山西汾酒(600809)：收购发展区公司股权整合业务链 人事调整不会影响改革方向
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇 日期：2020-11-19
山西汾酒公告，董事会审议通过《关于收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司所持有山西杏花村汾酒集团酒业发展区公司51%股权的议案》、《关于山西杏花村汾酒商贸有限责任公司、山西杏花村汾酒科技开发有限责任公司股权划转的议案》和《关于聘任副总经理、总经理助理的议案》等。
支撑评级的要点
酒业发展区公司股权收购可增厚业绩，有利于公司整合业务链。发展区公司从事酿酒材料生产和销售，为股份公司提供基酒产能，汾酒集团持股51%，中汾酒业投资有限公司49%。我们认为，本次交易完成后：(1)可直接增厚业绩。发展区的51%股权转让金额为2.65 亿，2019 年发展区公司实现收入、净利8.5 亿、0.68 亿，对应2019 年PE 仅为7.6 倍。(2)有利于公司整合业务链，加强产供销一体化管理。
人事调整不会影响改革方向，十四五有望维持较快增速。根据公司公告，经谭忠豹总经理提名，聘任杨波、刘卫华、李成刚为公司副总经理，由于常建伟已担任控股股东副总经理职务，为保证上市公司独立规范运作，申请辞去公司副总经理的职务。根据汾酒公众号消息，11 月6 日，汾酒整体升格，列入省管重要骨干企业，高管和员工都享受到了改革带来红利，我们认为公司内部目标一致，人事调整不会影响改革方向。根据7 月份汾酒集团新闻，在起底收官“十三五”各项目标任务的基础上，高起点、高标准、高质量编制“十四五”规划，我们判断汾酒在十四五期间有望维持较快增速。
估值
根据最新公告，我们小幅上调净利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为3.14、3.92、4.74 元，同比增41%、25%、21%。汾酒是我们持续重点推荐的品种，需求正在快速恢复，青花放量产品结构重拾升级态势，全国化深入推进，虽然短期估值不低，但成长空间巨大，可用时间换空间，维持买入评级。
评级面临的主要风险
高端酒价格回落。渠道库存超预期。
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