大业股份(603278)深度报告：国内胎圈钢丝龙头 新业务新市场打开成长空间
类别：公司机构：渤海证券股份有限公司研究员：郑连声/陈兰芳日期：2020-03-06
国内优质胎圈钢丝龙头公司
1)公司成立于2003 年，主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝，主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。2)公司客户包括中策、风神、赛轮、双星、三角等国内知名胎企以及住友、普利司通、固铂、韩泰、锦湖等国际知名胎企。3)公司是国内规模最大的胎圈钢丝供应商，2017 年国内产量市占率达28.35%；而钢帘线市占率仍不足3%，未来潜力大。
钢帘线产品与海外市场成为增长点
1)胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长，市场份额稳步小幅提升。随着公司加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建，同时持续开拓中高端轮胎市场及客户，钢帘线业务预计将持续快速增长，成为新的持续增长点。2)2013-18 年公司海外收入年复合增速明显高于同期整体营收增速，海外营收占比由2015 年的7.08%持续提升至2018 年的15.94%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内胎企海外业务的市场开发，依靠性价比优势提升海外市场份额，公司海外收入预计仍将会保持快速增长。3)盈利能力预计将改善。随着高性能项目相继投产，产品结构改善，规模效应显现，公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续稳步提升，其中，钢帘线业务有望接近国内龙头兴达国际的水平。同时，随着高附加值的产品出口持续增长，未来出口毛利率预计将持续提升。
公司中小胎企占比较低，坏账影响可控
最新2019 年中报披露公司计提坏账准备为6664.57 万元，当期没有形成坏账损失，2017 年以来公司的坏账损失明显改善，我们预计与公司加强应收账款管理有关。未来公司通过积极开发优质客户，提高优质客户营收占比，并加强中小客户回款管理，我们预计最终形成的坏账损失对公司的利润影响有限。
盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2019-21 年实现营业收入28.48/33.94/41.51 亿元，同比增长16.75%/19.17%/22.31% ， 实现归母净利润1.80/2.21/2.69 亿元， 同比-12.29%/+22.55%/+21.73%，EPS 为0.62/0.76/0.93 元/股，对应2020-21 年PE 分别为11/9 倍，低于轮胎行业可比公司平均值，按照行业可比公司PE 均值14 倍算，2020 年公司合理价格为10.64 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：汽车及轮胎行业低迷超预期；疫情影响超预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价风险；汇率波动风险
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