中航高科(600862)：聚焦主业 复合材料业务持续高速增长
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王锐 日期：2021-03-18
事件：公司发布2020 年年报。公司20 年全年实现营业收入29.12 亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润4.31 亿元，同比减少21.88%；实现归母扣非净利润3.68亿元，同比增长46.61%。剔除19 年房地产业务影响，公司20 年营业收入同口径增长34.24%；归属于上市公司股东的净利润同口径增长107.31%。
点评：
下游需求旺盛，公司航空复合材料业务收入利润持续高速增长：国内多个系列新型军机在十三五阶段完成定型并相继开始量产，对于上游碳纤维等复合材料的需求激增。公司作为国内高性能预浸料最为主要的供应商，开展航空复合材料业务的子公司航空工业复材全年实现营业收入26.70 亿元，同比增长37.21%；实现利润总额5.84 亿元，同比增长69.07%；实现净利润4.97 亿元，同比增长66.92%。从近3年利润增长来看，2018 年至2020 年归母净利润分别为2.10 亿元、2.87 亿元、4.87亿元，19 年、20 年的同比增速分别为36.63%和69.95%。考虑当前国内先进军机数量与国际军事强国之间的差距，以及国家计划加强国防建设达到与经济发展水平相协调，我们认为公司航空复合材料业务收入利润的高速增长有望持续。
民机复合材料技术创新取得进展：2020 年，公司在民机复合材料领域，C919、CR929、AG600 等多个型号的项目上取得了进展和突破。2021 年3 月，中国商飞已与中国东方航空签署了首批5 架C919 型客机的购机合同，首架飞机有望在2021年内交付，这一事件标志着C919 型国产客机正式进入批产阶段。而目前该机型主体结构采用的复合材料仍未实现国内自主供应。未来，C919 等型号客机所采用材料若考虑国产化替代，有望为公司带来契机，使公司打开民机复合材料的广阔市场。
复合材料业务毛利率持续提升，公司期间费用比率实现优化：公司复合材料业务随着生产规模的扩大以及公司管理水平及生产效率的提升，毛利率水平逐步提升，从2015 年的24%提升至2020 年的32%。考虑公司正在继续扩大产能，且下游需求持续增加，我们认为公司复合材料业务的毛利率水平存在继续提升的空间。2020 年，公司销售、管理、财务等费用率全面下降，三项费用率相比2019 年总计下降3.1个PCT。
制定可行目标，脚踏实地完成：公司此前制定的2020 年经营工作目标是：营业收入29 亿元，利润总额4 亿元。最终，营业收入的计划完成率达到100.40%；利润总额的计划完成率达到129.12%，全面完成年度主要经营目标。2018 年以来，公司复合材料业务利润总额连续3 年均以112%左右的完成率超额完成年度目标。公司2021 年经营工作目标是：营业收入38.00 亿元，利润总额7.30 亿元。其中航空新材料业务力争实现营业收入36.46 亿元，利润总额8.58 亿元，相比2020 年实际完成指标的增幅分别为33%和49%。基于公司复合材料业务下游的旺盛需求以及近年来持续超额完成目标的情况，我们判断，公司21 年仍然有较大可能顺利完成经营目标。
盈利预测、估值与评级：虽然2020 年公司民航刹车产品业务受到疫情影响需求降低，以及机床业务仍处转型阶段，公司业绩略低于我们此前的预测。而考虑防务新机型生产放量，C919 客机后续量产过程中的材料国产化替代、使用比例提升，有望为公司业绩的不断提升带来契机。我们维持公司2021、2022 年6.40、8.54 亿元的盈利预测，并预测2023 年净利润达到10.96 亿元，2021-2023 年EPS 分别达到0.46、0.61、0.79 元，当前股价对应PE 分别为55X，41X，32X。
维持公司“买入”评级。
风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险。
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