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龙蟒佰利(002601)：崛起中的世界钛业巨头

类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：程磊日期：2020-03-05

全球低成本硫酸法钛白龙头，国内氯化法钛白领军企业

公司硫酸法钛白产能(约60 万吨)全球第一，依靠循环经济，公司硫酸法钛白成本低于行业平均水平2000 元/吨以上。公司引进德国钛康的技术，先后在焦作建设15 万吨富钛料，6 万吨氯化法钛白，20 万吨氯化法钛白项目，成功掌握氯化法钛白全流程生产工艺，现有产能已达32 万吨。

突破氯化法钛白生产壁垒，切入长期成长好赛道

全球氯化法钛白每年需求量约300 万吨，我国产量仅15 万吨，氯化法钛白市场长期由海外企业占据，我国每年仍需进口近20 万吨高端氯化法钛白，其价格高出硫酸法产品3000-6000 元/吨。氯化法钛白高端领域应用广泛，产品附加值高，公司自上市以来便立志突破氯化法钛白生产壁垒，近三年研发投入超10 亿，研发人员超1000 名，远高于同行业，打造了坚实的技术壁垒，公司氯化法钛白未来远景产能将达60 万吨，同时通过氯化法和硫酸法钛白的耦合生产工艺，将降低氯化法钛白生产成本，进入长期成长赛道。

内生外延打造钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛全产业链

2019 年公司完成收购云南新立，不仅将进一步提高公司氯化法钛白粉产能，同时随着新立1.1 万吨海绵钛复产以及未来扩产，凭借云南地区能源及税收等诸多优势，新立利润贡献将远超预期；携手金川集团，公司在甘肃打造具有竞争优势的特色钛产业；公司将通过外延式并购整合海内外优质钛矿资源，目前已拥有潜在钛矿产能约40 万吨，未来将原材料的全面自给。秉承“做深做精钛产品，做细做透钛衍生品”的产业思想，公司将逐步打造钛全产业链。

崛起中的世界钛业巨头，首次覆盖给予“强烈推荐”评级

公司成功切入千亿级氯化法钛白市场，产能扩张叠加产品附加值提升，开启长期成长；公司秉承“做深做精钛产品，做细做透钛衍生品”的发展目标，将不断完善钛产业布局，未来将成为全球钛业巨头，其现有60 万吨硫酸钛白粉、80 万吨钛精矿成本优势显著，具有极高的安全边际 。我们预计公司2019-2021 年净利分别为25.89、31.14、39.77 亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司作为国际化工细分行业寡头之一，我们认为估值水平应参考万华化学(全球MDI 寡头)、新和成(全球维生素寡头)，按2020 年净利给予15 倍PE，对应目标价为22.99 元。

风险提示：氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降