珠江啤酒(002461)：高档产品占比过半 盈利能力不断提升
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2021-03-25
事件概述
公司发布年报，20 年营收 42.5 亿元，同比+0.13%；归母净利润 5.7 亿元，同比+14.43%；EPS 0.26 元，每10 股派 1.15 元(含税)。
分析判断：
20 年顺利收官，高档产品占比过半
20 年疫情影响下整个啤酒行业面临巨大的风险和考验，公司面对疫情的考验，抓紧抓实抓细常态化疫情防控，平稳安全有序地推进复工复产，同时采取有效营销措施助力复商复市。在公司的不懈努力和积极应对下，20 年收入同比微增 0.13%，其中实现啤酒销量 119.94 万吨，同比下降 4.65%(行业同期-7.0%)；整体吨价达到3385.9 元，同比提升 5.2%，主要得益于持续不断的结构升级和产品创新，其中纯生销量占比提升至 41%，同比提升 2.6pct，罐类产品销量占比达到 31%，同比提升 1.3pct。分档次来看，零售价 6 元以上的高档产品收入规模达到 21.7 亿元，同比+9.07%，收入占比 53.44%，同比提升 4.3pct，持续强化珠啤高端化形象；中档(4-5元)和大众品(3 元)收入分别同比-12.84%和+15.81%，整体结构持续优化。21 年仍将是啤酒行业持续升级的重要一年，随着疫情不断好转，预计市场也将加速恢复。
持续降本增效，盈利能力提升
公司全年在收入仅微增的情况下依旧实现 14.43%的利润增长，盈利能力不断提升。成本端来看，公司 20年实现毛利率 50.19%，较去年同期提升 3.35pct，主要受益于公司产品结构升级、中高端产品占比提升，国家阶段性减免企业社会保险费等政策亦有所助力。费用端来看，公司 20 年销售费用率和管理费用率分别为17.49%和 8.44%，分别较去年同期-0.76pct 和+0.21pct，公司持续不断的开源节流、降本增效使得费用投放效率提升。综合来看，公司 20 年实现净利率 13.4%，同比提升 1.7pct，盈利能力持续优化和改善。
稳居广东啤酒市场首位，持续奋进迎行业变革公司在疫情期间的有效应对展现了其顺应行业发展趋势、应对市场变化的有效机制和战略方向。公司多年位居广东啤酒市场第一，在华南地区拥有较高的品牌知名度，随着行业发展进入新阶段，珠啤预计将持续奋进，不断突围，巩固市场地位的同时提升利润率水平。随着公司持续推进结构升级，纯生占比持续提升，以及 0 度新品的顺利铺市，我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升，实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展，强化公司区域和行业竞争力。
投资建议
参考公司年报，我们调整了盈利预测。我们预计公司 21-23 年的收入分别同比+9.0%/+5.5%/+4.0%，上次预测21 和 22 年收入增速分别为+9.1%/+5.3%；归母净利润分别为 6.70/7.60/8.53 亿元，同比+17.7%/+13.5%/+12.2%，上次预测 21 和 22 年归母净利润增速分别为+16.5%/+14.5%；EPS 分别为 0.30/0.34/0.39 元；当前股价对应 PE 为32X/28X/25X，维持买入评级。
风险提示：疫情影响超预期、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
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