彤程新材 603650
研究机构：国信证券 分析师：商艾华,龚诚 撰写日期：2020-07-21
公司是全球最大的橡胶助剂生产商之一,产能扩张下公司业绩稳步增长。公司主要产品为特种橡胶助剂,行业知名度高,公司客户覆盖全球轮胎75强,包括固特异、马牌、倍耐力等龙头企业。2019年公司特种橡胶助剂产量9.5万吨,未来还有2.7+6万吨的扩产产能,服务范围逐渐从汽车轮胎领域延伸到化工材料、医疗材料、电子材料和环保材料领域。
特种助剂产业持续东移,汽车回暖拉动行业需求改善。国内橡胶助剂产量全球占比逐渐提升,2019年国内产量达到123万吨,全球占比上涨至80%左右,预计到2025年将达到200万吨,总产值不低于300亿元,行业年增速在6%以上。国内特种橡胶助剂产量2003年的6.03万吨上涨至2019年的36.9万吨,年复合增速达到11.24%,特种助剂行业增速要显著超过常规橡胶助剂。从长期看,我国汽车人均保有量仍有上升空间,国内轮胎企业积极拓展海外市场,短期看,国内汽车市场回暖将带动特种橡胶助剂需求上涨。
龙头公司市占率持续提升,参股中策橡胶协同效果显著。环保措施下,公司市占率从2017年的23.5%提升至2019年的25.7%。公司依靠产业链协同、产能规模、自主研发和大客户积累优势,橡胶用酚醛树脂毛利率显著高于国内同行。
向高附加值领域拓展,布局电子用酚醛和生物可降解树脂。公司电子用酚醛已完成技术储备,募投新建的5000吨电子酚醛树脂产线预计2022年投产。可降解树脂领域与巴斯夫展开合作,公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半由巴斯夫包销,以满足生物可降解塑料制品在购物袋、快递袋和农业地膜等领域的应用。投资建议:橡胶助剂主业稳步扩产,新领域布局发展可期公司是国内特种橡胶助剂龙头企业,橡胶用酚醛伴随着产能扩张业绩稳步增长,随着橡胶助剂产业逐渐向国内转移,行业龙头集中加速,公司通过产业链协同等优势逐渐扩展市场份额,同时向高端新材料领域布局,业绩增长动力充足。
我们预计公司2020~2022年营收23.35/25.01/32.80亿,归母净利润4.23/4.79/5.96亿,EPS为0.72/0.82/1.02,目前股价对应2020年PE43.32倍,首次给予“增持”评级。
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