鲁西化工(000830)：拟建三大项目 有望再造一个鲁西
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆/王佩坚 日期：2020-12-25
公司公告拟建设己内酰胺·尼龙 6、双酚 A、乙烯下游一体化项目，基本确立公司中长期增长格局。公司背靠中化集团，聊城市政府规划新材料项目稳步推进，远景可期。由于 Q4 以来公司主要产品价格大涨，上调今年业绩预期，提升目标价至 22 元，对应 2021 年 20 倍 PE 估值，维持“买入”评级。
事项：公司公告拟建设己内酰胺·尼龙 6 项目、双酚 A 项目、乙烯下游一体化项目。公司公告拟投资建设三大项目，拟投资 64.61 亿元建设 60 万吨/年己内酰胺、60 万吨/年尼龙 6 及配套产品，拟投资 63.87 亿元建设 120 万吨/年双酚 A项目，拟投资 11.86 亿元建设 24 万吨/年乙烯下游一体化项目。
公司本次规划项目将再造一个鲁西，确立中长期增长格局。公司本次公告拟建设项目预计将与现有项目形成良好协同，进一步扩大新材料领域布局。公司目前拥有己内酰胺及尼龙 6 产能 20 万吨，单位产品消耗、产品质量达到国内先进水平，本次拟建设己内酰胺·尼龙 6 项目预计将进一步扩大在尼龙 6 产业链的竞争优势。公司现有 20 万吨 PC 项目，本次拟投资建设双酚 A 是 PC 主要原料，项目投产后公司有望形成双酚 A-PC 产业链一体化竞争优势。本次拟建设三个项目投资额合计约 140 亿元，目前公司固定资产规模 200 亿元附近，项目投产后将有望再造一个鲁西，我们预计三个项目将分步推进，公司未来 3-5 年中长期增长格局基本确立。
背靠中化集团，聊城化工产业园规划稳步推进，鲁西化工远景可期。今年公司实际控制人转变为中化集团后，近期拟向大股东募集不超过 33 亿元定增方案获得证监会通过，预计中化集团的资金及技术积累将是公司建设项目的重要推动力。公司是中化集团新材料领域布局的重要基地，根据聊城市人民政府今年 6月公告的化工产业集群规划，鲁西化工新材料重点项目还包括 100 万吨 MDI 项目、75 万吨 TDI 项目、100 万吨 PC 项目等。鲁西化工聊城化工产业园远期发展思路明确，我们认为公司远景可期。
油价上升通道中，公司短期业绩快速回升。在 OPEC+国家延长减产规模及全球疫苗研发推动下，国际布油价格重回 50 美元/桶上方，推动主要化工品价格上涨。
进入 Q4 以来，公司主要产品中 PC、丁辛醇、双氧水等产品价格大幅上涨，近期根据日度产品价格测算的公司年化业绩在 30 亿元以上，预计公司 Q4 业绩环比将大幅改善。
风险因素：拟建项目建设进展不及预期；国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险。
投资建议：由于 Q4 以来公司主要产品价格大幅上涨，推动单季度业绩环比大幅提升，我们上调公司 2020-2022 年盈利预测至 9.9/16.0/21.0 亿元(此前预测7.7/14.7/18.2 亿元)，对应 EPS 分别为 0.68/1.10/1.43 元，当前股价对应 PE估值分别为 14/9/7 倍。公司中长期成长确定性较高，我们提升公司目标价 22元，对应 2021 年 20 倍 PE 估值，维持“买入”评级。
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