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宁水集团(603700)2020中报点评：业绩增长符合预期 智能水表占比持续提高

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2020-08-19

事件：公司2020年上半年实现营业收入6.56亿元，同比增长18.41%。其中，智能水表业务实现收入3.47亿元，同比增长38.00%；归属上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长46.51%。

利润增长符合预期，存货预示在手订单充足。公司2020年上半年存货和应收账款分别为3.67亿元和5.54亿元，分别同比增长35.42%和50.54%。高额的存货和应收账款表明公司2020年上半年在手订单饱满，2020年全年的收入值得期待。

毛利率进一步提高，疫情致销售费用率下降。2020上半年公司综合毛利率为36.52%，同比去年增加2.18pct。2020年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为9.37%/8.06%，同比增长-1.27pct/0.62pct。销售费用率下降主要是受疫情影响，公司差旅费和运输费有一定程度下降。管理费用率增大主要原因是公司加大了智能水表方向的研发投入，研发费用为0.25亿元，同比增长47.06%，研发费用率上升至3.81%。

智能水表仍将持续渗透，智慧水务打开长期成长空间。国家多部委针对农村灌溉用水、城市公共供水管网漏损率等方面提出具体的量化要求。公司未来将进一步开拓新一代的智能水表产品；同时公司将重点实施先进水参数测量传感技术、智慧水务供水管网等基于物联网应用方向的研发突破。

投资建议：预测公司2020-2022年的营业收入分别为18.54/25.64/32.64亿元，分别同比增长35.2%/38.3%/27.3%；EPS分别为1.35/1.73/2.22元，分别同比增长28.9%/28.5%/28.4%。2020-2022 年对应的PE分别为26.9/20.9/16.3倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险；新增产能达产不及预期的风险。