华域汽车(600741)年报点评：行业下滑拖累营收增速 Q2业绩会明显回暖
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2020-04-14
事件：
公司发布2019年年报，实现营收1440.24 亿元，同比下滑8.36%，归母净利润64.63 亿元，同比下滑19.48%，扣非归母净利润55.65 亿元，同比下滑11.84%。
公司营收下滑幅度基本与行业保持一致。华域汽车作为营收千亿级别的汽车零部件企业，营收增速弹性已经不大，基本与行业增速保持趋同。2019 年业绩低于前期市场预期，主要系宏观经济冲击下，车市下滑幅度超预期，2019 年国内乘用车销售2154.9 万辆，同比下滑9.1%。同时上汽集团作为国内最大的汽车集团，销量增速也基本与行业趋同，但2019 年受上汽通用和上汽通用五菱拖累，略低于行业水平，2019年上汽集团整体实现汽车销售623.8 万辆，同比下滑11.54%。
毛利率小幅改善，但费用率提升及投资收益下滑，拖累整体利润。报告期内，公司毛利率14.46%，同比增长0.66pct，主要系内饰业务降本，毛利率同比增长1.24pct，为14.65%。费用方面，销售费用率1.36%，同比减少0.06pct，财务费用率-0.04%，同比增长0.03pct；管理费用率5.58%，同比增长0.38pct；研发费用率3.66%，同比增长0.39pct，主要系研发投入稳定增长。毛利率小幅增加，但期间费用率增长更多，外加投资收益减少，2019 年公司销售净利率下降0.74pct 至5.91%。
行业龙头业绩确定性比较强，将充分受益行业回暖。虽然公司的营收弹性低，但毛利率和费用率保持稳健。疫情对车市需求的冲击只是导致需求延后，Q2 汽车需求已经回暖，下游也迎来补库存行情。看好车市持续复苏，随着汽车销量增速转正，公司营收也会转正且具备持续性。此外，公司智能驾驶和电动化业务都在持续推动中。
盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为58.58 亿、64.76 亿、69.12 亿，EPS 分别为1.86 元、2.05 元、2.19 元，市盈率分别为11.28 倍、10.20 倍、9.56 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，国内汽车销量不及预期
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