中航光电(002179)：营收过百亿 发展注重质量提升
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王锐 日期：2021-04-01
事件：
公司发布2020 年度报告，全年实现营业收入103.05 亿元，同比增长12.52%；归母净利润14.39 亿元，同比增长34.36%；扣非归母净利润13.79 亿元，同比增长33.39%。归母净利润超过我们此前对于公司的盈利预期。利润分配预案为：以公司权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4元(含税)。
点评：
防务与民品、国内与国外业务均获突破性进展：2020 年公司全力保障防务领域配套交付，重点配套保障大型水陆两栖飞机AG600 实现海上首飞，持续进行业务推广，成为国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商；站稳国内5G 市场；新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”转型发展，全年完成多个重点车型项目定点。
公司工业领域增幅显著，医疗行业实现翻番增长，消费出行业务初具规模。国际业务保持较快发展速度，成功拿下多个重点平台项目。
积极扩大生产规模，现金流提升：公司20 年末与19 年同期相比，应收票据增长35.65%，应收账款增长8.6%；存货增长36.26%，其中原材料增长68.65%；应付票据增长9.2%，应付账款增长37.72%，合同负债增长120.74%。以上科目的变化反映公司任务饱满，正在积极备货，为后续的生产做准备。公司此前公告，投资建设华南基地，主要产品面向通信、新能源汽车等民用领域，进一步扩大产能以提升生产规模。经营活动产生的现金流量净额较19 年同期上升54.18%，主要系公司销售商品收到的现金同比增加。
各业务及综合毛利率同步提升：电连接器业务毛利率提升4.48PCT，光器件及光电设备业务毛利率提升1.52PCT，流体、齿科及其他业务毛利率提升0.91PCT，三项分业务毛利率实现同步提升。综合毛利率提升3.35PCT 至36.03%。我们认为毛利率的提升与公司产品形成规模效应、加强管理，以及公司对下游客户所在领域及具体客户的选择策略有关。考虑连接器类互联产品在各个行业均存在广泛的应用需求，叠加公司的行业龙头地位以及产品的军工品质等因素，我们认为后续公司的综合毛利率有望保持相对较高水平。
整体费用率因股权激励摊销等因素略有提升：期间费用中，销售费用降低12.43%，费用率降低0.9PCT；公司加大研发投入，研发费用增长4.71%，费用率降低0.7PCT；管理费用因新增A 股限制性股票激励计划(第二期)摊销而增长47.09%，费用率提升1.44PCT；财务费用因汇率波动，汇兑损失增加，增长190.96%，费用率提升0.56PCT。整体费用率小幅提升0.4PCT。
盈利预测、估值与评级：受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司业务规模、经营效益有望持续稳定增长。我们看好公司未来发展，上调对公司2021、2022 年的盈利预测至17.86 亿元(上调17.58%)、21.51 亿元(上调18.45%)，并预测2023 年净利润为25.69 亿元。预计2021-2023年EPS 分别为1.62、1.95、2.33 元，当前股价对应PE 分别为44X、36X、30X。
维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场及业务经营风险、管理风险、应收账款增加的风险。
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