三只松鼠“崛起”？休闲食品业绩整体向好，千亿市场中谁先突围？

零食巨头三只松鼠近期股价表现颇受关注。

4月21日盘中，三只松鼠(300783.SZ)股价大涨，涨幅一度逼近20%触及涨停，截至收盘，三只松鼠股价收报50.94元/股，涨幅为 15.30%;22日，公司股价延续涨势，盘中涨至近期高点61.13元/股，截至收盘大涨19.96%，收报61.11元/股。尽管22日后公司股价有所调整，但近日的股价表现确实打破了三只松鼠自去年以来的颓势，将其股价拉上50元的“台阶”。

事实上，自去年5月公司股价达到最高点91.59元/股后，三只松鼠的股价便一路下跌。2021年3月15日，公司股价达到34.26元/股的最低点，此后股价虽有抬头趋势，但直到4月20日后，其股价才真正出现较大幅度增长。

三只松鼠股价“否极泰来”的背后，少不了业绩支撑。

业绩提振股价，增收难增利困境待解

3月26日晚，三只松鼠披露2020年年度报告，公司去年实现营业收入97.94亿元，较上年同期下滑3.72%;实现归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，较上年同期增长26.21%。

图片来源：三只松鼠年报

4月21日晚，三只松鼠披露2021年一季报，公司一季度实现营业收入36.71亿元，较上年同期增长7.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，较上年同期增长67.57%。值得注意的是，三只松鼠今年一季度归母净利润超过了去年全年的盈利。

图片来源：三只松鼠一季报

对于一季度业绩增长的原因，三只松鼠解释称，主要在于公司持续发力线下市场、持续优化线上业务结构和新品牌小鹿蓝蓝的全渠道发展。

公开资料显示，三只松鼠成立于2012年，是一家全渠道经营、全品类覆盖以休闲食品为核心的多品牌公司。2019年7月，三只松鼠以“网红零食第一股”的身份正式登陆创业板。

公司最初由以坚果为核心的含果干、烘焙、肉食等精选零食的“三只松鼠”品牌出圈，其后，又推出了以面向6个月到14周岁提供从营养辅食到婴童零食一站式科学喂养的“小鹿蓝蓝”婴童食品品牌和以向不同品种宠物提供专宠专粮的“养了个毛孩”宠物食品品牌。

由财务数据来看，三只松鼠近期股价的上涨与其一季度业绩表现关系紧密。然而，在此前几年，三只松鼠一直难以摆脱“增收难增利”的怪圈。

2016年到2020年的五年间，三只松鼠的营业收入分别为44.23亿元、55.54亿元、70.01亿元、101.73亿元和97.94亿元，营收规模增幅为121.43%;归母净利润分别为2.37亿元、3.02亿元、3.04亿元、2.39亿元和3.01亿元，增幅为27%。可以看出，在三只松鼠营收翻倍的情况下，归母净利润的增长幅度并不高。

尽管一季度公司业绩向好，但三只松鼠能否真正摆脱“增收难增利”的困境，尚需公司后续业绩表现的进一步验证。

电商“造富”，流量去中心化掣肘发展

一直以来，三只松鼠的主战场都在于线上销售。

据公司披露的2019年、2020年年度报告，三只松鼠2019年线上销售营业收入98.69亿元，占营业收入的97%，自营APP的营业收入为1.42亿元。2020年，第三方电商平台营业收入72.04亿元，占总营收的73.56%，松鼠APP的营业收入为0.27亿元，占总营收的0.28%。

三只松鼠线上销售的火热得益于近年来如火如荼的电子商务。公开资料显示，我国电子商务最早起步于20世纪90年代的电子数据交换时代，经过多年发展，现已呈现全面、蓬勃发展之势。

企查查数据显示，2015年至2019年，我国电子商务企业每年注册量由35.85万家增至96.84万家，尽管2020年新增电子商务企业注册量稍有下降，但数据仍极为可观。

在此背景下，食品电商领域也迅速崛起，休闲食品成为新的消费增长点。企查查数据显示，2015-2020年，我国“休闲食品”相关企业新增注册量为12.9万家，各年注册量呈不断增长趋势。其中2019年和2020年注册量增长较快，特别是2020年，注册量首次突破5.1万家，较2019年注册量近乎翻一番。

三只松鼠成立于食品电商领域的发展阶段，公司在消费升级下休闲食品行业电商模式兴起的机遇下，充分发挥休闲食品重复购买率高、便于物流配送等优势，并依托于天猫商城等市场占有率高、运营规范的电商平台及自营手机APP渠道，去除经销商、零售商等中间环节，迅速占领市场份额。据三只松鼠披露，公司在天猫商城的休闲食品市场占有率连续多年处于市场第一。

2020年以来，新冠肺炎疫情促使线上消费大热，直播卖货、生鲜电商、社区团购等如火如荼，一时风头无两。据国家统计局公布，2020年全国网上零售额117,601亿元，同比增长10.9%，占社会消费品零售总额的比重从2019年的20.7%增长至24.9%。

在此背景下，三只松鼠也在紧抓直播电商风口，布局抖音、快手等全平台直播矩阵。其中，公司与薇娅等头部达人主播进行多场次深度合作，2020年度薇娅直播带货金额累计达1.6亿元。自直播方面，公司设立直播专项团队，依托品牌IP属性构建独有的语言体系和直播风格。2020年，三只松鼠自直播超千场，实现销售额超1亿元。

然而，随着电子商务发展渐趋成熟，流量去中心化现象日益显现并逐步掣肘三只松鼠线上销售的发展。

公司年报显示，三只松鼠中国区2020年实现营业收入97.9亿元，比上年同期下降了3.77%;公司的“主打”产品坚果去年实现营收48.48亿元，比上年同期下降了10.93%。

对于坚果营收下滑的原因，三只松鼠解释称，2020年，线上流量进一步去中心化，作为核心品类的坚果产品引流效果开始减弱。

基于此，三只松鼠也在探索线上线下协同发展。公司称，2021年一季度，公司在发展线上业务的同时，推进线下业务快速发展，线下业务营收占比提升至33.37%，全渠道发展更趋均衡。

休闲食品业绩整体向好，千亿市场谁先突围?

时至四月下旬，A股上市公司业绩披露接近尾声。截至4月28日，隶属于休闲食品概念股的19只个股中，16家已披露2020年年度报告，12家已披露2021年一季报。

就年报来看，除好想你、西麦食品和来伊份尚未披露年报外，16家已披露年报的休闲食品公司中，营利双增的公司有10家，占比为62.5%;营利双降的公司有2家，分别为黑芝麻和桂发祥。

其中，盐津铺子2020年业绩表现居前。3月30日晚，盐津铺子披露2020年年报，公司2020年实现营业收入19.59亿元，比上年增长39.99%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，比上年增长88.83%。

而未正式披露年报的好想你、西麦食品和来伊份都已发布业绩快报/预告。

好想你预计实现归母净利润20.9亿元至21.8亿元，较上年同期(重组前)增长985.02%至1031.75%。

西麦食品预计2020年实现营业收入10.24亿元，较上年同期增长5.31%;归属于上市公司股东的净利润为1.32亿元，较上年同期下降15.97%。

来伊份预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为-7849万元左右，同比下降856.84%左右，将出现亏损。

在已披露一季报的12家休闲食品公司中，除华文食品和桃李面包2021年一季度归母净利润下降外，其余10家公司均营利双增。其中，业绩表现居前的立高食品一季度实现营业收入5.79亿元，比上年同期增长130.54%;实现归母净利润7315.32万元，比上年同期增长300.5%。海融科技一季度实现营业收入1.57亿元，比上年同期增长43.91%;实现归母净利润1641.5万元，同比增长323.75%。

据了解，立高食品主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售。公司主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品，此外还生产部分休闲食品。海融科技专注烘焙食品原料行业，以植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产、销售为主营业务，其中，植脂奶油系列产品为公司的主要产品。

事实上，在休闲食品概念股们业绩表现整体向好的背后，显示出的是我国休闲零食领域的欣欣向荣。根据Euromonitor口径，2019年我国休闲食品合计零售额达3475亿元。东方证券研报显示，在这千亿级别的市场规模中，我国休闲食品行业仍较为分散，整合空间大。

在市场规模庞大、行业较为分散的背景下，各个休闲食品品牌都在使尽浑身解数提升业绩，以求稳坐业内头把交椅。谁能率先突围、笑到最后?