绝味食品(603517)：Q1业绩略超预期 毛销差持续扩大
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2021-04-27
事件：Q1 收入/归母净利润/扣非后归母净利润15.06 亿元/2.36 亿元/2.34 亿元，同比增41.22%/274.69%/231.03%，公司此前披露业绩预告，实际处于预告上限，收入与利润均略超预期。
收入相较于2019Q1 增29.7%，收购精武鸭脖致包装类产品大幅提升。若不考虑2020Q1的低基数，测算2021Q1 相较于2019Q1 收入增29.7%，复合两年增速13.9%；分产品，鲜货类产品相较于2019Q1 增22.6%，其中禽类制品增16.5%，由于年货节新品放量(例如卤猪手)，畜类制品大幅增554.5%，同时包装类产品由于并表精武鸭脖，相较于2019年Q1 收入大幅增加1394%至3556 万元，其他(主要为绝配)贡献收入5501 万元，绝配继续表现亮眼，构造美食平台雏形；判断除了公司开店贡献(2020 年底相比2018 年底开店数量增25%)、同店收入逐渐恢复，Q1 亦有包装类产品、绝配贡献收入弹性。分地区，大本营华中地区2021Q1 收入相比2019Q1 增30.0%，维持稳健，西南/华南/华北增34.2%/65.0%/29.6%，华东地区由于高势能门店较多、恢复稍慢，收入相比2019Q1增9.9%，西南地区下滑主要系统计口径调整，新加坡香港表现亮眼，增39.8%。
毛销差持续扩大，规模效应持续显现。同样不考虑2020Q1的低基数，以2019Q1为比较标准，还原会计政策调整的影响，2021Q1 毛利率36.8%，相比2019Q1 增3.5 pct，主要系规模效应以及原材料成本低位，销售费用率增1.7 pct，尽管2021Q1 公司开展年货节活动，但是费用仍可控，毛销差扩大1.76pct，反应了公司供应链基础雄厚、运营效率不断提升，规模效应持续显现。另外，Q1 投资亏损630 万元，判断主要为上游养殖企业塞飞亚贡献。现金流方面，销售商品、提供劳务收到的现金同比增38.5%，与收入增速基本一致，经营性现金流净额3.51 亿元，维持稳健。
展望： 2021 年内外并举。公司将2021 年定义为“管理年”，制定了“两内两外”的市场策略—基于消费者触达体验优化的品牌势能提升、推进加盟商一体化的升级及公司各层面管理能力的提升；继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略。主业方面，一方面提升“供给效率，精益管理”，另一方面开店加速，实现份额持续增长。同时绝味将重点聚焦卤味核心赛道，通过投资孵化和资本整合等方式，基于冷链配送网络、连锁渠道管控、组织人才建设等方面的核心能力，赋能被投企业，构建美食生态。
投资建议：预计公司2021-2023 年收入66.76亿元、82.60 亿元、100.55亿元，同比增26.5%、23.7%、21.7%，归母净利润10.44 亿元、13.29 亿元、17.32 亿元，同比增48.91%、27.29%、30.31%， 维持“买入-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧、公司加密开店或对同店收入有一定影响、构建美食平台进度不及预期。
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