环保公用行业周报：长江干流水电站提前满开 11项环保强制性国标拟立项修订
类别：行业 机构：申万宏源证券有限公司 研究员：刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩/范承杰/邹佩轩 日期：2020-06-29
板块表现：
本期表现：公用事业板块同比上涨。沪深300 指数上涨0.98%，创业板上涨2.72%，公用事业板块上涨0.33%。子板块电力板块上涨1.33%，水务板块下跌1.31%，燃气板块下跌0.16%，环保工程及服务下跌1.79%。
重要信息回顾：
公用事业：长江干流水电站提前满开，继续推荐长江电力。当前我国已全面进入汛期，长江流域大范围强降雨，江河湖库水位迅速上涨，部分河流出现超警洪水。6 月23 日，长江电力位于长江干流的四座梯级电站——三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝共82 台机组，实现2020 年首次全开运行，总出力3953 万kW。其中，三峡电站34 台机组率先于6 月21 日全部并网发电，日发电量约4 亿度，较2019 年7 月25 日提前约一个月时间实现所有机组满发。 根据国家能源局数据，三峡电站下游的供电覆盖范围内一半省市5 月用电增速超过全国平均，下游需求回暖，提前满发的电量消纳无忧。
近日申能股份、黔源电力、上海电力、桂冠电力和国投电力陆续公告长江电力持续增持。新会计规则下，投资标的持股比例较低时加大公司业绩波动，加快转为权益法核算迫在眉睫。权益法核算可大幅降低利润表波动，同时全额且即时的反映投资标的业绩。公司2019 年二季度已将国投电力和川投能源转为权益法核算，桂冠电力、申能股份、黔源电力有望年内转入，投资收益也将迎来台阶式增长。
再次强调投资性现金流价值重估，公司现有资产可支撑7000 亿市值。当前市场对公司股权投资认识严重不足，仅将其视为对冲来水波动的工具，我们认为投资收益的存在使得公司利润规模不存在天花板，对公司估值水平起决定性作用。如果收购价格为公允价值，采用标的公司的折现率对未来投资收益折现，结果等价于直接采用长江电力的折现率对每年对外投资金额折现。假设公司每年对外股权投资维持在150 亿元规模，按5%折现率折现对应的市值即达3000 亿元。考虑到长江流域跨主体联合调度以及落地端市场化交易协作，若给予20%协同溢价，对应现值可达3600 亿元，与公司当前市值相当，意味着即便不考虑乌白注入，现有资产重估即可支撑7000 亿市值，继续强调“买入”评级。
环保观点：11 项环保强制性国标拟立项修订，水处理与危废处置显著受益。6 月16 日，国家标准委决定对《农田灌溉水质标准》等11 项拟立项强制性国家标准项目公开征求意见。此次环保强制性国标拟立项修订的主要目的在于规范统一各领域/行业内的污染排放行为，推动行业绿色发展。新标准帮助对大气、水、固废各个领域的排放进行更科学的认定与监管， 11 项修订项目中有4 项涉及水处理行业，另有4 项涉及危废处置行业，我们认为随着标准的更加完善与严格，相关环境治理如水处理与危废处置的需求有望进一步提升重点关注水处理龙头碧水源、金科环境，及固废龙头金圆股份、高能环境、中金环境、伟明环保、瀚蓝环境、上海环境。
港股观点：强者恒强，首选龙头城燃。根据重庆天然气交易中心数据，5 月全国天然气消费量同比增加5%，较4 月份增速增加1.2 个百分点；其中城镇燃气消费量稳健提升，同比增长12.7%。微观层面，新奥能源5 月单月零售气量同比增长10%；昆仑能源1-4 月份销气量同比增长超过15%，龙头销气量持续强劲。 我们认为2020 年天然气市场挑战在增加，但港股龙头城燃长期护城河无虞，自由现金流长期流入可期，对股东的回报依然强劲，长期看好港股城燃板块，行业首选港股龙头城燃新奥能源(2688HK)，维持对天然气装备市场龙头中集安瑞科(3899HK)的推荐。
公用重点标的1)火电：华润电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、长源电力、湖北能源；2)清洁发电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、福能股份；3)燃气：深圳燃气、新天然气、百川能源、华润燃气、新奥能源、中集安瑞科。4)国网：国网信通、涪陵电力。
环保重点标的1)大气+监测：先河环保、清新环境；2)固废：上海环境、瀚蓝环境、伟明环保、中金环境；3)水处理：碧水源、博世科、国祯环保。
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