国投电力(600886)：卡拉水电站获得核准 雅砻江中游开发稳步推进
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：于夕朦/周迪 日期：2020-06-23
核心观点
雅砻江中游卡拉电站获得核准。据公司公告，公司近日收到《四川省发展和改革委员会关于雅砻江卡拉水电站项目核准的批复》，雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量 102 万千瓦，单独运行时多年平均年发电量 39.97 亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量 45.24 亿千瓦时。预计工程静态投资 133.88 亿元，总投资171.21 亿元。项目资本金约为 34.24 亿元，占工程总投资的 20%。
两河口、杨房沟将于2021 年起投产，中游成长空间可期。雅砻江已完成下游梯级水电开发，发电能力提升至1470 万千瓦，基本形成现代化流域梯级电站群雏形。中游列入规划的电站共7 座，合计装机容量1186.5 万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450 万千瓦)将于2021 年起投产。两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力，是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在：(1)充分利用超大库容，通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水；(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高，由于枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升。
四川目前电力供给虽相对宽松，但新增发电产能审批仍未放松，随着用电量逐年较快增长，未来存量机组有望提升产能利用率。今年电价较为平稳，未出现大幅折价，体现了供需关系的边际改善。在未来愈发复杂的电力市场交易中，雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。
火电板块业绩弹性值得期待。2019 年动力煤价偏弱，公司火电业绩走强，有效对冲了水电板块的波动，体现了公司水火互补的韧性。2020 年动力煤价在需求偏弱、供给逐步释放的背景下预计仍将同比下行。随着低效火电的置出，公司火电资产质量显著提升，火电板块业绩有望持续向好。
盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为51.72、53.96、56.77亿元，对应EPS 为0.76、0.80、0.84 元/股。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：用电需求下滑，流域来水偏枯，电价下滑，煤价高涨。
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