和新产业板块毛利率提升，铁路装备占比 41.9%、毛利率提升 0.77pp 至 22.3%，新产业占比 34.4%、毛利率提升 1.51pp 至 21.3%。
    铁路投资向上， 受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司增长动力充足。中央推动新一轮大规模设备更新，铁路率先表态到 27年基本实现老旧内燃机车淘汰， 截止 23 年底我国内燃机车存量 7800 台，目前老旧（超 30 年）占比约50%，公司系国内机车，加速内燃机车公司有望优先受益。我国动车组 07年前后开始招标， 10-11 年、 13-17年为招标投运高峰期，根据 12-15年左右动车组五级修， 已进入上行关键阶段： 19-21 年高级修中五级修占比一直为 0%， 22-23年动车组五级修占比提升至 8.5%和 17%， 24 年国铁动车组高级修首次招标五级修占比 57%；从中车新签订单来看， 23M12-24M3中车新签 147.8亿动车组高级修合同，高级修进入放量上行期， 有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 132.7、 151.1、168.0 亿元， EPS 分别为 0.46、 0.53、 0.59 元，未来三年归母净利润复合增速为 13%，当前股价对应 PE 分别为 15、 13、 12倍，给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 8.28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期等风险。

公司信息更新报告：结构提升放缓，销量恢复增长

重庆啤酒(600132)
    业绩符合预期，收入、利润平稳增长
    2023全年公司营收148.15亿元，同比+5.53%；扣非前后归母净利润13.37、13.14亿元，同比+5.78、+6.45%；2023Q4单季营收17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润0.03亿元、同比-98.6%。因高档啤酒竞争加剧，下调2024-2025年归母净利润预测至14.20/15.40亿元（前值17.04/19.57）亿元，新增2026年归母净利润预测16.40亿元，对应2024-2026年EPS2.93/3.18/3.39元，当前股价对应2024-2026年22.8/21.0/19.7倍PE，因为高档啤酒竞争加剧，下调至“增持”评级。
    销量平稳增长，结构升级放缓
    2023年销量同比+4.9%、吨价同比+0.6%，2023年受益消费场景恢复，销量恢复中个位数增长，吨价增速有所放缓。2023Q4公司调整档次划分，高档、主流、经济营收同比+5.2%、+5.6%、+10.1%，销量同比+4.0%、+6.0%、+3.8%，吨价同比+1.2%、-0.3%、+6.0%，高档及主流以上产品保持销量中个位数增长下吨价增速放缓，经济型啤酒受益消费力下降吨价及销量恢复性增长。分区域看，2023全年西北区、中区、南区市场营收同比+1.1%、+3.0%、+13.7%，南区较快增长。
    吨成本上升明显，费用率整体平稳
    2023年公司归母净利率同比+0.02pct。其中毛利率同比-1.33pct，主因吨成本+3.4%，大麦、包材等原材料价格快速上涨。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.52、-0.47、-0.61、-0.01pct，费用率平稳略降，管理和研发费用率控费下明显收缩。
    收入整体平稳，大麦成本有望下降
    公司2024年制定收入中高个位数增长目标，预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长。澳麦双反政策取消，大麦成本有望下降。费用率预计整体平稳，销售费用结构有所调整，增加线下费用投入、强化渠道落地，预计整体费用率平稳略降。
    风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。

玉龙铜矿发力改扩建，西部矿业龙头腾飞

西部矿业(601168)
    西部矿业：西部地区矿企龙头。公司是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商，主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选冶、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。截至2024年1月31日，西部矿业集团有限公司持有公司31.27%的股份，为公司控股股东，实控人为青海省国资委。截至2023年报，公司全资持有或控股并经营十五座矿山，其中，有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山8座、盐湖矿山1座，公司绝大部分收入来自铜类产品（铜精矿、电解铜等），2023年占营收比重达到66.6%；贡献56.2%的毛利。
    铜：金融属性和商品属性将迎共振。金融属性强：铜价仍存进一步修复的动能。铜价与中美欧M2增速均值具有正相关性，21世纪初至2022年4月，中美欧M2增速均值大多时间维持在8%以上；而2022年4月以来跟随美国加息进程的演绎，M2一路回落至2023年8月的1.44%，为21世纪以来最低点。随着加息进程结束，M2有望触底回升带动铜价上涨。铜价进一步修复的动能仍存。商品属性提供弹性：供需仍维持紧平衡。据ICSG测算，2010年以来精炼铜均处于供不应求的状态，2023全球精铜缺口达8.7万吨。此外，库存仍处于五年低位，支撑铜价；成本端，据百川盈孚数据，2020年中开始，电解铜成本进入上行趋势，主要原因有矿山品位逐年下降，开采深度增加；人工成本上涨；受环保因素影响，污染物治理费用以及环保设备投资增加。上述因素推高铜成本从而对价格形成支撑。
    玉龙铜矿技改落地，铜产量进一步攀升。玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，属特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床，同时伴生钼矿，公司持有其58%股权。玉龙铜矿改扩建工程总投资达106亿元，建设内容主要包括90万吨/年选矿工程和1800万吨/年采选工程。玉龙铜矿项目共分两期，一期于2016年完工，已实现湿法及浮现采选能力230万吨/年，铜金属产能约3万吨；二期改扩建工程2019年4月全面启动建设，2022年达产。2023年3月，玉龙铜矿再次启动改扩建项目，建设内容主要有拆除一、二选厂老系统，就地新建选矿智能生产系统，新建矿山破碎站、矿石胶带运输通廊等，建成投产后每年将增加450万吨处理量。2023年11月8日，玉龙铜矿改扩建项目正式投产，一二选厂矿石处理量将提升至450万吨/年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由1989万吨/年提升至2280万吨/年，矿产铜将由12万吨增加至15万吨。
    盈利预测。产量方面，玉龙铜矿改扩建项目正式投产，矿产铜有望由12万吨增加至15万吨。结合其他矿山产量，我们预计2024年-2026年公司铜产量分别为15.9/17.0/17.0万吨。价格方面，2023年长江有色金属网披露的中国1#铜价格均值为67159元/吨，我们预计2024-2026年铜价受益于加息周期结束，平均价维持在7.2万元/吨。根据上述量价预测，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为475.5/490.6/491.5亿元；实现归母净利34.9/36.6/38.1亿元，同比增速分别为25.1%、5.0%、4.0%，实现EPS分别为1.46/1.54/1.60元。截至2024年4月1日收盘，公司市值对应2024-2026年PE分别为13.03x、12.42x、11.93x，2024年PE略低于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：新项目爬产能力不及预期；事故影响矿山生产；金属价格大幅下降。

ETC加速拓展，股权激励彰显稳健经营信心

通行宝(301339)
    业绩快速增长，股权激励彰显公司经营信心
    公司发布2023年年报，2023年实现收入7.42亿元（同比+24.19%）、归母净利1.91亿元（同比+26.66%）、扣非净利1.81亿元（同比+29.71%），2023Q4收入2.90亿元（同比+23.23%）、归母净利0.36亿元（同比-18.90%）、扣非净利0.35亿元（同比-18.03%）。2023年扣除代收代付通行费后，公司经营活动流现金为2.01亿元，较上年（1.17亿元）大幅改善，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。同时公司也发布了股权激励草案，其收入考核目标为2024/2025/2026年营收增速分别不低于13.5%/14.5%/15.4%，且不低于同业平均水平或对标企业75分位值，彰显公司稳健经营信心。
    ETC加速拓展，电子收费业务快速回升
    2023年公司智慧交通电子收费业务收入3.75亿元（同比+24.23%），占营收比重50.57%：（1）ETC发行业务用户拓展加速，2023年收入2.23亿元（同比+28.53%），2023年公司共发展ETC用户206.79万个（2022年为128万个），占当年全国发行数量的10.17%（2022年占比为9.3%），累计发展ETC用户约2,400万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市。（2）经济复苏带动电子收费业务快速回升，2023年实现收入1.52亿元（同比+18.43%），2023年江苏联网高速公路累计出口流量80,325万辆，日均220万辆，电子收费业务快速回升。公司已与安徽、浙江、四川、广东等省份22个汽渡运营平台达成合作意向，已上线6个平台并投入运营。
    2023年公司智慧交通运营管理系统业务收入3.44亿元（+22.29%），占营收比重46.36%：公司智慧交通运营管理系统业务现已覆盖全国20个省市地区，2023年新增的主要产品及收入为国资云1,190万元、高速大脑云控平台1,036万元、AI视频分析云控平台1,920万元、收费机器人1,120万元、数字孪生业务1,784万元。
    智慧交通衍生业务沉淀海量交通数据要素
    2023年智慧交通衍生业务收入0.23亿元（+61.37%），占营收比重3.07%。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.65/3.47/4.36亿元（2024/2025年前次预测值为3.52/4.62亿元，主要系2023年电子收费业务修复不及预期和宏观环境影响有所调整），对应PE分别为30/23/18倍。公司深耕智慧交通领域，ETC保持高速拓展，业绩快速增长，同时具有交通数据领域的卡位优势，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；宏观环境风险；

类似药出海进入收获期，业绩有望迎来高增

百奥泰(688177)
    投资要点
    收入增长强劲，业绩略超预期：2023年公司实现营业收入7.05亿元，同比增长54.86%；单Q4收入2.44亿元，环比增长67%。格乐立？（阿达木单抗）注射液销售额较上年同期稳步提升；施瑞立？（托珠单抗）注射液于2023年1月获批上市，药品销售收入新增；普贝希？（贝伐珠单抗）注射液销量增加，药品销售提成收入及销售里程碑收入增加。营收增长幅度大于费用增长幅度，亏损收窄。
    产研：截至2023年底，投入使用的原液产能共计30500L，永和2期扩建项目，已完成土建结构和建筑施工，预计于2024年内交付生产，在永和2期投产后，公司原液总产能将达到66,500L。截至2023年底，公司共计员工1,167人，公司现有研发人员379人。公司产品组合包括二十余款不同产品处于临床阶段，涉及肿瘤、自身免疫、心血管及眼科等多个领域。
    类似药出海实现里程碑进展，多款储备产品：两款产品获得美国FDA上市批准，BAT1806（托珠单抗）于2023年9月获批，是FDA批准的首个托珠单抗生物类似药，BAT1706（贝伐珠单抗）于2023年12月获批；托珠和贝伐已向EMA递交上市申请。BAT2506（戈利木单抗）已完成全球III期临床研究阶段；BAT2206（乌司奴单抗）已完成全球III期临床研究，与Hikma签署美国市场商业化协议，与Pharmapark签署俄罗斯等国商业化协议。BAT2306（司库奇尤单抗）目前正处于全球III期临床试验阶段。新兴市场积极开拓，就类似药产品与巴西、印尼、巴基斯坦、阿富汗等地区的企业达成合作。
    创新药管线丰富，ADC多个产品处于临床。BAT2094（巴替非班，β3整合素受体抑制剂）目前处于国内上市申请阶段。BAT4406F（CD20抗体）治疗视神经脊髓炎目前正处于关键试验阶段。ADC多个产品开展临床，BAT8006（FRαADC）处于临床二期阶段，II期临床试验申请已获得FDA许可。BAT8010（HER2ADC）联合BAT1006（HER2单抗）治疗肿瘤已进入临床。BAT8008（Trop2ADC）、BAT8007（Nectin-4ADC）正在进行一期临床。
    盈利预测：我们认为，公司类似药出海具有较高壁垒，随着产品在欧美的商业化和新产品的报产获批，公司未来收入将会迎来高增。我们预计公司24-26年收入为13.96、25.48、43.63亿元，净利润为-0.22、5.71、13.29亿元。维持“买入”评级
    风险提示：销售不及预期风险、临床进度不及预期风险、临床失败风险

园区开发稳健发展，产业投资规模扩大

张江高科(600895)
    营收净利双增长，融资成本优势显著。2023年公司实现营收20.3亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长15.3%；总资产510.1亿元，同比增长19.4%；加权平均净资产收益率为7.9%，同比增加0.6pp。2023年公司平均融资成本为3.15%，同比减少0.15pp，融资成本优势显著。
    园区开发业务稳健发展，产业载体建设加速。2023年园区开发业务总收入20.0亿元，占公司总营收的98.8%；其中，房地产开发和房产租赁分别占总营收的47.2%、51.7%。2023年公司实现销售面积3.1万平方米，销售金额9.6亿元，实现租赁收入10.5亿元。公司持续推进张江城市副中心、特色产业园、金色中环发展带、张江西北区城市更新等产业载体开发建设。2023年主要开发建设项目19个，其中竣工2个，续建16个，新建1个，总建筑面积324万平方米；已完工项目2个，总完工面积约32万平方米。
    产业直投规模扩大，创业营助推创新孵化。截至2023年12月末，公司累计直投项目52个，投资金额38.6亿元。年内已完成基金认缴11.3亿元。2023年，公司投资企业发展迅速，蓝箭科技液氧甲烷火箭全球首次试飞成功；智己汽车LS7和LS6分别于2023年2月和10月正式上市；南芯、慧智微、华勤科技、格兰康希年内完成上市。2023年，公司投资企业中新增科创板上市企业3家、新增主板上市企业1家。依托895孵化器，公司打造了“创新基地+创业营+孵化基金”三位一体产业培育模式，全方位地服务科技产业初创企业。截至2023年年末，895创新基地年内新增58家创新企业，新租面积超1.1万平方米。895创业营成功举办第十二、十三季，聚焦航空航天、信息安全，海选108个项目，入营56个项目。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润将保持10.5%的复合增长率。考虑到公司园区开发稳健发展，产业投资持续孵化，维持“持有”评级。
    风险提示：产业地产竞争加剧风险，资金回款或不及预期，投资收益波动风险等。

业绩大幅改善，看好能源转型+电改深化下的火电盈利能力

华电国际(600027)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告。全年实现营收1171.76亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22亿元，同比+3789.00%。
    点评：
    业绩大幅提升，盈利能力修复。公司2023年实现营收1171.76亿元，同比+9.45%；归母净利润45.22亿元，同比+3789.00%，实现了大幅增长。其中，2023Q4实现收入264.51亿元，同比-3.49%；实现归母净利润0.24亿元，同比+101.06%。2023年，本公司经营活动产生的现金净流入额约为人民币132.52亿元，同比+37.26%；毛利率为6.43%，同比+6.00pct，主要系公司发电业务毛利率增加所致。分业务来看，2023年公司发电业务实现收入961.52亿元，同比+0.69%，实现毛利率8.70%，同比+6.38pct。供热业务实现收入96.24亿元，同比+7.28%，实现毛利率-18.53%，同比+10.60pct；售煤业务实现收入106.01亿元，同比+609.59%，实现毛利率4.53%，同比+0.43pct。公司全年发电量完成2,237.95亿千瓦时，较上年同期增长约1.30%；供热量完成1.72亿吉焦，较上年同期增长约3.27%，发电量与供热量均稳定提升。
    政策东风频吹，火电盈利有望持续改善。国家能源局近日印发《2024年能源工作指导意见》，指出要强化化石能源安全兜底保障，建立煤炭产能储备制度，提升煤炭供给体系弹性；推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电，加快电力供应压力较大省份已纳规煤电项目建设，力争尽早投产。深化能源重点领域改革，24年将制定《电力辅助服务市场基本规则》等三项规则，落实煤电两部制电价政策。在电力保供与消纳双重压力背景下，火电作为我国关键能源保供电源，在新型电力系统的建设推进中仍将发挥关键作用，辅助服务市场细则的落地也将完善火电盈利模式。意见同时提出退役机组按需转为应急备用电源，意味着火电机组将在设计寿命结束后可继续发挥余热，从而提升火电机组生命周期内的盈利能力。公司2023年火电发电量为2144.59亿千瓦时，同比+1.55%，售电量为2003.13亿千瓦时，同比+1.46%，收入为942.61亿元，同比+0.89%，新增火电装机369.55万千瓦。且公司的火力发电机组中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，处于全国领先地位，竞争能力强劲。2024年1-2月规上工业火电增速加快，发电量达到10802亿千瓦时，同比增长9.7%，今年来看预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，结合24Q1煤炭价格运行走势，看好公司火电盈利能力的进一步改善。
    投资收益稳健，分红比例可观。2023年公司管理费用率和财务费用率分别为1.42%、3.08%，同比-0.11pct、-0.7pct，财务费用下降主要系公司加大资金运作，融资成本降低。2023年，本公司投资收益约为人民币37.76亿元，同比-21.41%，主要原因系本年参股煤炭企业收益的减少。其中，华电新能带来的投资收益为29.50亿元，占总投资收益的78.13%。华电新能是中国最大的新能源发电运营商之一，2020年至2022年，华电新能净利润分别为40.79亿元、72.51亿元、84.58亿元，CAGR为44.00%。公司持有华电新能31.03%股份，有助于带来稳定的投资收益。此外，公司拟每股派发现金红利0.15元人民币（含税），2023年公司现金分红比例为43.65%，保持可观比例。公司分红率和股息率处于电力行业较高水平，此外公司背靠头部电力央企，集团仍有较大电力资产注入预期。在新一轮央国企改革深化提升行动下，电力运营商兼具业绩稳定性与成长性，具备稳健的基本面以及持续分红的能力，有望成为市场回归的方向之一。
    投资建议：在电力保供与消纳双重压力背景下，火电在新型电力系统的建设推进中仍将发挥关键作用，电力体制改革持续深化，火电盈利模式有望进一步得到完善。公司作为华电集团旗下常规电源整合平台，有序推进火电机组改造，预计将受益于动力煤价格回落及容量电价政策。此外，公司参股新能源头部企业华电新能，带来稳定收益。我们预测公司2024-26年归母净利润分别为69.00、75.54和86.09亿元，对应EPS为0.67、0.74和0.84元，PE为10.0、9.1、8.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1、上网电价下调风险。2、煤价回落低于预期。3、投资收益波动风险。

公司简评报告：业绩确定性持续，技术打造发展新动能

中海油服(601808)
    投资要点
    事件：2023年，中海油服实现营业收入441.09亿元，同比+23.7%；归母净利润30.13亿元同比+27.8%；扣非净利润28.98亿元，同比+28.5%；经营活动现金流量净额130.96亿元同比+89.8%；基本每股收益0.63元，同比+28.6%。其中2023年Q4单季度实现营业收入146.01亿元，同比+27.9%；归母净利润7.40亿元，同比+154.3%。公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.21元（含税），分红比例达到33.25%。
    资本开支持续，钻井业务恢复：全球上游资本开支维持景气，公司母公司中海油2024年资本支出预计1250-1350亿元，根据历史数据测算未来勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。受海上油气行业持续回暖影响，公司钻井业务逐步恢复。2023年公司钻井平台作业日数1.77万天，同比+6.0%，其中自升式/半潜式钻井平台作业日数分别同比+1.7%/+24.8%。同时公司自升式/半潜式钻井平台作业日费分别同比+7.2%/+16.7%，量价均实现提升，2023年公司钻井业务营收同比+16.6%，贡献较大业绩弹性。
    自主技术转化，油技业务具高成长性：为减弱周期属性，公司将钻井业务逐步转化到油技业务，2023年油技板块占总收入比重达58.39%。公司始终践行技术驱动战略，推动自主技术规模化应用，“璇玑”高端钻井技术装备一次入井成功率达95.11%，为国产自研设备高难度定向井作业应用开创新局面；高温电成像测井仪、高温高端电缆测井技术等获多项突破，有效助力海上复杂油气资源勘探开发以及海内外市场规模扩大。2023年公司油技业务营收再创新高，同比+31.4%。
    国内市场稳步保障，持续优化海外布局：从作业区域看，2023年国内市场为公司主要收入来源，占总营业收入比重为78.5%。受增储上产保障国家能源安全、加快深海油气资源勘探开发的战略推动，国内收入同比+17.9%；同时公司持续优化海外市场开拓，抓住潜在高端客户群体，多次中标海外优质项目，2023年实现国际市场实现收入94.70亿元，同比+50.9%，毛利率同比+12.0pct，2023年新签海外合同总额约42亿美元（含固定期和选择期），同比+19.3%，创历史新高，业务抗风险能力大幅增强。
    盈利预测与投资评级：公司长期坚持技术创新与转化，目前已取得显著进展，外部市场拓展与内部管理同步发力，未来业绩具备高质成长确定性。我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为499.11/532.66/594.90亿元（原2024-2025年预测为460.90/499.02亿元），归母净利润分别为41.54/51.14/59.33亿元（原2024-2025年预测为41.37/51.20亿元），对应EPS分别为0.87/1.07/1.24元，对应PE分别为22.17/18.01/15.52倍。维持“买入”评级。
    风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治问题；下游需求不及预期。

营收&利润稳步增长，看好公司海外拓展前景

杭萧钢构(600477)
    元。公司23年现金分红1.18亿，分红比例40.17%，对应4月1日收盘价股息率为1.11%。公司持续深耕钢结构主业传统优势，并积极开拓海外市场，考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为3.3、3.7、4.2亿（前值24、25年为5.2/6.3亿），对应PE为20.8、18.5、16.2倍，维持“买入”评级。
    海外营收增长较快，毛利率有所改善
    分业务来看，钢结构产销量分别为159.20/155.41万吨，同比分别+9.82%/+32.71%，建材产品产销量分别为468.83/468.97万平方米，同比分别+16.38%/+17.01%。23年多高层钢结构/轻钢结构/建材产品/服务业分别
    4.7%/+38.56%/-73.05%/-9.89%，以上业务毛利率分别为15.91%/14.76%/9.30%/16.43%，同比分别+0.12/-0.44/+1.03/+14.52pct，轻钢结构占比有所提升。综合毛利率为15.4%，同比+2.25pct，Q4单季毛利率为15.9%，同比-1.61pct。分区域来看，海外实现营收10亿元，同比+1271.45%，海外业务拓展初显成效。
    新签订单稳步增长，海外订单迎来新高峰
    23年公司新签订单171.81亿元，同比+4.61%，其中钢结构主业新签147.56亿元，同比+22.55%；其中，多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单91、44、11、1亿元，同比分别+57%、-13%、-6%，钢结构住宅新签订单1亿元，多层轻钢结构的营收占比有望进一步提升。海外业务来看，公司把握国内出海历史新机，实现全年新签海外订单12.11亿元，占公司全年钢构订单总额的8.21%，包括OST印尼OBI镍铁动力车间工程项目、蒙古高楼项目、埃塞俄比亚莫角物流中心扩建项目、印尼工业园区工程项目等。公司将积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目。
    费用率小幅提升，净利率有所改善
    23年公司期间费用率11.33%，同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%、3.41%、5.18%、1.57%，同比分别-0.05、-0.32、+0.27、+0.45pct，财务费用率同比增长52%，主要系新建厂房转固贷款利息费用化及经营性融资增加所致。资产及信用减值损失为1.84亿元，同比增加0.59亿元，综合影响下公司净利率为2.98%，同比+0.07pct。23年CFO净额-5.61亿元，同比少流出2.74亿元，收付现比同比变动-13pct、-20.2pct。风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。

公司简评报告：业绩短期承压，静待液流电池产业化东风

钒钛股份(000629)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，受行业供需影响，业绩短期承压。2023年全年公司实现营收143.80亿元，同比-4.7%；归母净利润10.58亿元，同比-21.3%；毛利率14.4%，同比-1.9pct；净利率7.5%，同比-1.6pct。2023Q4单季公司实现营收32.24亿元，同比-12.9%环比-8.6%；归母净利润1.89亿元，同比+61.4%、环比-28.9%；毛利率15.2%，同比+3.9pct环比+1.6pct；净利率6.1%，同比+3.2pct、环比-1.6pct。
    钒业务：产能布局全国领先，携手大连融科，非钢领域拓展渐深。1）产能：国内钒制品产能受上游钢铁需求限制扩张较缓，截止2023年底国内五氧化二钒年产能约17.29万吨，其中公司产能达4.42万吨/年，约占国内产能的1/4。2）资源端：背靠攀钢集团（拥有攀枝花白马两大矿区），原料钒渣供应稳定，约定采购价格为“攀钢提钒成本+不超过10%合理利润”，采购成本高度可控；此外，公司还与汉钢达成合作，后者每年将为公司提供约5-13万吨钒渣，公司原料保供优势进一步提升。3）非钢领域应用：深度绑定大连融科，公司为其钒储能原料优先供应商，2024年度钒产品约定采购量达1.6万吨；双方亦合作投建钒电解液产能，一阶段2000m3/年钒电解液产能已进入试生产阶段。
    钛业务：经营稳健，氯化法钛白粉产能有序扩张。1）市场份额：公司钛白粉业务经营稳健，产品品类齐全，产量口径市占率连续多年保持10%左右水平。2）产能：受环保等相关政策影响，氯化法钛白粉为未来行业扩产主要路线，公司积极布局氯化法钛白粉产能。截止2023年底，公司已建成22万吨/年硫酸法钛白粉产能、1.5万吨/年氯化法钛白粉产能+在建6万吨/年熔盐氯化法钛白粉产能+规划6万吨/年高炉渣提钛氯化法钛白粉产能。3）资源端：“渣改矿”工艺叠加国内新增产能释放，钛精矿等钛原料需求或将提升，公司为国内钛原料主要供应企业，钛渣产能处行业第一梯队；钛精矿方面，公司对控股股东钛精矿实行买断，截止2023年底公司钛精矿经营量已达176万吨，位居全国前列。
    投资建议：公司是国内钒制品龙头企业，有望深度受益全钒液流电池产业化东风，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.13/14.13/17.66亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.19，以2024年4月1日收盘价计算，对应PE分别为25.57x/20.13x/16.11x。鉴于公司未来成长性、较宽盈利空间及较强的标的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：钛白粉行业下游需求不及预期风险；全钒液流电池产业化进程不及预期风险。

公司信息更新报告：2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红

九号公司(689009)
    2023Q4业绩高增，上市以来首年高分红，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收102.22亿元（同比+0.97%，下同），归母净利润5.98亿元（+32.5%），扣非归母净利润4.13亿元（+8.54%）。2023Q4实现营收26.96亿元（+8.18%），归母净利润2.19亿元（+280%），扣非归母净利润0.65亿元（+471%），单季度业绩高增。基于持续改善的现金流和盈利状况，公司上市首年高分红。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地，规模效应下看好收入利润持续增长，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.43/10.34/13.66亿元，对应EPS为10.39/14.46/19.11元，当前股价对应PE为29.9/21.5/16.2倍，维持“买入”评级。
    2023Q4两轮车/全地形车维持高增长，ToB渠道降幅收窄
    （1）两轮车：2023/2023Q4营收分别为42.32/10.05亿元，同比分别+74%/+136%；销量分别为147/32万台，同比分别+78%/+69%；均价分别为2876/3129元，同比分别-2%/+39%，2023Q4量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。（2）全地形车：2023/2023Q4营收分别为6.98（+19%）/2.22亿元，销量分别为1.77（+41%）/0.55万台，均价分别为39448（-16%）/40663元。2023Q4在UTV新品拉动下恢复高增长，2023H2全地形车营收同比+94%。（3）零售滑板车：2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65亿元，同比分别-7%/-17%；销量分别为108/31万台，同比分别-3%/-11%；均价分别为1957/1830元，同比分别-4%/-6%。（4）割草机器人：2023/2023Q4营收分别为2.24/0.96亿元，销量分别为3.68/1.76万台，均价分别为6087/5456元。（5）ToB渠道：2023/2023Q4实现营收15.97/4.85亿元，同比分别-40%/-12%，2023Q4降幅收窄，营收环比Q3提升。（6）定制渠道：2023/2023Q4实现营收4.36/0.34亿元，同比分别-65%/-85%。
    全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长，2023Q4费用率改善
    2023年毛利率26.9%（+0.92pct），2023Q4毛利率27.68%（-0.6pct），2023年两轮车/全地形车/机器人毛利率同比分别+3.71pct/+14.42pct/+3.8pct，滑板车/平衡车毛利率平稳。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，费用率增长主要系汇兑收益减少及股份支付费用增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。综合影响下2023年扣非净利率4.04%（+0.29pct），2023Q4扣非净利率2.42%（+3.12pct）。
    风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。

24年指引较积极，资本结构望优化

锦江酒店(600754)
    事件
    24年4月1日公司公告23年报，23年营收146.5亿元/+29.5%（增速按重述调整后口径，后同），归母净利10.0亿元/+691%，扣非归母净利7.7亿元/扭亏。单Q4营收36.9亿元/+20.9%，归母净利2673万元/-64.3%，扣非归母净利-2811万元、减亏5945万元。
    点评
    Q4出行淡季叠加欧元加息，业绩存一定压力。23年公司境内有限服务酒店RevPAR较19年同期恢复度106.3%，分季度看，Q1~4RevPAR分别恢复至19年同期的102.6%/109.3%/112.6%/100.2%，Q4环比Q3-12.4pct，主因Q4为出行淡季，中秋国庆节后尤其是休闲需求明显下降；境外RevPAR全年较19年同期恢复度111.9%，分季度看，Q1~4RevPAR分别恢复至19年同期的109.6%/111.4%/114.5%/111.6%。除淡季经营杠杆作用下业绩增速较收入增速受影响更大外，欧元加息导致公司以浮动汇率计的海外负债利息增加（23年9月欧元区基准利率上升25bp至4.50%，23年累计加息2%），境外酒店23年归母净利-5350万欧元、同比增亏2718万欧元。
    增资海路投资有望优化境外业务资本结构、降低利息费用压力。公司拟再向海路投资（公司境外投资平台，15年收购卢浮集团）增资1亿欧元，加上此前董事会已审议通过的2亿欧元，合计增资3亿欧元，主要目的为优化海路投资资本结构，预计落地后对帮助境外酒店业务降低负债率、节约财务费用有明显帮助。
    计划24年收入增长5%-9%，新签约数较23年计划增长。根据公司公告指引，计划24年实现收入154-160亿元、同增5%-9%，收入指引略好于市场预期（截至2024/4/1,wind90天一致预期为154.5亿元），其中预计中国大陆境内、境外收入分别同增6%-10%、1%-5%。开店计划方面，计划24年新开店1200家、新签约2500家，新开数与23年规划持平，新签约数较23年规划增加500家。
    盈利预测、估值与评级
    管理层履新，内部改革继续，增资海路投资落地后资本结构有望优化，暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益情况下，预计24E~26E归母净利14.2/17.2/20.6亿元，对应PE为21/17/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外利息费用上升，境内RevPAR短期压力加大，开店不及预期等。

2023年年报点评：新品优异带动国内外销售，盈利能力显著提升

石头科技(688169)
    核心观点
    四季度营收延续30%+增长，盈利明显提升。公司2023年实现营收86.5亿/+30.5%，归母净利润20.5亿/+73.3%，扣非归母净利润18.3亿/+52.5%。其中Q4收入29.7亿/+32.6%，归母净利润6.9亿/+110.3%，扣非归母净利润5.7亿/+68.6%。公司拟每股派发现金红利4.68元，并每10股转增4股，现金分红率为30%，叠加公司2023年回购及半年度分红，合计分红率为41%。在国内外扫地机器人需求复苏的背景下，公司凭借突出的产品性能和精准的价格定位，收入实现快速增长；同时公司产品成本控制能力较强，通过持续优化产品结构、拓展多渠道市场，盈利能力大幅提升。
    扫地机内销积极回暖，公司新品突出拉动份额。奥维云网数据显示，2022年扫地机行业销售额同比增长10%至137亿元，销量同比增长4%至458万台。高性能产品均价不断下探的背景下，扫地机行业迎来量额齐升。2024年1月1日-3月24日，扫地机行业线上线下销额分别增长10.4%/11.2%。石头凭借性价比P系列及高端G系列，2023年内销市占率提升3pct至24%，预计公司内销收入增长约30%。2024年2-3月公司发布性价比P10S、高端G20S及超薄V10系列新品，分别定位于不同的消费人群，有望进一步推动份额增长。
    海外渠道持续扩展，高端产品表现亮眼。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023年公司首次进入美国线下商超渠道，截至2023年底，公司共入驻美国180多家Target商店，后续渠道网点扩展及SKU数量增加有望持续贡献新的营收增长。公司海外S系列高端新品表现突出，带动公司均价实现良好增长，2023年公司扫地机销量增长15.5%至260万台，均价上涨10.3%至3116元。
    技术优势彰显，盈利能力大幅提升。公司2023年毛利率同比+5.9pct至55.1%，其中直营毛利率+3.8pct至58.4%，经销毛利率+6.5%至53.1%，Q4毛利率+5.9pct至56.7%。公司凭借技术研发优势，在新品性能升级下，毛利率实现提升，同时直营占比提升、原材料成本、海运费及汇率等预计对毛利率也有正向贡献。公司Q4费用率有所下降，销售/研发/管理/财务费用率分别-0.2/-0.7/-0.5/-0.4pct至23.5%/5.8%/1.3%/-0.9%。公司Q4归母净利率达到23.3%，同比提升8.6pct。
    风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润24.0/27.9/32.1亿（前值为24.0/27.6/-亿），增速为17%/16%/15%，对应PE=18/16/14倍，维持“买入”评级。

外贸油运业绩大幅增长，看好2024年油运景气度

中远海能(600026)
    核心观点
    中远海能发布 2023 年年报， 拟分红 50%回报投资者。 2023 年公司营业收入为220.91亿元， 同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元， 同比增长130.0%。其中 Q4 公司实现营业收入 55.6 亿元， 同比下降 11.3%； 实现归母净利润-3.6亿元， 同比下降 114.4%， 其中扣非净利润为 8.1 亿元， 同比增长 8.9%， 非经常性损益主要来自于船舶非常规性修理造成停租损失、 境外联营单位经营环境变化， 经营受限造成潜在投资损失、 第三方索赔预计损失等。 同时， 跟据公司公告， 公司拟派发现金红利 16.7 亿元， 23 年度公司现金分红比例达到 49.84%。
    外贸油运是海能 2023 年增长的主要推动力。 2023 年， 中远海能外贸油运实现营业收入 140 亿元， 同比增长 22.9%， 板块实现毛利 41.5 亿元， 同比增长184.6%， 毛利率达到 29.6%， 同比增加 16.8pct， 展现出强劲的增长。 主要来自于行业的运价的大幅提升， 2023 年 VLCC-TD3C（中东-远东航线） 平均日收益（TCE） 为 35416 美元/天， 同比增长约 110%。 虽然 2023 年全年运输量受到 OPEC 减产的影响， 但是运价的提升带来了公司较为明显的业绩弹性。
    内贸及 LNG 业务稳中有升， 看好 LNG 持续放量。 2023 年中远海能完成内贸原油及成品油货运量约 9037.3 万吨， 实现营收 62 亿元， 同比增长 4.9%， 实现毛利 14.9 亿元， 同比增长 15.6%， 毛利率达到约 24%， 同比提升 2.2pct。 此外 LNG 贡献扣非归母净利 7.9 亿元， 同比+18.4%。
    2024 年外贸油运业务有望迎量价齐升。 2024 年全球可供交付的 VLCC 数量仅为 1 艘， 且在老龄化加剧、 环保政策趋严、 行政制裁趋严的背景下， 供给侧当前面临强约束， 而需求端来看， 美国预计 2024 年开始降息有望为全球释放经济动能， 全球原油需求量有望提升。 预计 2024 年全球油运供需差为4.1%， 看好 2024 年运价中枢继续抬升。
    风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。
    投资建议：
    中远海能的油运运力规模全球领先， 有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性， 将 2024-2025 年业绩预测由 60.8/70.6 调整至 61.5/68.6 亿元，并引入 2026 年盈利预测 74.0 亿元， 当前的 PE 估值为 13.0/11.6/10.8 倍，维持“买入” 评级。

2023年业绩点评：维持稳定分红金额，推动大型泊位建设

唐山港(601000)
    核心观点
    唐山港发布2023年年报，维持11.85亿元分红。2023年唐山港营业收入为58.45亿元，同比增长4.00%；归母净利润为19.25亿元，同比增长13.93%。其中Q4公司实现营业收入13.95亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长2.55%。2023年公司拟分红11.85亿元，分红金额与2020-2022年保持一致，对应2023年的股利支付率为61.57%。
    吞吐量提升带来营收增长。2023年唐山港全年完成货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.7%。主要货种方面：1）矿石完成1.07亿吨，同比增长11.4%，主要来自于河北钢厂生产积极性高，同时唐山港积极开发西北、东北地区货源。2）煤炭完成6948.6万吨，同比增长74.6%，其中焦煤完成1281.2万吨，同比增长74.6%。3）钢材完成1834.6万吨，同比增长25.8%，其中外贸钢材完成1078.1万吨，同比增长129.9%，主要来自于2023年我国钢材出口旺盛，公司加强外贸件杂航线建设。分内外贸来看，公司外贸货物吞吐量为1.3亿吨，同比增长22.6%，是主要的增长来源。
    积极推动泊位建设，产能有望于2026-2027年释放。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米，项目建设期为30个月。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。考虑到公司在手现金充裕，2023年末在手货币资金超达56.15亿元，预计资金压力相对较小，本次大额资本开支具备合理性。
    风险提示：宏观经济超预期下滑，港口整合不及预期，钢铁超预期限产等。
    投资建议：
    考虑到银行借款或对财务费用造成影响且业务量提升可能触发港口费率优惠，将2024-2025年盈利预测由22.38/23.06亿元下调至20.60/20.92亿元，并引入2026年盈利预测21.19亿元，对应PE估值12.1/11.9/11.7倍，维持“增持”评级。

公司简评报告：业绩强劲增长，产销研齐头并进

诺泰生物(688076)
    投资要点
    公司业绩显著超预期。2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长26.2%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长102.3%。其中，Q4单季实现营业收入3.24亿元，同比增长20.5%；归母净利润0.71亿元，同比下降6.2%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长12.2%。公司业绩增长显著超预期。
    自主选品高速增长，定制类运营平稳。1）自主选品：多肽、制剂快速放量：2023年，公司自主选品实现收入6.29亿元，同比增长145.5%；毛利率为64.4%，较去年同期提升3.3个百分点；预计主要是多肽产品持续快速放量及制剂业务实现历史性突破所致。当前，公司在多肽领域具备单批次十公斤级以上的大生产能力，生产成本大幅降低，叠加报告期内产能释放，多肽原料药产能现已达吨级规模。我们认为，伴随药物专利到期，下游客户制剂ANDA获批，多肽产品2024年有望加速放量；制剂端有望伴随新产品获批稳步放量，自主选品收入维持高速增长可期。2）定制类：业绩平稳，长期合作稳固。2023年，公司定制类产品与服务收入4.04亿元，同比增长3.1%，整体相对平稳。公司凭借较强的研发与合成能力已赢得众多国内外知名药企稳固合作。
    研发团队快速扩充，自研管线持续丰富。截至报告期末，公司主要产品进展：①在研项目共37项，其中原料药项目21项、制剂项目16项。②公司已取得12个原料药品种的美国DMF/VMF编号，并于报告期内取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First AdequateLetter，可满足下游制剂客户在FDA的申报需求。③奥美沙坦酯氨氯地平片、注射用比伐芦定、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）国内注册获批。公司持续扩大研发团队，截至报告期末，公司研发人员达266人，同比增长57.40%；研发投入1.34亿元，占营业收入的比重为12.93%，维持在行业较高水平。
    产能加速扩张，巩固竞争壁垒。1）募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”顺利投产，公司多肽原料药产能现已达吨级规模。2）新建601等多肽车间，预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级，商业化生产能力逐步得到保障。3）中华药港口服固体制剂车间项目于2023年底投产，极大提升公司制剂产品的CDMO和生产能力。4）建德工厂多功能GMP车间通过评价验收并已投产，新增产能18万升，反应釜体积从100升至5000升不等，能够满足客户不同批量产品的生产。5）寡核苷酸产线于2023年7月投产，年产能10-20KG，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。
    BD团队建设加强，矩阵式拓展销售。公司近年来持续加强BD团队建设，目前BD团队全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地区重要客户，客户结构量质齐升。成果方面，报告期内：（1）与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作，并约定客户终端制剂于国内获批上市后原料药阶梯式供货价格；（2）与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，双方销售分成以实现双赢；（3）与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，未来产品可商业化上市销售后，指定该客户独家采购并进行销售推广；（4）与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。
    投资建议：公司整体业绩超预期，多肽类等自主选品加速放量，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别13.88/18.36/23.88亿元，归母净利润分别为2.26/3.05/3.99亿元，对应EPS分别为1.06/1.43/1.87元，对应PE分别为49.8/36.9/28.3倍。维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险。

采浆量快速提升，疫苗恢复高增长

华兰生物(002007)
    事件：
    3月30日，公司发布2023年报：公司实现营收53.42亿元（+18.26%）、归母净利润14.82亿元（+37.66%）；其中23Q4单季实现营收14.29亿元（+56.23%）、归母净利润4.14亿元（+135.85%）。公司业绩符合预期，单季度业绩波动主要受到流感疫苗批签发和销售节奏影响。
    采浆量快速提升，血制品实现稳健增长：
    2023年公司新增4家在营浆站，年采浆量达1342吨，同比增长19.59%。血制品板块实现收入29.26亿元（+9.22%），其中白蛋白、静丙和其他血制品分别实现收入10.57亿元（+6.97%）、8.45亿元（+8.96%）和10.25亿元（+11.87%）。随着采浆量的逐步提升，产品端实现良好增长。血制品业务毛利率为54.34%，同比提升2.04pp，盈利能力提升，预计静丙等产品终端需求持续旺盛，产品维持较高价格。随着采浆活动恢复和新浆站的开采，公司近三年采浆量有望维持较高增长，为后续产品端的放量奠定坚实基础，带动血制品板块实现稳健增长。产能方面，公司智能化生产基地已建设完成，为后续采浆量的增长做出充足准备。
    流感疫苗同比高增，疫苗管线进一步丰富：
    2023年公司疫苗板块实现营收24.05亿元（+32.30%），主要由流感疫苗贡献，全年成人四价流感、儿童四价流感和三价流感分别获得73批次、15批次和6批次批签发，维持国内流感疫苗领先地位。流感疫苗国内接种率仍处于较低水平，具备广阔成长空间。2023公司狂犬病疫苗和破伤风疫苗陆续上市并获批签发，产品种类不断丰富，有望于明后年逐步放量。
    研发稳步推进，注重股东回馈：
    公司具备多项在研产品：血制品方面，高浓度静丙、Exendin-4-FC融合蛋白和人凝血因子Ⅸ处于临床试验阶段；疫苗方面，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成三期临床；参股公司华兰基因的贝伐珠单抗已提交上市注册申请，另有10个产品取得临床批件。公司注重股东回馈，发布《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》，表明在公司盈利且无重大投资项目、现金能够满足公司持续经营和长期发展、符合现金分红条件的前提下，2024-2026年每年现金分红额应不低于当年实现净利润的30%或三年现金分红总额不低于2024-2026年净利润总额的30%。2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计5.48亿元。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.16/21.45亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.17元，当前股价对应PE分别为21.85/19.26/17.20倍。公司血制品业务在采浆量快速提升的驱动下恢复良好增长，流感疫苗龙头地位稳固，有望受益于流感疫苗接种率的提升实现稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

销量点评：3月销量表现亮眼，高端车型持续上量

比亚迪(002594)
    投资要点
    比亚迪3月新能源汽车销量30.3万辆，环增147%，销量表现亮眼。比亚迪3月电动车销量30.25万辆，同环比+46%/+147%，其中新能源乘用车出口38434辆，同环比+189%/+65%。24Q1累计销量为62.63万辆，同比增加13%，24Q1累计出口约9.8万辆，同比增长153%。其中，新能源乘用车3月销量为30.16万辆，同环比+46%/+148%，24Q1累计销量为62.44万辆；新能源商用车3月销量为828辆，同环比-16%/+47%，24Q1累计销量为1865辆。
    纯电份额环比提升，高端车型持续上量。2024年3月比亚迪插混乘用车销量为16.17万辆，同环比+56%/+142%，占比54%，同比增长3.4pct，环比下降1.3pct；24Q1累计销量32.43万辆，累计同比增长15%。纯电乘用车销量为13.99万辆，同环比+36%/+155%，占比46%，同比下滑3.4pct，环比增长1.3pct；24Q1累计销量30.01万辆，累计同比增长13%。3月王朝、海洋网车型销28.67万辆，同环比+47%/+151%；腾势品牌销10279辆，同环比-1%/+124%。新车型中，仰望品牌销1090辆，环增40%；方程豹销3550辆，环增54%。
    出口及高端车型放量，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。2024年2月、3月分别推出纯电性能超跑仰望U9、新车型元UP，年内还将推出腾势3款、方程豹8及豹3、仰望U7。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。
    3月电池装机量环增76%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。3月动力和储能电池装机11.76GWh，同环比+19%/+76%，24Q1累计装机29.74GWh。受益于全球大电站项目需求高增，2023年公司电池产量约175gwh，同比增长90%，其中储能电池出货约25gwh，同比增长约80%，贡献明显增量，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。
    盈利预测与投资评级：考虑高端车型持续上量，我们维持2024-2026年归母净利润预期为323/388/468亿元，同增7%/20%/21%，对应PE分别为19/16/13x，给予24年28xPE，目标价310.52元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。

自研《形意》大模型已应用于研发，分红及回购彰显信心

恺英网络(002517)
    事件：该公司712AI创作小组研发的《形意》大模型应用已经取得了较大的进展，并顺利进入实际研发场景。
    点评：
    《形意》：恺英游戏的AI创作与策划加速器。《形意》具备图像生成（"形"）和文本理解（"意"）功能，在其辅助下，公司不仅能够利用AI技术处理旗下产品UI框架、技能和物品图标等各类视觉美术元素的创作过程，还通过大模型实现了对文学剧本的自动化解析，大幅缩短了前期策划的时间，为文学IP的游戏化改编提供了高效助力。《形意》以其独特的定位和高实用价值，在恺英的研发生态中占据重要地位，为恺英研发生态提供了多样的风格和定制的输出模式，同时它融合了AI智能交互和语音识别技术，以较低的学习成本有效提升了内容创作的效率和质量。
    存量游戏基本盘稳固，新品蓄势待发，积极布局AIGC。公司基本盘稳固，《原始传奇》《天使之战》《蓝月传奇》《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等多款存量游戏表现稳定；小程序游戏不断蓄力，《怪物联萌》和《仙剑奇侠传之新的开始》目前位列小游戏畅销榜前15名。此外，公司后续产品线明晰，超20款新游待上线。其中，自研产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：信长》《代号:DR》以及代理产品《太上补天卷》《群英觉醒》《古怪的小鸡》已确定于今年上线。在不断深入探索游戏业务的同时，公司积极跟随元宇宙时代和AIGC领域的发展潮流，进行战略前瞻性部署，期望通过这样的布局，促进公司内部资源的互补与协同，进而为主力业务游戏产业注入新的活力和增长动力。
    公司发布分红方案与增持进展，强化市场信心。2024年3月28日，公司实控人金锋提出2023年度现金分红方案，建议每10股派发现金红利不低于1元（含税），并提议在满足公司实际资金需求的情况下开展2024年内分红，现金分红总额不高于2.2亿元。此外，公司高层和管理层陆续完成股份增持，金锋累计增持公司股份约970万股，增持金额共计约1.1亿元，全体高级管理人员增持总金额不低于800万元。我们认为管理层的增持和回购行为，以及持续优化的公司治理结构，都是公司未来发展前景稳步前进、增强市场竞争力的关键因素。
    盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队多次增持，提振信心。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司23-25年营业收入分别为42.58/52.50/63.31亿元，同比增长14.30%/23.30%/20.59%；归母净利润分别为14.92/18.81/22.63亿元，同比增长45.51%/26.07%/20.34%，对应4月1日估值15x/12x/10x，维持“买入”评级。
    风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。

锂盐业绩承压，资源保障稳步增强

盛新锂能(002240)
    公司发布2023年度报告
    2023年盛新锂能实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%。2023年全年实现归母净利润7.02亿元，同比-87.35%；扣非归母净利润1.26亿元，同比-97.72%。其中2023年Q4营业收入13.23亿元，同比-66.09%、环比-29.29%；归母净利润-3.93亿元，扣非归母净利润-3.49亿元，同环比均转亏。
    043365999
    业绩转亏与矿盐价格倒挂相关，23年碳酸锂均价为25.9万元/吨，同比-46.36%；氢氧化锂均价26.3万元/吨，同比-43.84%。
    产销稳步增长，单吨利润下滑
    产能产量方面：据年报，2023年公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨（其中致远锂业：碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂0.2万吨；遂宁盛新：氢氧化锂3万吨；盛新金属：碳酸锂/氯化锂0.5万吨+盛威锂业：金属锂500吨）；锂产品产量5.67万吨，同比增长19.03%；锂精矿产量为17.3万吨。
    销量方面：2023年锂盐销量5.29万吨，同比增长11.45%。
    单吨收入及毛利：2023年公司锂盐不含税单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为14.72、12.10、2.62万元/吨。
    子公司方面：致远锂业净利润0.089亿元（H1为2.97亿元）、遂宁盛新净利润0.24亿元（H1为亏损1亿元）、奥伊诺矿业（业隆沟锂矿）净利润3.59亿元（H1为1.75亿元）。
    自有资源逐步扩张，保障能力进一步增强
    自有资源：公司现主要持有业隆沟、木绒锂矿、津巴布韦萨比星、阿根廷SDLA盐湖等锂矿项目。
    1）业隆沟锂辉石矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨/年；
    2）公司拥有萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年，已于2023年5月投产；
    3）公司合计持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，正在办理探矿权转采矿权相关手续；
    4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，在产年产能为2500吨LCE；
    5）公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨LCE的氯化锂晶体中试生产线建设。公司锂盐业务上游锂矿石资源的保障力度得到进一步增强。
    包销资源：与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议。
    冶炼产能稳步提升，放量节奏良好
    公司现有2.5万吨碳酸锂产能，4.5万吨氢氧化锂产能、0.7万吨氯化锂产能；另外印尼盛拓1万吨碳酸锂产能、5万吨氢氧化锂产能正在建设中，预计2024年上半年建成投产，项目投产后，公司锂盐产能超13万吨，市场占有率将进一步提高。另外盛新金属规划产能为年产1万吨锂盐（已投产5000吨），利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂；盛景锂业在射洪经济开发区锂电产业园规划建设万吨碳酸锂；盛威锂业规划金属锂1000吨产能，一期600吨金属锂项目已建成500吨产能，剩余产能积极建设中。
    投资建议：
    假设碳酸锂2024-2026年维持12万元/吨，预计公司2024-2026年营业收入分别为63.11、97.41、101.70亿元，预计净利润10.95、15.51、16.62亿元，对应EPS分别为1.19、1.68、1.80元/股，目前股价对应PE为17.1、12.1、11.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为35.7元/股。
    风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期
   

盈利能力持续提升，持续受益下游高景气度

中航沈飞(600760)
    事件描述
    中航沈飞公司发布2023年报。2023年公司营业收入为462.48亿元，同比增长11.18%；归母净利润为30.07亿元，同比上升30.47%；扣非后归母净利润为29.10亿元，同比上升32.78%；负债合计392.09亿元，同比减少12.83%；货币资金155.72亿元，同比减少30.78%；应收账款71.24亿元，同比增长105.06%；存货116.50亿元，同比减少4.29%。
    事件点评
    盈利能力持续提升，加强跨代技术自主研发。2023年公司毛利率同比提升1.0个百分点达到10.95%，净利率同比提升0.95个百分点达到6.51%，盈利能力持续提升。公司加强跨代技术自主研发，2023年研发费用同比增长
    31.85%，达到9.76亿元。
    持续受益于我国空军和海军航空兵装备新增和换代的迫切需求。我军目前战斗机中仍有部分二代机以及很多早期型号的三代机急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型，新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，歼-15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的高景气度。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.37\1.66\1.97，对应公司4月1日收盘价36.35元，2024-2026年PE分别为26.6\21.9\18.4，维持“买入-A”
    评级。
    风险提示
    主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

2023年年报点评：海外收入加速增长，白电盈利全面提升

海信家电(000921)
    核心观点
    全年利润接近预告上限，经营质量稳步提升。公司2023年实现营收856.0亿/+15.5%，归母净利润28.4亿/+97.7%，扣非归母净利润23.6亿/+160.1%。其中Q4收入207.0亿/+21.1%，归母净利润4.1亿/+12.7%，扣非归母净利润2.9亿/+124.9%。公司拟每10股派发现金股利10.13元，现金分红率为49%。公司2023年利润接近此前业绩预告上限值，实现接近翻倍的增长；Q4受2022Q4收购三电产生较大非经常性损益影响，归母利润基数较高，以扣非利润计算，Q4盈利能力依然实现大幅提升。
    空调业务增长稳健，冰洗下半年增速明显提升。1)公司2023年暖通空调收入增长12.0%至386.5亿，其中H1/H2分别+11.7%/+12.5%。其中海信日立收入增长10.1%至221.7亿，净利率增长19.3%至32.4亿，以公司49.2%的股权计算，贡献归母净利润16.0亿。海信日立以外的空调收入预计增长约15%至165亿。2)冰洗业务2023年收入增长22.9%至260.7亿，H1/H2分别+11.1%/+34.4%，下半年以来冰洗出口实现快速复苏，预计内销维持稳健增长。
    三电签单保持快速增长，短期内仍处调整期。三电2023年实现收入90.5亿，预计同比微降。但三电在欧洲、日本及国内等持续获得客户订单，签单总额同比增长43%，预计随着订单逐步落地，三电经营质量有望实现加速优化。
    下半年海外收入企稳反弹。公司2023年内销收入增长15.0%至490.4亿，H1/H2分别+18.5%/+11.8%；海外收入增长12.3%至279.2亿，H1/H2分别-0.6%/+29.7%。公司在东盟新设合资公司拓展品牌建设，东盟区收入增长超20%，其中自有品牌增长超70%，新合作模式有望带动海外收入实现更好增长。
    白电盈利能力大幅改善。公司2023年毛利率同比+1.4pct至22.1%，Q4毛利率+0.6pct至22.0%，预计主要系原材料成本降低、产品结构改善及供应链优化。Q4公司费用率投入有所加大，主要系公司计提长效激励等费用，销售/研发/管理/财务费用率分别+1.6/+0.3/+0.8/+1.0pct至11.3%/4.2%/3.5%/0.5%。2023年公司海信日立以外部分空调经营利润率提升4.3pct至3.7%，冰洗业务净利率提升2.4pct至3.7%，整体归母净利率达到3.3%/+1.4pct。
    风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到公司白电业务盈利大幅改善，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润32.6/36.5/40.3亿元（前值为31.8/36.0/-亿），同比+15%/+12%/+11%，对应PE=13/12/11x，维持“买入”评级。

公司信息更新报告：2023年业绩超预期，服务业务与投资收益带动明显

红旗连锁(002697)
    事件：公司2023年营收同比+1.1%，归母净利润同比+15.5%
    公司发布年报：2023年实现营收101.33亿元（同比+1.1%）、归母净利润5.61亿元（同比+15.5%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.24元。考虑新网银行贡献投资收益增长等因素，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.78（+0.31）/6.00（+0.17）/6.29亿元，对应EPS为0.42（+0.02）/0.44（+0.01）/0.46元，当前股价对应PE为12.0/11.6/11.0倍。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长，维持“买入”评级。
    业绩表现超预期，服务业务与新网银行投资收益贡献重要增量
    公司2023年业绩表现超预期，其中服务业务与新网银行投资收益贡献重要增量。分业务看，公司2023年食品/烟酒/日用百货/其他业务收入增速分别为-5.5%/+9.6%/-1.7%/+16.3%，其他业务主要为服务业务。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为29.6%，同比+0.6pct。费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%，同比分别+0.5pct/+0.0pct/-0.1pct。此外，公司2023年实现投资收益1.54亿元（同比+46.9%），主要系新网银行加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，营业收入实现较大增长。
    深耕便利店行业构筑竞争优势，四川省国资委成为实控人有望激发增长动能公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2023年，公司持续提档升级门店，新开/净开店144/78家，旧店改造279家，报告期末门店总数达3639家。此外，2023年，公司实控人及其一致行动人、永辉超市将持有的部分公司股份转让给四川商投投资有限责任公司，权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。四川省商业投资集团有限责任公司是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台，有望与公司实现资源互补、协同发展。
    风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。