和而泰(002402)：公司强效股权激励计划发布 汽车电子+星载功率芯片双轮驱动高速发展
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李鲁靖/邹润芳/许利天 日期：2021-02-06
公司发布期权激励计划，行权条件指向三年连续高复合增速公司1月30日公告拟以19.76 元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等 172 名对象授予 1500 万份股票期权。
行权条件指向持续高复合增长。本次激励的行权条件为以 2020 年净利润为基数，2021-2023 年增长率分别不低于 35%、70%、120%，未来连续三年将保持高复合增速。预计本次激励的累计摊销费用约 3988 万元，2021~2025 年分别摊销 987 万、1316 万、1047 万、538 万、100 万元。
单三季度归母净利润+53.98%，控制器业务制造转移有望加速，或进入环比上升趋势20Q3 季报已发布，单三季度营收 13.62 亿元(+48.88%)，归母净利润 1.09 亿元(+53.98%)，Q3 业绩超预期实现高增长，疫情后业绩反弹趋势较明确；前三季度营收 31.91 亿元(+20.19%)，归母净利润2.77 亿元(+15.12%)，基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长，毛利率 22.9%(同比+0.7个百分点)，净利率 8.7%(同比-0.9 个百分点)，研发费用 1.45 亿元(+17.91%)，实现逆势增长凸显公司信心。
从资产负债表看：公司 20Q3 存货 8.88 亿元(+48.7%)，主要系订单增加、备货相应增加所致，我们认为存货主要对应海外客户的订单修复；20Q3 预收款项+合同负债 0.19 亿元(+86.4%)，从一定程度上代表了全年/21 年客户订货节奏，我们认为 Q4 业绩或将伴随客户订单增加/存货交付而持续增长；20Q3 在建工程 2.98 亿元，同比大增 132.7%，主要是公司支付浙江长三角基地工程建设款、留仙洞项目地价款所致，我们认为公司当前产能或不足，未来随着公司新产能落地，规模或将持续扩展。
汽车/智能家居等控制器迎拓展机遇，公司也是卫星互联网赛道“低轨卫星射频芯片”的主要供应商
智能控制器或受益于全球下游需求增长+智能控制器产业链向大陆地区转移，产业有望迎来景气上行阶段，全球新冠疫情或助推该趋势加速。目前智能控制器另一领先企业拓邦股份已于 Q3 反映业绩，Q1-Q3 营收 16.0 亿元(+28.9%)，扣非归母净利润 1.49 亿元(+50.16%)，我们认为和而泰作为国内外市场智能控制器领先企业，或将受益智能控制器产业需求增长+设计生产大陆转移，在 Q4 有望迎来较好业绩释放。
公司是我国智能控制器龙头企业，产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业，客户覆盖全球国际化高端客户。高端家电智能控制器订单强持续，19 年底公司中标 BSH 家电智能控制器项目，订单预计将持续为公司贡献利润。18 年公司收购铖昌科技部分股权(当前持股比例63%)，铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计。据 Wind 信息披露，截止 8 月 28 日公司已完成“低轨卫星射频芯片”领域首轮套片研制，并完成了部分客户送样需求，预计将开始小批量生产交付。我们认为，下游民用卫星等特种行业有望将在“十四五”期间迎来定制化/批量化双种类产品需求增长，卫星互联网行业或带来射频芯片商业大场景需求空间，公司望充分受益。
盈利预测与评级：智能控制器产业需求增长+大陆转移趋势在近两年将得到持续加强，汽车电子业务将进入高速发展阶段，公司高毛利产品供应量或增加、低毛利产品供应量或降低，产品结构或将进一步优化。因此，维持我们此前的营收预测，预计公司 20-22 年营收为 47.45/70.22/96.88 亿元。
同时，考虑到公司股权激励支付款，以及母公司汽车电子+子公司铖昌科技毫米波芯片研发投入或继续加强，我们预计 20-22 年归母净利润为 3.82/5.48/7.63 亿元，对应 EPS 为 0.42/0.60/0.84 元，PE为 51.26/35.76/25.67x，维持“买入”评级。
风险提示：公司存货交付受下游客户疫情影响，新产能扩张节奏低于预期，家电/汽车行业景气度低于预期。
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