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鄂尔多斯(600295)：碳中和背景下又一明星品种 硅铁龙头蓄势待发

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗兴/王晓芳 日期：2021-02-22

碳中和背景下又一明星品种，硅铁向上弹性空间十足。

2020 年9 月，习近平总书记明确我国2030 年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的目标。在这一方针指导下，各地对重点能耗行业开始进行整改。山东省对焦炭产能产量的严格管控，使得焦炭成为2020 年黑色系的明星品种。十三五期间，内蒙能耗上升迅速，各项指标排名倒数，自治区对重点能耗行业铁合金冶炼开始进行整改。政策包含淘汰落后产能和提高电价。目前的价格下，吨钢的硅铁成本在30 元左右，对硅铁涨价的承受能力极强。所以比较在相同的政策背景下，内蒙古十三五的能耗双控效果更差，并且硅铁在钢铁种成本占比更高，因此我们认为相较于山东省控制焦炭产量而言，内蒙控制硅铁产量会更为严格。相关政策一旦得到严格执行，硅铁的价格弹性更甚于焦炭。

鄂尔多斯：硅铁龙头弹性充足，氯碱化工扩产，顺周期受益者。

公司硅铁产量160 万吨左右，占到了全国产量的30%以上，是毫无疑问的硅铁龙头。同时，公司拥有煤炭和自备电厂，电力成本0.25 元，具有极大的成本优势并且不受电力调配影响，硅铁涨价2000 元单吨的毛利就能翻两倍弹性极大。另外，公司2020 年PVC二期逐步投产，有效产能从40 万吨增加到80 万吨，逐步满产过程中也贡献了极大的业绩增量。而羊绒服装业务也有望随着疫情好转逐步恢复外销份额。公司三大主营业务都具有明显的顺周期特性，硅铁的价格弹性和PVC 的产量弹性贡献了较大的业绩增量。

盈利预测和投资建议：我们预估公司2020-2022 年的营业收入分别为222.31 亿元、273.73 亿元和292.50 亿元，对应的归母净利润分别为17.44 亿元、40.65 亿元和49.37 亿元，对应的PE 分为为10/4.4/3.6。以2021 年的业绩作为估值基准，对应10 倍估值，公司合理市值为406.5 亿，对应的股价为28 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策执行力度不达预期