华阳集团(002906)：汽车电子新产品、新客户开拓顺利
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2020-06-23
事项：
华阳集团近期汽车电子新产品、新客户拓展顺利。新客户方面，新增开拓福特、广汽等客户，合作华 为；新产品方面，双联屏产品即将在长安UNI-T 车型进行量产搭载，基于ADAYO 华阳数码“煜眼”技术研发的专用自动泊车摄像头在新宝骏等车型上进行搭载，同时流媒 体后视镜、HUD 类产品拓展顺利。
国信汽车观点：国内车市自2018 年下半年以来经历了近两年的持续下滑，华阳集团过去几年业绩承压明显，面对严峻复杂的内外部形势，公司紧贴市场需求，专注持续研发投入(10%研发投入比例)，不断推进新产品的研发及内部改善，公司数字仪表、流媒 体后视镜、W-HUD、AR-HUD 等产品的增长趋势显现；与此同时，公司开展新客户的“攻坚”，自2020年来开拓了广汽、福特两大新客户，通过优化客户，优化订单，升级客户，持续改善，公司运营效率和经营质量稳步提升，后续长安UNI-T 量产、新定点产品HUD、煜眼有望陆续进入收获。我们预计20/21/22 年归母净利润1.03/1.34/1.73亿，对应EPS 为0.22/0.28/0.37 元，对应当前股价PE 为65.4/50.5/39X，考虑华阳集团作为汽车电子上市公司，可比公司(德赛西威、科博达、中科创达、四维图新等)具备较高的平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
评论：
优质内资车机供应商，汽车电子新产品、新客户开拓顺利华阳集团成立于1993 年，经过多次转型形成了以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED 照明等业务为主导的企业集团。目前汽车电子板块业务收入占比最大，占公司主营收入的60%以上，是公司发展的重点。公司汽车电子板块(63%)专注于车载影音、车载智能互联、车载导航、数字仪表、流媒 体后视镜、高级驾驶辅助(ADAS)、360 环视系统、抬头显示、空调控制器、车载摄像头、无线充电、胎压监测等较为丰富的汽车智能及安全产品线，并逐步将其系统集成为智能驾驶舱，增强产品同车厂的配套能力；精密压铸板块(16%)主要产品为汽车关键零部件，主要应用于汽车发动机、变速箱、电机、转向、刹车等，该板块产品开发周期长，客户优质且稳定，有德国大陆、博格华纳、威伯科、联合电子、法雷奥、海拉等大型厂商，近几年均保持较好的增长；精密3C 电子部件(13%)广泛应用于包括航空、机械、电子、光通信等行业在内的各类连接器及结构件等，主要产品为机芯、激光头等，业务所处的细分市场持续萎缩，但占总体业务收入较小，影响不大。该板块业务新增投入较少，有持续的经营贡献，不会形成负担；LED 照明板块(5%)营业收入占比较小，目前专注于细分市场，内部改善降本增效，毛利率有所提升。
投资建议：行业景气度触底回升，研发深耕多年，新产品有望进入收获，给予“增持”评级国内车市自2018 年下半年以来经历了近两年的持续下滑，华阳集团过去几年业绩承压明显，面对严峻复杂的内外部形势，公司紧贴市场需求，专注持续研发投入(10%研发投入比例)，不断推进新产品的研发及内部改善，公司数字仪表、流媒 体后视镜、W-HUD、AR-HUD 等产品的增长趋势显现；与此同时，公司开展新客户的“攻坚”，自2020 年来开拓了广汽、福特两大新客户，通过优化客户，优化订单，升级客户，持续改善，公司运营效率和经营质量稳步提升，后续长安UNI-T 量产、新定点产品HUD、煜眼有望陆续进入收获。我们预计20/21/22 年归母净利润1.03/1.34/1.73 亿，对应EPS 为0.22/0.28/0.37 元，对应当前股价PE 为65.4/50.5/39X，考虑华阳集团作为汽车电子上市公司，可比公司(德赛西威、科博达、中科创达、四维图新等)具备较高的平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
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