轻工制造双周报2020年第8期：小店招大威力 渠道冠军晨光、公牛的共同之选
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张潇/林彦宏/邹文婕 日期：2020-04-28
本周家具板块延续反弹行情，造纸板块下跌。本周，上证综指下跌1.06%，轻工制造指数下跌1.11%，跑输上证综指0.06%，在申万28 个版块中排名第15。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工Ⅱ(+0.15%)、包装印刷Ⅱ(-1.79%)、造纸Ⅱ(-2.85%)。上周板块成交量上升177.76 万手，周环比5.03%。个股方面，珠江钢琴(+10.67%)、美盈森(+10.21%)、合兴包装(+10.09%)涨幅靠前；太阳纸业(-11.54%)、玖龙纸业(-8.97%)、吉宏股份(-8.96%)跌幅靠前。
本周小专题对店招推广模式进行分析，主要从线下渠道探索店招模式下晨光、公牛两个企业发展成功的共性。在我国错综复杂的渠道环境之下，销售集中于线下的行业如何积极抢占渠道资源成为各大品牌的重要课题。我们发现“品牌店招”是蚂蚁市场隐形冠军如晨光、公牛的共同之选。该模式相较直接的广告投放可以大量节约成本并且能快速提升品牌认知度，且店招背后往往有品牌提货额度及排他的协议，因此一旦更换了品牌店招，在门头广告及销售上，都将有较长时间的垄断效果。龙头公司在店招布局上具有较强的前瞻性，尽管品牌店招模式可以复制，但是店招资源的竞争之中，更重要的是品牌方对是渠道商信心的建立，这包括产品本身的质量，以及品牌对于渠道的配套服务是否到位。龙头公司的大量的店招资源和较高的市场份额背后，更重要的是其长期对产品及渠道服务的深耕，建议关注渠道壁垒深厚的隐形冠军【晨光文具】【公牛集团】。
家居：3 月家具社零仍偏弱，判断B 端回暖早于C 端。3 月家具类社零同比-22.7%，增速较2 月回暖10.8pcpts，但在所有品类中下滑幅度仍然靠前。建材家居卖场3 月销售额328.5 亿元，同比下降63.84%，Q1 累计销售额934.6 亿元，同比下降53.45%。卖场销售较2 月有所恢复，但预计Q2 客流恢复仍有一定压力。而房企施工基本已于Q1 内恢复，判断B端回暖早于C 端。前期提示的【江山欧派】、【帝欧家居】、【蒙娜丽莎】
近一月涨幅分别为30.01%、28.44%、10.26%，建议持续关注。同时建议逢低布局定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】，在疫情期间市场份额有望凭借较强的品牌力和线上获客能力而提升，下半年C 端客流有望明显好转。软体类可持续关注内销占比较高且内生增长自19Q3 起回暖的【顾家家居】。
造纸包装：文化纸供需压力增大，箱板瓦楞纸延续弱势。文化纸：文化纸近期价格快速下跌，截至4 月24 日，双胶纸较年初高位下跌800 元至5650 元/吨；双铜纸较年初下跌超700 元至5270 元/吨。国内需求较弱对铜版纸下游杂志、宣传册等需求造成影响，部分纸厂铜版纸转产双胶纸以期稳定价格。而双胶纸方面，海外疫情发酵对海外文化纸需求造成较大冲击，因此部分产品出口转内销。铜版纸转产及出口转内销共同作用于供给端，而需求端教材出版需求不旺，供需关系压力转大。文化纸盈利水平快速下降，双胶纸/双铜纸吨毛利分别下跌至588 元/248 元，预计中小纸厂铜版纸已处于微利状态。若该行情延续，文化纸或迎来新一轮产能出清。箱板瓦楞纸：箱板瓦楞纸：本周，箱板纸价格下跌约133 元至3826.67 元/吨，瓦楞纸价格下跌110 元至3132.5 元/吨，废纸价格基本持平。供给方面，前期停机检修纸机陆续恢复，开工率上行；需求方面暂未见好转迹象，供需压力继续加大。
本周推荐：各地逐步确定开学时间，Q2 开学季到来【晨光文具】以及【中顺洁柔】、【维达国际】需求将快速释放，同时推荐B2B 办公物资与云视频双轮驱动的【齐心集团】。家具板块B 端回暖快于C 端，推荐关注内需驱动的竣工链标的【蒙娜丽莎】、【帝欧家居】、【江山欧派】以及护城河坚固的定制龙头【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】；同时持续关注软体类龙头【顾家家居】、【梦百合】、【敏华控股】；定制推荐关注。造纸包装：造纸压力偏大，静待下半年需求复苏，可提前关注林纸一体化穿越周期的【太阳纸业】，白卡行业格局优化的【博汇纸业】。持续关注：【劲嘉股份】【盈趣科技】【周大生】【裕同科技】【吉宏股份】【山鹰纸业】。
风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑。
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