九阳股份(002242)：营收超预期 品类拓展空间可观
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：纪敏/汪浩 日期：2021-03-03
公司发布2020 年业绩快报，全年营业总收入同比增长20%，归母净利润同比增长14%，对应Q4 营业收入同比+35%，归母净利润同比+43%，营业收入增速超市场预期。2020 年小家电市场机遇与挑战并存，线下渠道受疫情影响有所下滑，公司凭借卓越的线上运营能力，长期依靠产品创新及品类拓展，实现向年轻化的品质小家电品牌转型，业绩有望保持稳健增长，维持“买入”评级。
2020 收入超预期，Q4 营收高增长。公司2020 年实现营业总收入112.6 亿元(未经审计，下同)，同比增长20.44%，归母净利润9.4 亿元，同比增长13.94%，对应Q4 单季度实现营业总收入41.8 亿元，同比增长35%，归母净利润2.95亿元，同比增长43.02%，营收超市场预期，达成2018 年限制性股票激励计划第三次解除限售期业绩考核条件，可解禁当期100%限售股份。2020 年12 月公司公告政府收储子公司部分土地拟增加收益约1.35 亿元，实际扣非归母净利润增速或低于本次业绩快报数据。
自主品牌盈利水平稳定，Q4 加大费用投放力度。2020 年公司综合毛利率31.86%，同比下降0.66 个百分点，主要与低毛利的OEM/ODM 出口大幅增加有关。受益于海外小家电需求高增，2020 年10 月公司发布公告调增与SharkNinjia 关联交易金额至7 亿元，Q4 仍有3 亿以上增量空间，为公司贡献了稳定额外利润。20Q4 公司加大了费用投放力度以促进终端销售及品牌宣传，排除土地交易及代工业务影响后预计公司Q4 毛利率同比仍有所提升，在原材料成本上行环境下反映了公司优秀的盈利能力。
品类拓展持续，创新基石奠定长远发展空间。2020 年12 月公司控股孙公司横琴玖玖以现金出资受让乐秀科技0.35%股权，并以现金增资乐秀科技，交易完成后公司实控人王旭宁、监事朱泽春以及横琴玖玖合计持有乐秀科技12.2%股份，为日后在个人护理电器布局打下基础。此外九阳借Shark 进入国内清洁电器市场，结合自身在厨房电器的优势，实现小家电场景全覆盖。
当前公司除“豆破双煲”等核心品类之外，净水、炊具、IP 联名系列长尾产品也多点发力，产品力不断提升，长期有望实现稳健增长。
风险因素：新品终端零售不达预期；原材料价格大幅波动；线上竞争加剧。
投资建议：公司固守厨房电器品类优势，拓展至清洁、个护小家电领域，结合其优异的线上运营能力及产品创新能力，未来产品端和渠道端有望持续改善，中期有望真正实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。结合2020 年业绩快报情况，小幅调整2020-2022 年EPS 预测至1.22/1.33/1.47 元(对应原预测为1.17/1.31/1.51 元)，当前股价对应PE 26/24/21 倍，维持“买入”评级。
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