宁水集团(603700)：老字号水表龙头插上NB-IOT科技翅膀 获益新基建、走向新未来
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆/刘博 日期：2020-04-14
投资要点
公司简介：拥有62 年悠久历史的老字号水表龙头，NB-IoT 助推业绩高增长：
1)公司成立于1958 年，前身为全民与集体联营企业宁波水表厂，2016-2019 年毛利率、净利率、ROE 水平均较为稳定，其中低毛利率的机械表业务占比逐步下降、高毛利率的智能表业务占比逐步提升，尤其在2019 年，NB-IoT 水表的销售助力公司业绩高增长。2)NB-IoT 是低功耗广域网络(LPWAN)技术的一种，由华为提出、3GPP 组织开发，相比其他LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运营商采纳、成本更低等优势。3)NB-IoT 本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的特点，因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子等多个应用场景，之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。
估值提升来自于NB-IoT 加速推广：政策+标准+基站+成本，公司插上科技翅膀：
1)政策引导：工信部主导下政策持续落地，从基础设施到终端应用均有提及；2)标准统一：NB-IoT 被正式纳入5G 候选技术集合，受到通信设备商支持；3)基站配套：预计2020 年基站数量达150 万，蜂窝物联网连接数超11 亿；4)成本下降：芯片由华为和高通主导，模组成本已经降至与2G 模组持平；预计2020 年NB-IoT 整体为525 亿美元，应用端为409 亿美元，在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好的共同促进下，NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放，而NB-IoT 水表作为其中最重要的应用场景，有望率先爆发。
业绩增长来自于行业放量：边际变化明显，行业高景气度下龙头公司率先获益：
2019 年以来，水表行业边际变化明显：1)政策持续出台，对水表使用的量和质均提出明确要求；2)NB-IoT 水表加速推广，技术成熟有效解决行业痛点；3)存量旧表置换+增量新表升级，152 亿市场空间正释放。目前，水表行业市场集中仍然较低，三家龙头企业市占率仅为20%左右，考虑到：1)未来3 年市场空间加速释放，行业景气度仍将高企；2)NB-IoT水表的研发和生产对技术水平要求较高，只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力；3)NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求，因此，而公司作为龙头企业，在手质量、品牌、NB-IoT先发、渠道、服务、技术、成本等多项核心竞争优势，有望在行业高景气度形势下充分率先获益。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.71、2.16、2.79 元，对应PE 分别为21、17、13 倍，首次给予公司“买入”评级。
风险提示：公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等。
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