中国汽研(601965)：国企改革锐意进取 拥抱智能网联大时代
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘欣畅/刘欢 日期：2021-05-27
国企改革锐意进取，市场化激励持续推进。公司2018 年3 月国企改革落地，限制性股票激励计划成功实施，技术服务业务建立专门销售团队、产业化业务引进三名职业经理人。2020 年6 月公司第二期限制性股票激励计划落地，覆盖范围更广、激励力度更大。2020 年公司入选204 家国企改革示范行动，继续推动员工薪酬市场化改革。
智能网联打开检测行业天花板，公司中短期目标10 亿收入。汽车智能化和车联网的发展使得智能网联测试需求激增，而汽车智能化和车联网相关的系统的开发应用要经过海量的验证测试，这使得智能网联测试需求激增。2020 年初公司在技术服务板块单独成立智能网联中心，并成立全新子公司，来做公司智能网联项目，公司现在主要在做三个方向的工作：①智能网联汽车测试评价和性能开发，涉及到开放道路、场地、半封闭场地、仿真、实车结合的开发。②基于前期积累的虚拟仿真和现场实际道路数据，可以做智能汽车场景仿真系统综合解决方案，③车联网整体解决方案，现在全国有很多地方在建设智能汽车先导示范区，汽研具备做示范区前期的规划、方案设计、建设以及云控平台、数据监管的整体服务能力。
风洞业务需求旺盛排产饱和，可以提供全链条服务附加值得以提升。受疫情影响，公司风洞实验室20Q2 开始正式对外运营，2021 年风洞业务排产已经排满，需求非常旺盛，驱动因素为①车企对产品品质追求提升。②公司风洞业务链条不断拉长提升附加值，公司风洞业务除了物理风洞吹风验证之外，还涉及前期的造型、油泥、整改等。③打造虚拟风洞+数字风洞业务，公司除了实物风洞之外也在积极开发虚拟风洞，公司2015 年筹备风洞项目时就开始储备相关的专家团队，风洞投产至今1 年多的时间积累了大量实验数据，公司的想法是未来将通过虚拟风洞模拟风洞实验前期，这样可以节省车型前端开发到风洞实物实验的时间，以提升整体的运营效率，拉长风洞业务链。
投资建议和盈利预测：公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。
公司从5 个层面同时出现边际改善：1)从资产端来看，公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加，业绩弹性增强。2)从公司治理来看，公司国企改革多管齐下，市场化程度明显提升，激励机制明显改善。3)从赛道来看，汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务，增强了公司的成长性。4)从空间来看，公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测，并做了适度跨界，布局非汽车类检测业务。5)从科技化角度来看，公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心，与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作，科技化程度持续提升。
另外，对标其他检测类公司，估值也存在较大提升空间。
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.5 亿元、7.9 亿元、9.2 亿元，对应同比增速分别为16.1%、21.0%、17.3%，对应当前市值，PE 分别为25.2 倍、20.8 倍、17.7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：整车厂资本开支增长不及预期；新产能爬坡不及预期；智能网联渗透率提升不及预期；电动化渗透率提升不及预期
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