龙蟠科技(603906)：车用尿素龙头 国六升级开启成长新周期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈元君/柴沁虎 日期：2020-08-05
投资要点
公司深耕车用化学品多年，现为国内车用尿素龙头企业。公司以润滑油业务起家，经过多年的发展，现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系，产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域，树立起“龙蟠”润滑油、冷却液，“可兰素”车用尿素，“3ECARE”车用养护品等多个产品品牌。
国六升级拉开序幕，车用尿素需求显著上升。2019 年7 月起，重型车开始实施国六标准；2020 年7 月起，轻型车开始实施国六标准。相比国五标准，国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术也要求进一步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品，随着国六标准的实施，车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车用尿素领头羊，随着18 万吨可兰素项目的建设和投产，在市场扩容过程中有望进一步凸显龙头优势。
受益于新能源车市的发展，冷却液迎来黄金发展期。新能源车用冷却液是控制电池温度的主要介质，比传统内燃机的冷却具有更高的技术要求。随着我国新能源汽车保有量的快速增长，冷却液市场需求也将迎来大发展，届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一。
润滑油行业保持稳定，民族品牌蓄势待发。尽管外资品牌仍然占据我国润滑油市场的主流地位，但随着技术的不断进步，以龙蟠等为代表的国内企业也开始脱颖而出。公司产品具备较高的市场认知度，此外公司还为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。
增资明天科技，携手大连化物所，全方位布局氢能产业链。2019 年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4 月，公司与中科院大连化物所签订《联合实验室战略合作协议》，将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究；同时公司加快了在核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏，为未来氢能业务的发展打下坚实基础。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年营业收入分别为22.63亿元、29.38 亿元和36.33 亿元，归母净利润分别为1.86 亿元、2.55 亿元和3.22 亿元，EPS 分别为0.62 元、0.84 元和1.06 元，当前股价对应PE 分别为43X、32X 倍和25X。考虑到公司在行业内的竞争优势和国六升级带来的广阔市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：车用尿素需求增长低于预期；原材料价格大幅波动；下游 行业复苏程度低于预期。
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