中国重汽(000951)年报点评：Q4业绩大增 未来将继续稳健增长
类别：公司 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2020-04-02
事件：公司发布2019 年年报：全年实现营收398.43 亿元，同比下滑1.33%，实现归母净利润12.23 亿元，同比增长35.16%，对应EPS 为1.82 元/股，每10 股派发现金红利5.5 元(含税)。
投资要点：
Q4 净利润大幅增长，盈利能力持续增强
1)公司营收小幅下滑，主要是Q2/Q3 出现了下滑，而Q4 重卡行业的高景气使公司的营收(105.84 亿元)创造了同期的历史记录，实现了15.57%的增长；公司归母净利润实现快速增长，其中Q4 为4.03 亿元，更是创造了单季度的历史记录，实现了132.98%的增长；Q4 毛利率/净利率同比提升2.62pct /1.97pct。我们分析主要是公司加快产品结构优化升级，以及通过全面预算管理、战略合作、集中竞标等一系列措施实现了有效的降本增效。2)公司现金流情况良好，全年经营性现金流量净额26.04 亿元，同比增长39.14%，其中销售商品及提供劳务收到的现金为394.84 亿元，占营收比重高达99%，销售回款率高。
重卡产销有望复苏，公司产品结构将持续优化1)为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，结合最新复工复产情况，预计后续重卡产销有望持续复苏，集团董事长谭旭光在潍柴动力业绩发布会上表示今年的重卡销量将在110 万台左右，并继续看好未来3-5 年重卡行业发展。从当前重卡行业订单看，我们认为今年重卡销售旺季有望延续到5 月，二季度产销有望超预期。2)2019 年公司重卡销量13.70 万辆，同比小幅下降3.45%，销量虽有所下滑，但产品结构在持续优化，公司在轻量化、降油耗、新车型开发等方面均取得积极进展，公司重卡单价已经连续4 年提升，其中2019 年为26.45 万元/辆，同比增长0.39%，2020 年公司国六车销量占比预计将大幅提升，助力重卡单价继续提高。2020 年公司的工作目标是确保产销14.2 万辆，实现销售收入450 亿元。3)公司在智能网联卡车方面继续投入，自主研发制造的无人驾驶电动集卡已在天津港实现批量商业化使用。4)自谭旭光履职以来大力推进改革进程，今年将继续深入推进，公司人员组织结构、供应商体系、营销体系等将继续优化，盈利能力将持续增强。
盈利预测，维持“增持”评级
我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为2.11/2.23/2.34 元/股，对应PE 分别为10/9/9 倍。公司作为优质的重卡企业，改革进程不断推进，未来重卡产销有望受益于产品结构优化，业绩将保持稳健增长，维持“增持”评级。
风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期
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