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绝味食品(603517)：门店经营快速恢复显著 利润弹性凸显

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩/王映雪 日期：2021-04-27

事件简述

4 月26 日，公司发布2021 年一季报，2021 年Q1 实现营业收入15.06 亿元，同比增长41.22%；归母净利润2.36 亿元，同比增长274.69%。

事件点评

门店经营恢复不负众望，局部疫情不改恢复大势：公司2021 年Q1 卤制食品销售收入13.96 亿元(+36.8%)，相较2019 年Q1 同比增长25.5%。

2020 年Q1 因为疫情封闭线下销售和居家隔离影响消费，导致公司高人流量的高势能门店关店率较高，因此营收受到明显影响。2020 年公司选择逆势开店贡献门店增量，2020 年净新增1445 家达到12399 家门店。2020 年门店量增贡献13%，2019 年门店量增贡献10%，因此当前门店结构下整体经营已基本恢复至正常水平，社区门店恢复程度较高势能门店更快，虽然2021 年Q1 局部地区疫情存在反复，但并未对整体营收恢复产生较大影响。

门店收入改善后利润弹性恢复较快，降本增效持续带来费用下行：2021 年Q1 毛利率为34.5%，同比提升4.8pct。2020 年公司持续受益于鸭养殖周期带来的采购价下行+工厂端的成本有效控制，Q2 和Q3 毛利率改善显著。当前养殖周期趋势依旧处于原材料价格有利位置，公司对鸭脖采购的议价能力逐年增强，全国的工厂布局仍有效率的提升空间。从费用端来看，2021 年Q1 销售费用率为6.68%，同比下降4.58pct；管理费用率为5.71%，同比下降0.35pct。与历史年份相比，费用率依旧处于较低的位置。

终端复苏带来投资收益改善，归母净利率稳中有升。2020 年Q3 以来餐饮行业复苏态势显著，同时公司投资净收益亏损幅度减小，2021 年Q1 投资净收益为-630 万，显著优于2020 年同期水平。因此2021 年Q1 归母净利率为15.66%，同比提升9.76pct。若无2020 年疫情影响，公司净利率呈现逐年稳步提升趋势不变，Q1 净利率水平体现了当前经营已恢复至正常态势。

盈利预测

门店经营恢复+逆势开店的量增贡献有望带来收入利润增长弹性，预计公司2021-2023 年收入增速为26%/21%/20% ， 归母净利润增速为43%/26%/24%，EPS 为1.65/2.08/2.57 元(21-23 年较此前调整-7%/-9%/-9%)，对应当前股价PE 倍数为48/38/31 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。