歌尔股份(002241)：声、光、电+精密制造 助力业绩高增长
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：方竞/刘志来 日期：2020-08-21
事件：2020 年8 月20 日，歌尔股份发布2020 年中报，公司实现营收155.7 亿，同比增长14.7%；对应Q2 单季度营收91.0亿，同比增长15.6%；上半年归母净利润7.8 亿，接近前期预告上限，同比增长49%。同时，公司公告了前三季度业绩预告，净利润16.7-18.7 亿，同比增长70%-90%；对应3Q20 单季度净利润8.9-10.9 亿，同比增长93.8%-136.5%。
点评：
三季度业绩持续高增长。2020 年上半年，公司实现营收155.7 亿，同比增长14.7%；对应Q2 单季度营收91.0 亿，同比增长15.6%。上半年归母净利润7.8 亿，接近前期预告上限(预告为7.6 亿-7.9 亿)，同比增长49%。同时，公司公告了前三季度业绩预告，净利润16.7-18.7 亿，同比增长70%-90%；对应3Q20 单季度净利润8.9-10.9 亿，同比增长93.8%-136.5%。
精密零组件业务，1H20 营收49.7 亿，同比增26.3%；毛利率26.2%，同比增加1.49pct。上半年全球智能手机销售虽暂受疫情压制，但歌尔声学零组件整体市场份额有所提升；另外，MEMS 麦克风则受益于市占率及TWS 耳机的渗透率的提升。展望下半年，我们预计随疫情影响去化，全球智能手机销售复苏，大客户5G 新产品的发布，会对公司精密零组件业务产生强有力的业绩支撑。
智能声学整机业务，1H20 营收65.1 亿，同比增25.1%；毛利率14.43%，同比增加2.64pct，公司毛利率持续改善。就TWS 耳机而言：相较于2Q19，公司目前的TWS 耳机产线数量明显增长，良率稳定在较高水平。因此，上半年TWS 耳机总体出货虽暂受海外疫情阻碍，但歌尔的出货量和生产水平同比来看都有良好表现。展望4Q20 及2021 年，随产线数量增多，线体自动化及工人熟练度增加，TWS 耳机的良率提升正逐步加速，而下一代耳机新品的学习曲线也将进一步缩短。我们预计明年公司新产线爬坡压力较小，成熟线体稳定盈利，TWS 耳机业绩大年可期。就智能音箱而言：根据CanaL Y S的统计，2019 年头部音箱大厂Amazon 和Google 出货量分别为3700 万、2400 万，市占率分别为30%、19%。其主要产品价位段在100-200 美元，廉价版在50-60 美金。预计公司大客户不久将推出新品，切入主流价位段，如按头部厂商Amazon 和Google 的销量推演，智能音箱新品出货量望达行业前列，带动公司声学整机业务进一步成长。
智能硬件业务，1H20 营收36.1 亿，同比下降8.4%；毛利率13.7%，同比增加1.82pct。就AR/VR 而言，对比其他消费电子，AR/VR 的特别之处在感官拓展上，其极大增强了消费者的视觉感受，未来随游戏生态和硬件产品逐渐成熟，VR大客户产品更新，公司基于零件+整机协作配合，有望推动VR 业务高增长。
提效降费效果显著，公司运营效率提升。公司治理结构更加完善，决策运转更加高效，降本控费成效进一步凸显，2020年上半年毛利率18.04%，同比增加2.5pct；期间费用17.9 亿，期间费用率11.5%，同比增加0.7pct；净利率5.01%，同比增加1.2pct。对应2Q20 单季度，毛利率17.90%，同比增加3.2pct，环比下降0.3pct；期间费用10.2 亿，期间费用率11.2%，同比增加1.63pct；净利率5.3%，同比增加1.3pct。
声、光、电+精密制造，助力公司把握未来消费电子创新脉络。公司在声学、光学、MEMS 微电子等领域内构建了行业领先的精密制造能力，具有创新性的竞争优势。通过跨领域集成技术，垂直整合声学、光学、微电子、结构件等精密零组件，提供从ID 设计、研发、测试到自动化生产“一站式”智能制造服务，助力公司把握未来消费电子创新脉络，将优质客户资源转化为公司持续快速发展的不竭动力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年摊薄每股收益分别为0.76 元、1.11 元、1.46 元。公司发展战略愈加清晰，我们看好公司能够持续把握消费电子创新脉络，打造“零件+成品”的一站式精密制造平台型企业，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：疫情反复；下游需求不及预期；市场竞争加剧；
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