乐惠国际(603076)：携手木屋烧烤 精酿啤酒渠道开拓又下一城
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-02-10
携手木屋烧烤，精酿啤酒渠道开拓又下一城
根据公司官方微信公众号消息：子公司精酿谷近日与木屋烧烤签订战略合作协议。木屋烧烤是中国著名烧烤连锁品牌，已经在深圳、北京、上海等地拥有170多家门店。烧烤和啤酒是餐饮的绝佳搭配，高质量的新鲜精酿啤酒可以帮助烧烤餐饮门店吸引更多的消费者和提升客单价。木屋烧烤计划5 年发展百城千店，精酿谷拥有能与之发展相匹配的新鲜精酿啤酒分布式供应链，双方可优势互补。
近期公司在精酿啤酒销售渠道开拓连续取得重大突破，先后与盒马鲜生、木屋烧烤成功签约，后续还将与乐惠控股旗下乐鹰商用厨房设备公司展开合作，开拓餐饮和便利店等渠道。乐鹰拥有7-11、全家、乐蜂等超市便利店客户、西贝、五芳斋、金龙鱼、永和大王等数百家餐饮客户，以及中兴、科大讯飞和申洲国际等大型企业客户，其为精酿谷潜在的导流空间巨大。
精酿啤酒商业化运营在即，2021 年将是公司精酿啤酒元年2020 年9 月上海松江体验工厂投料生产；2020 年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021 年1 月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约； 2021 年2 月公司公告将在杭州和南京分别建设1 万吨和3 万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3 万吨；2021 年3 月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021 年将成为公司精酿啤酒业务元年。
切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；对标美国波士顿啤酒2019 年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。
预计到2025 年国内精酿啤酒市场规模约为875 亿(125 亿美金)，渗透率达到11%，5 年CAGR 约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒(SAM.N)市值已超900亿人民币，2019 年营收和净利润达到87 亿人民币和7.7 亿人民币，过去10 年收入和净利润CAGR 分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。
盈利预测及估值
公司从啤酒酿造设备转型精酿啤酒销售，预计2020-2022 年营业收入为9.1/18.7/33.8 亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5 亿元，同比增长-/40%/78%，PE 为37/26/15 倍。给予公司2021 年30 倍PE，6-12 月目标市值为42 亿元。维持“买入”评级。2022 年设备业务1.2 亿净利润，精酿啤酒业务1.3 亿净利润，给予设备业务15 倍PE，精酿啤酒40 倍PE，分部估值，公司2022 年目标市值为77 亿元。
风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期
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