九阳股份(002242)：乘风破浪的九阳
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓 日期：2020-08-02
推荐逻辑:受益于豆浆机渗透率提升，公司经历了2007 年、2008 年爆发式增长，并于2008 年登陆资本市场，公司逐渐成长为小家电巨头。近年来，公司积极创新，拓展品类，营收业绩波动上行。本文从产品和渠道两个维度，分析公司未来的发展情况。1)品类拓展推动收入业绩向上：公司从以豆料榨为主的食品加工机拓展到营养煲、西式小家电等细分领域，主要产品市占率位于市场前列。整体来看，公司营收业绩总体向上。2)产品升级，精益求精：传统产品从有到精，技术革新推动价值登高。创新小电从无到有，联名IP 萌趣动人。携手Shark 进军清洁领域，品类拓展打开发展空间。3)积极探索新式营销：抓住风口，三层直播体系全面引流；线上线下融合发展，销售网络不断升级。4)内部变革，经营效率进一步提升。公司将组织架构由事业部制度调整为产品渠道双BU+专业资源平台制度，资源整合效率提升，细化考核强化激励。
锐意进取的小家电企业，品类拓展推动业绩线上。作为小家电行业的巨头，九阳股份自1994 年成立以来，一直在锐意进取。公司产品从“1”到“N”，营收业绩总体向上。2010-2019 年十年间，九阳营收复合增长率为6.4%，归母净利润的复合增长率为3.8%。受到疫情影响，2020Q1，公司实现营业收入17 亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润1.5 亿元，同比减少9.9%。
持之以恒的产品创新，精益求精。九阳自创三级研发体系，从制度上保证了公司源源不断的创新力，并且公司保持了高于行业的研发投入，储备了大量的专利技术。产品设计逐步优化，直击消费痛点，取悦目标客群。公司更是联手Shark进军清洁小家电，循序渐进拓展品类版图。奥维云网数据显示，2020 年1-4 月Shark 在电动拖把市场线上零售额份额达到28%，排名第一。
富有活力的渠道探索，勇于创新。自创立以来，公司始终坚持渠道的优化。销售费用结构性调整，营销方式更加精准化。三层直播体系，全面引流。渠道调整升级，线上线下融合发展，做到“内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务”，全方位、立体化的服务消费者。
盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率。公司积极尝试新式营销方式，渠道调整优化成效显著，全品类发展拓宽成长空间。
参考2020 年行业平均估值，考虑到公司线下销售占比较多，我们给予公司2020年39 倍PE，对应目标价47.2 元，维持“买入”评级。
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