西菱动力(300733)：拟收购标的鑫三合专注航空航天制造领域 产业协同助力军工业务发展驶入快车道
事件：
2021 年2 月25 日晚，公司发布关于收购成都鑫三合机电新技术开发有限公司股权的公告，公司拟收购深圳前海麒麟鑫旺投资企业(有限合伙)、裴成玉、万庆所持鑫三合74.50%股权，交易价格1.56 亿元，交易完成后，公司将持有鑫三合74.50%的股权，鑫三合成为公司的控股子公司，将增加公司合并报表范围。
点评：
1)本次收购助力公司优化产业布局，推动军品业务发展。本次拟收购公司鑫三合，专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理。公司拟通过对鑫三合的股权收购，一方面，我们认为这有助于发挥产业协同作用，实现优势互补，以推动公司军品及航空机构件业务发展，优化公司产业布局；另一方面，根据公告，鑫三合2020 年1-8 月已经实现营收3573 万元，超过2019 年全年的2632 万元；净利润也实现了扭亏为盈，我们认为收购后鑫三合的并表也将增厚公司业绩。
2)坚定提升航空零部件产能，目前行业处于需求远大于产能阶段，预计今年该业务将显著提升。公司 2019 年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，2020 年加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度达70%，一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43 亿元产能将快速提升至更大规模体量，项目达成后形成年产航空结构件1.5 万只、航空钣金件80 万只、轴类件600 件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面反映公司在该业务领域的布局深度，此时布局正当时，预计今年军工及航空零部件务将显著提升。
3)汽车行业处于复苏阶段，2021 年将抓住有利时机继续拓展市场。
受整体行业影响，前期公司汽车业务持续低迷，但2020 年Q2 开始汽车行业复苏明显，根据工信部数据统计，2020 年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列，国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录，公司2021 年汽车业务预计有以下几个主要增长点：(1)广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；(2)涡轮增压器产品量产；(3)公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线，目前一条已经投产，一条调试中，在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时，做好外销工作。随着新客户和新产品的量产，我们认为公司汽车业务也将在2021 年恢复。
4)此前，实控人全额认购1.5 亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5 亿，发行价格为12.72 元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。
5)实施限制性股权激励绑定核心骨干，三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320 万股，占总股本2%，授予价格为8.55 元/股。业绩考核要求：第一期2020 年营业收入不低于2019 年营业收入、第二期2021 年营业收入较2019 年营业收入增长率不低于40%、第三期2022 年营业收入较2019 年营业收入增长率不低于60%。
投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，此次拟收购鑫三合发挥协同作用的同时也将增厚公司业绩；除了军工业务的快速提升，汽车业务也处于快速恢复的过程，预计2021 公司将迎来业绩和估值的双击。预计2021-2022 年净利润分别为1.71 亿元和2.21 亿元，对应估值为17X和14X，公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入-A”评级。
风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险、收购进度不及预期
首页
微信公众号
证券之星APP
