沪光股份(605333)：步入高增长通道 国内汽车线束龙头初显
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2021-03-25
电动化、智能化有望提升线束单车价值量，2025 年国内市场达730 亿元汽车电动化、智能化已开启，汽车线束单车价值量有望攀升：1)电动化，高压线束替代发动机线束可提升单车价值量1000 元以上。2)智能化，根据安波福的预估，未经优化的L3、L4 自动驾驶系统需增加一倍多长度的线束。
综合考虑线束的优化，我们预计到2025 年国内汽车线束市场将达730 亿元。
汽车线束市场集中度高，国产替代空间巨大
传统汽车线束供应链较成熟，CR5 高达82%，主要参与者有日本矢崎、住友和美国安波福。国内只有少数厂商配套合资车企，国产替代空间巨大。
汽车线束供应链重塑中，公司具备龙头潜质
汽车电动化增加高压线束需求，国产线束厂商有望加速导入，原有供应链体系逐步重塑。公司具备如下特质，有望在电动化浪潮中成为国内线束龙头：
1) 公司是少数长期配套主流合资车企的线束厂商之一，业内认可度高公司97 年成立，05 年配套上汽大众，在上汽大众整车线束(要求最高的线束)中占比超20%。我们预计公司国内市占率约为2.5%。公司产品表现优异，获得了上汽大众、通用汽车、奔驰等主流车企的高度认可。
2)整车线束配套升级、高压线束加码，打开长期增长空间a)整车线束，公司在上汽大众中配套升级，单车价值量从2017 年的1277元增长到2019 年的1533 元。高价值量项目如奥迪A+SUV 等也量产在即，有望持续提升平均单车价值量。b)高压线束，公司持续供应理想、某国际领先的新能源车企。上汽大众MEB 平台、奔驰MFA2 平台、上汽通用BEV3平台逐步放量，将提供强劲的业绩增长动力。
3)智能制造为本，先进技术傍身
公司摸索智能制造10 余年，打造了从设计到仓储一体的智能制造平台，单位工人产值从2017 年63 万元提升到2019 年78 万元。公司IPO 募投智能生产和全自动仓储，继续致力于提升效率和产能。公司积极参与前沿技术如铝线束、小径线束的开发与量产，推进量产技术的先进性。
盈利预测、估值与评级
公司竞争力处于国际一梯队，短期业绩增长可见，中长期成长逻辑清晰。我们预计2020~2022 年营收为14.8、23.4、34.1 亿元，归母净利润为0.8、1.6、2.5 亿元，对应的PE 为71、36、23 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复的风险，汽车芯片供给不足的风险
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