长城汽车(601633)事项点评：中报业绩超预期、SUV龙头加速超越
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：曹群海/王德安 日期：2020-07-27
事项：
长城汽车2020年半年业绩预告营收359亿，同比-13%，净利润11.5亿，同比-24%，扣非归母净利润8亿，同比-35%。其中2Q扣非净利润15.5亿(同期扣非净利润6亿)。
平安观点：
2Q 业绩同比高速增长、皮卡贡献主要利润增量：2Q 单车ASP 环比提升到9.6 万元左右，单车扣非净利润约为6000 元，可比肩2018 上半年盈利水平，接近2019 年三季度水平，预计卢布带来汇兑损益约为2 亿元，利润超预期。上半年公司皮卡销量9.6 万辆(同比+47.7%)，其中新车炮4.5万辆，估计单车利润1.5 万+,单车均价10 万以上，预计乘用车产品单车利润约在3000 元左右，新品上市后有较大提升空间。
产品智能化加快、科技赋能品牌价值。随智能化时代到来+特斯拉倒逼，公司愈加重视用户体验+科技赋能。公司受益于垂直一体化产业链，核心软件均掌握在自己手中，有望更快的进行智能化转型，公司发布咖啡智能，有望2021 年首先搭载在WEY 品牌旗舰车型上，塑造差异化品牌价值。
柠檬+坦 克新平台上市，长期看龙头潜力显著。2020 年下半年预计上市全新一代H6、电动车ES11、换代H2、换代H4、哈弗大狗、WEY 坦 克300，2021 年上市WEY 旗舰车型，搭载全新发动机、7/9DCT 变速箱，产品力再上台阶，推出柠檬智能模块、坦 克越野全新平台，未来将推出700km续航电动车型。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂，年产能43.5 万，打开想象空间，皮卡市场份额在乘用化趋势下将得到提高，乘用车新品周期下盈利能力较强，单车盈利有望逐季提高。
盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类冠军策略+新品周期+皮卡发力正在逐步兑现，看好未来发展。由于皮卡盈利超预期、新车上市速度超预期。上调业绩预测，预计 2020-2022 年 EPS 分别为0.55、0.81、1.04 元(原有业绩预测为0.39、0.54、0.72 元)，维持“推荐”评级。
风险提示：1)乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌 SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)电动化+智能化投入过高风险，电动化智能化供应链投入过高，而燃油车盈利能力承压，导致公司现金流承压风险。
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