科博达(603786)：利润预计恢复高增长
2021-2022 年归母净利润有望恢复高增长
我们认为科博达利润有望在2021-2022 年恢复高增长，主要是2019 年定点项目较多，均有望在2021、2022 年交付；在新客户拓展方面取得一定成果，公司凭借服务大众集团的履历，有望成为宝马、雷诺、福特等全球龙头整车厂的长期合作伙伴。20Q4 国内外汽车生产销售逐步恢复正常，我们认为2021 年随着新定点的交付，利润有望恢复高增长。我们预计科博达2020-2022 年EPS 分别为1.19/1.81/2.34 元，维持“增持”评级。
2021 年增长有望来自于2019 年定点项目
我们认为科博达2019 年拿到的雷诺、宝马、福特等整车厂的定点，有望在2021 年SOP(开始生产交付)。根据招股说明书，2019 年拿到的定点包括宝马尾灯，雷诺和福特大灯控制器，福特的AGS 产品，大众集团的氛围灯、USB 产品，潍柴、康明斯的国六产品等。AGS 与USB 产品是我们比较看好的新产品，有助于提升公司单车价值量和新客户的拓展。
长期来看，公司受益于汽车行业电子化、新能源化汽车电子单车价值量将伴随智能驾驶、新能源化而大幅提升。智能驾驶、新能源化对芯片、控制器、电机、电磁阀等产品的需求大幅提升。科博达作为以灯控、电控技术为主的汽车电子厂商，将受益于行业智能化、新能源化的趋势，随着公司汽车电子产品(比如最近开发的USB、AGS 等)和新客户(宝马、雷诺等)的拓展，我们认为科博达将迎来持续高速增长。
随着新客户拓展，大客户占比有望逐步下降
根据招股说明书，2016-2019H1 大众集团占公司营业收入比重分别为63%、65%、68%和74%，大众集团占比较高，依赖度较大，大客户终端销量变动对公司营收影响较大。但随着雷诺、宝马、福特等公司大灯控制器、AGS、USB 等产品的SOP，大众集团的收入占比有望逐步下降。
预计2021-2022 年归母净利润高增长，维持“增持”评级随着国内外汽车生产销售恢复，我们预计公司20Q4 及2021 年经营逐步恢复正常。我们维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4/亿元，对应EPS 为1.19/1.81/2.34 元。2021 年可比公司PE 均值为45 倍(Wind 一致预期)，考虑到汽车电子单车价值量提升大趋势、公司新定点2021 年SOP 带来的高增长，给予公司2021 年48 倍PE 估值(前值48 倍)，我们维持目标价86.90 元，维持“增持”评级。
风险提示：全球汽车销量低于预期；汽车 LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。
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