东诚药业(002675)年报点评：丢掉商誉包袱 核医学龙头将大踏步前进
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：韩盟盟/叶寅 日期：2020-04-20
事项：
公司公布2019年度报告，实现收入29.93亿元，同比增长28.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比下滑44.83%；实现扣非后归母净利润1.93亿元，同比下滑30.79%；EPS为0.19元/股。公司业绩基本符合预期。
2019年度业绩分配预案为每10股派2.5元。
同时，公司公布2020年一季度报告，实现收入7.14亿元，同比增长33.61%；实现归母净利润7387万元，同比增长14.49%；实现扣非后归母净利润7184万元，同比增长4.53%。公司业绩符合预期。
平安观点：
计提商誉减值为一过性影响，卸下包袱轻装上阵：2019 年公司计提商誉减值1.72 亿元，其中大洋制药计提1.06 亿元，中泰生物计提6632 万元。另，公司因于2019Q4 提前支付安迪科13.69%股权对价导致非经常性损失5039 万元。全部加回后，公司实际实现归母净利润约3.77 亿元，较2018 年增长约35%，符合之前预期。我们认为此前市场对大洋制药及中泰生物计提商誉减值早有预期，该包袱也一直对股价形成压制，本次商誉计提后公司有望轻装上阵。2020Q1 公司收入7.14 亿元(+33.61%)、归母净利润7387 万元(+14.49%)，收入端略超预期，主要是受肝素原料药持续高景气影响，而利润增速低于收入增速则是因为原料药业务毛利率较低。
2019 年三大板块保持快速增长：核药板块收入10.62 亿元(+22.02%)，其中安迪科3.85 亿元(+28.92%)、云克4.53 亿元(15.49%)、其他2.24亿元(+24.81%)，我们看好核医学长期高景气，同时PET-CT 装机量大幅提升带来的18F-FDG 放量预计将于2020 开始集中体现，公司核医学板块将保持持续快速增长。由于疫情影响，核医学板块在2020Q1 受到一过性冲击，目前除北京外，其他地区PET-CT 检查量已恢复到上年同期水平。原料药板块收入11.29 亿元(+21.60%)，主要得益于肝素原料药量价齐升，目前国内猪瘟疫情虽然企稳，但2019 年我国猪出栏量大幅下滑将在2020 年影响到肝素原料药，预计价格仍有一定上涨空间。制剂端收入5.95 亿元(+51.91%)，公司那屈肝素持续高速放量，2019 年预计销售量超550 万支。
核医学布局持续丰富，龙头价值有待重估：核医学布局采取自研和外部引进两种方式，自研方面：安迪科在研产品氟[18F]化钠已完成临床前准备工作，即将开展临床试验；益泰铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在进行2b 期临床。外部引进方面：公司从韩国DCB 引进18F-FP-CIT，用于帕金森在的诊断，目前已完成技术文件转移，即将开始申报临床，值得一提的是，该品种国外上市多年，在国内有豁免或减少临床的可能；从北京肿瘤医院引进99mTc 标记美罗华产品，用于乳腺癌前哨淋巴结显像，将按1 类新药进行申报；除此之外，公司与礼来、日本NMP、GE 部分合作项目即将落地。
药品集采时代，核医学投资价值凸显，维持“强烈推荐”评级：2019 年药品行业进入集采时代，核素药物由于其高壁垒和政策免疫性，未来的确定性更强，投资价值凸显。配置证政策松绑，有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场，云克注射液后劲充足打破市场担忧，核药房网络布局进度领先，未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。考虑新冠疫情冲击，我们将2020-2021 年EPS 预测由0.60、0.76 元下调至0.53 元、0.68 元，同时给予2022 年0.85 元的预测，当前股价对应2020年PE 为28 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1，原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，但占比已经很低；2，核医学市场放量速度低于预期；3，研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。
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