被动元件产业链量价齐升 六股绝佳布局良机

第7页:东山精密：下游需求旺盛，业绩大幅增长

第1页:陶瓷基板龙头宣布提价 被动元件产业链量价齐升

第2页:顺络电子：单季度业绩创历史新高，盈利能力持续改善

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第5页:兴森科技：PCB业务拓展顺利，持续看好未来业绩稳增

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东山精密：下游需求旺盛，业绩大幅增长

东山精密 002384

研究机构：万和证券 分析师：沈彦东 撰写日期：2020-12-24

事件：12月22日，公司发布2020年度业绩预告，实现归母净利润14.00-16.00亿元，同比增长99.24%-127.71%，扣非后归母净利润12.50-13.50亿元，同比增长198.49%-222.37%，每股收益0.85元/股-0.97元/股，基本符合市场预期。

主营业务下游需求旺盛，带动业绩大幅增长。公司业绩的增长主要依靠软板，10月中旬苹果5G手机iPhone12系列正式发布，预告5G换机潮的正式来临，叠加2-3年的存量换机需求，苹果强周期正式开启。

随着苹果新机销量及备货的上升，四季度乃至明年一季度公司FPC销量将强劲增长。此外，新款iPhone12系列增加了5G、射频及显示方面的需求，对高频FPC、超精细软板有增量需求，加上公司逐步切入Airpods、iWatch周边，预计四季度起软板业务量价齐飞。公司硬板卡位数通+高端HDI，自18年收购Multek以来不断整合完善，5G时代手机主板逐步由HDI主板向AnylayerHDI和SLP(Substrate-LikePCB)升级，公司积极布局高端HDI市场，聚焦国内手机客户，业绩逐步改善。

传统业务精简聚焦，业绩贡献较小。传统业务主要包含显示(LED封装、TP和LCM)和精密制造两块。在LED领域，自2018年起公司逐步剥离大尺寸显示业务，聚焦小间距RGB封装，保持微利。TP与LCM业务逐步精简聚焦，LCM主要是围绕OPPO和华星光电，控制规模，保持自身盈利的状况，TP专注于做中大尺寸的触摸屏，受2020年疫情影响，网上办公的需求增加，经营状况有所改善。

汇兑损益抵消利息开支，财务费用高企。公司财务费用主要源自前期业务收购产生的债务成本。前三季度公司财务费用高达5.12亿元，占营业收入比重2.81%，较去年同期降低0.47个百分点，这主要受益于公司业务规模的扩大和8月份定向增发28.6亿元缓解了较高的资产负债率。公司主营业务的70%来自海外，受人民币升值的影响，公司1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元，抵消利息开支的缓解，对全年盈利产生一定影响。

投资逻辑：公司精耕苹果FPC优质赛道，并不断整合布局高端HDI业务，考虑到苹果产业链上行趋势以及公司自身盈利能力的改善，我们预计2020-2021年公司营收分别为261.87亿元、296.67亿元，归母净利润分别为14.21亿元、18.28亿元，对应EPS分别为0.85元/股、1.09元/股。参照历史估值，维持“增持”评级。