天坛生物(600161)：受疫情影响终端需求未完全恢复 收入同比略有下降 长期成长逻辑不改
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华 日期：2020-08-10
事e_件Su：mm公a司ry]近 日发布2020 年中报业绩快报，公司1-6 月份实现收入15.5 亿元(-0.35%)，归母净利润2.85 亿元(-2.84%)。
收入同比下降主要是受疫情影响，医院终端需求没有完全恢复。
Q2 单季度实现收入7.92 亿元(同比-8.0%)，收入同比下降主要是受疫情影响，医院终端需求没有完全恢复。成本有所增加，预计主要因为公司从19 年2 季度起实施的核酸检测，以及采浆站运营成本有所增长所致。重组八因子和层析静丙推进到临床阶段，研发费用也有所增加。预计下半年终端需求基本恢复，白蛋白主要为手术用药，上半年积压的手术需求有可能在下半年集中释放，预计下半年情况将好于上半年。
白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10 月份，预计下半年终端需求基本恢复，下半年供需关系有望进一步改善。2020 年海外采浆量减少大概率影响2021 年进口批签发量，进口量下降，2020 国内采浆持平或个位数增长，2021 年总供给减少，同时需求保持稳定增长，有望出现供给缺口，白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。。
采浆量增长稳定，增长确定性强，成长空间足。
从中长期看，血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司顺利托管广西冠峰，为血源规模扩大奠定基础，还有7 家浆站获批待采，以及具备持续获批浆站能力，采浆量增长稳定，增长确定性强，成长空间足。
成都蓉生永安项目工程顺利推进，业绩有望大幅提升。成都蓉生本部产能将如期释放，叠加新产品线，业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大，三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；预计 2021 年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙)，业绩有望大幅提升。
投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润达到6.6、8.3、12.4亿元，同比增长8.0%、25.8%、44.9%，EPS 分别为0.53、0.66、0.96元，对应PE 倍数为91、72 和50 倍，公司作为血制品龙头企业，采浆量增长稳定，成长确定性高。血制品在接下来2 年内都将处于景气度持续上升趋势，可以享有一定的溢价，给予继续“推荐”。
风险提示：
毛利率改善不及预期，销售费用下降不及预期，永安血制投产时间不及预期，在产品进展不及预期，安全性生产风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
