券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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中炬高新(600872)：短期业绩承压 管理改善可期

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光 日期：2021-03-25

业绩符合预告，长期成长可期

中炬高新公布2020 年年报。2020 年实现营收51.2 亿元，同比增9.6%；归母净利8.9 亿元，同比增24.0%；EPS 为1.12 元。其中2020Q4 营收13.1 亿元，同比增14.8%；归母净利2.2 亿元，同比增28.9%。考虑到成本压力我们下调盈利预测，预计2021-2023 年净利分别为9.9(-0.7)、12.3(-0.4)、15.3 亿元，EPS 分别为1.24(-0.09)、1.54(-0.05)、1.92 元，分别增10.7%、24.8%、24.4%。当前股价对应PE 分别为39.1、31.3、25.2 倍。公司稳健经营，当前估值已回落至布局区间，维持“买入”评级。

年报业绩符合业绩预告，疫情影响调味品低速运行美味鲜子公司2020 年营收增11.4%，疫情导致调味品主业低速运行。其中酱油增8.4%；鸡精鸡粉下滑6.2%；食用油保持35.0%的高速增长；小品类增速在21.8%以上，新品仍表现出较好成长性。东部、南部等人口流入区域受疫情影响较大，增速分别为0.9%、6.7%，但公司在经销商建设(新增445 家)等方面仍较为积极。2021 年重点在于渠道细分、品类扩张、市场推广等方面，预计调味品大概率增长15%左右，考虑到地产业务可能有收入确认，合并报表收入估计增长19%。

2020Q4 美味鲜扣非利润增速加快，预计2021 年净利压力增大2020Q4 美味鲜毛利率同比降0.6pct，原因是部分原料价格上行给成本带来压力。

2020Q4 扣非利润增21.4%，主因管理费用率下降1.5pct，应与薪酬奖励预提项目调整，奖励支出减少有关。2021 年原料价格持续上行，调味品暂无提价计划。市场扩张力度加大，销售费用率可能上行。2021 年目标利润增10.7%，也是考虑到成本提升的压力。预计2022 年提价应是大概率事件，应有助于后续利润释放。

2021 年深化营销改革，激励机制是重要催化2021 年公司将在营销方面进行深入调整，包括渠道细化、加快空白网点覆盖，品类扩张，品牌传播，市场推广等方面。同时优化绩效评估与薪酬模式改革，强化激励导向。新老团队磨合尚需时间，激励机制优化后预期将起到较强推动作用。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。