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安迪苏(600299)：以量补价降本增效明显 蛋氨酸价格走强

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/胡双 日期：2020-03-22

公Ta司ble2_0S1u9m年m实ary现] 营收111.35 亿元，yoy-2.5%；归母净利润9.92 亿元，yoy+7.2%；扣非后归母净利润8.97 亿元，yoy-1.1%；Q4 单季度扣非后归母净利润2.18 亿元，yoy+4.5%, qoq+11.8%。

以量补价、降本增效明显，特种产品持续增长：报告期功能性产品营收80.86 亿元，yoy-5%。全年蛋氨酸市场均价18.6 元/公斤(yoy-5%)，VA 均价358 元/公斤(yoy-49%)。公司以量补价较好的对冲价格下跌的不利影响。该项业务毛利率保持在30%水平，公司卓越的成本管控水平效果显现。特种产品继续展现增长势头，营收24.31 亿元，yoy+8%，毛利率稳定在49%，在总毛利占比提高到31.5%。现有产品线的扩充，持续的新产品开发以及外部并购，将推动公司特种产品业务稳步前进。

蛋氨酸价格上扬，供需格局支撑价格底部企稳：年初以来蛋氨酸价格上涨明显，固体蛋氨酸目前市场价格约23 元/公斤较年初上涨21%。

蛋氨酸产能高度集中，海外疫情加剧部分地区产能受限，供给收紧给价格上涨带来强劲支撑。短期来看，猪瘟后周期下养殖行业高利润驱动，蛋氨酸需求表现强劲，价格上涨动力充足。受行业预期新增产能较多等影响，自2015 年以来蛋氨酸价格持续走低。从新增产能来看，仅有安迪苏、新和成分别仍有18、25 万吨大规模新增产能在未来两年投放。需求自然增长态势下需要每年新增近8 万吨规模产能匹配。随着供需结构的逐渐匹配，预计中长期价格中枢有望底部抬升。公司目前拥有蛋氨酸总产能49 万吨，预计价格每上涨1 元/公斤将增厚净利润约3 亿元，弹性明显。此外，同样受供给端扰动影响，近期VA 价格由310 元/公斤暴涨至505 元/公斤，公司作为全球VA 市场的重要参与者拥有近20%的市场份额，也将受益于VA 的高景气。

盈利预测：维持公司2020-2021 年归母净利润为12.25、13.39 亿元的预测，新增2022 年归母净利润预测14.80 亿元，对应2020-2022 年PE分别为26X、24X、22X, 维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；环保、安全生产风险；汇率风险