龙蟒佰利(002601)：业绩增长良好 云南新立复产、二期氯化法钛白粉产能持续释放
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：张汪强日期：2020-03-06
事件：龙蟒佰利发布2019 年业绩快报，报告期内实现营收114.20 亿元(同比+8.2%)，实现归母净利润25.89 亿元(同比+13.3%)。其中2019Q4 公司实现营收31.03 亿元(同比+26.7%、环比+5.8%)，实现归母净利润5.24 亿元(同比+66.1%、环比-34.3%)。
点评：龙蟒佰利2019 年收入、归母净利润同比增长良好，我们分析主要系主营产品钛白粉、矿产品销量增加，以及高钛渣、四氯化钛等中间产品及副产品量价齐升等因素所致。
根据隆众资讯数据，2019 全年氯化法与硫酸法钛白粉市场价格同比有所回落，与钛精矿的价差同比有所缩窄；其中2019Q4 与2019Q3 基本相当。在此背景下公司2019 全年收入同比、2019Q4 收入环比仍增长良好，我们分析主要系公司相对市场更稳定的销售价格，以及新增10万吨氯化法产能试产成功贡献的产销增量等因素所致。此外，铁精矿(据钢铁工业协会数据，其市场价格2019 年同比+24%；但2019Q4环比有所回落)、高钛渣、四氯化钛等产品价格上涨亦形成贡献。
云南新立复产，8 万吨高钛渣、1 万吨海绵钛、6 万吨氯化法钛白粉有望带来2020 年业绩新增量；后续50 亿新建与扩建项目启动。
公司于2019 年5 月公告收购云南新立，2020 年1 月举行新立钛业公司复产竣工暨钛产业重大项目集中开工仪式；据楚雄州工信局，半年多时间内公司累计投入18 亿元用于收购云南新立股权、复产技改、处理历史遗留问题等事项，实现8 万吨高钛渣生产线、1 万吨海绵钛生产线顺利复产，6 万吨氯化法钛白粉生产线复产技改进入收尾阶段，即将全线复产(据隆众资讯2 月28 日统计目前暂未开车)。预计这些项目将对2020 年业绩形成正向贡献。
另据楚雄州工信局，公司也将启动总投资50 亿的16 万吨高钛渣、3万吨海绵钛、20 万吨氯化法钛白粉三个项目建设，建成后新立基地最终形成20 万吨氯化钛渣、5 万吨海绵钛、30 万吨氯化法钛白粉的生产规模。届时云南楚雄将成为中国最大，发展水平最高的氯化钛全产业链基地之一，新立公司将成为全球最大的海绵钛生产基地、全国最重要的氯化法钛白粉生产基地，龙蟒行业龙头地位也将进一步巩固。
二期20 万吨氯化法钛白粉产能持续释放，2020 年销量有望持续增长；后续总钛白粉产能规划达100 万吨以上，成长空间巨大。
据公告，目前公司硫酸法钛白粉年产能54 万吨(其中德阳基地22 万吨、襄阳基地12 万吨、焦作地区20 万吨)，后续将通过项目技改扩建提升硫酸法产能至65 万吨；目前氯化法钛白粉年产能6 万吨(一期)，将尽快完成新建年产能20 万吨的释放(二期；其中第一条线于2019H1试车，目前处于分阶段调试阶段、负荷不断增加)，并计划将一、二期氯化法产能合计提升至30 万吨。
据公告，未来两年公司计划将钛白粉总产能提升至100 万吨以上，且大部分新增产能为氯化法，逐步实现氯化法和硫酸法产业结构的调整及均衡。
同时向上下游延伸，打造低成本、全流程氯化钛白全产业链，推动公司钛精矿～氯化钛渣～氯化法钛白粉～海绵钛～钛合金全产业链的优化升级，发展前景广阔。
增强上游资源掌控力，降低成本、保障原料稳定供应：
2018 年5 月公司公告计划在未来5 年累计投资50 亿元人民币高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链，分期分批实施技术创新和产业化项目；
2019 年4 月公司公告拟投资约15.1 亿元于攀 枝 花地区建50 万吨钛精矿升级转化30 万吨氯化钛渣基料、20 万吨高品质铁项目，建设期2 年；且公司已着手在焦作本部投建合成金红石项目；
2019 年6 月公司公告收购云南新立，其靠近攀 枝 花生产基地，有利于公司高效利用当地的矿产资源和廉价的水、电、气资源；
2019 年11 月公司公告以8.73 亿元收购东方锆业15.66%股权，据后者公告其拥有海外优质锆钛矿资源。
向下延伸打造全产业链，完善钛产业与锆产业新材料布局：
2019 年4 月公司公告新材料公司拟投资19.8 亿元于焦作建3 万吨高端钛合金项目，建设期2 年；
2019 年6 月公司公告收购云南新立得1 万吨海绵钛产能，后续待建3 万吨；
2019 年11 月公司公告收购东方锆业部分股权，将利用东方锆业复合氧化锆粉的优势，向下游新兴锆制品领域拓展，建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠、外科植入物用氧化锆陶瓷生产线；? 2019 年12 月公司公告与金川集团成立合资公司，金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产(含土地)形式出资。
第二期员工持股计划仍处锁定期，部分高管、股东等有减持计划。
2020 年2 月公司公告，第一期员工持股于2019 年2 月27 日锁定期满，其后12 个月减持所持股份的一半；后续拟在2020 年2 月28 日至2021年2 月27 日减持剩余全部股票，占总股本0.84%。
2019 年6 月公司公告，以10.01 元/股过户0.57 亿股至第二期员工持股计划，锁定期12 个月；2020 年6 月锁定期满后12 个月内减持不超过所持股份的一半，24 个月内可以全部减持。
2020 年2 月公司公告，董事谭瑞清、高管和奔流自计划减持不超过总股本4.38%。2019 年9 月公司公告，股东李玲女士、王泽龙先生、豫鑫木糖及高管靳三良先生计划于6 个月内合计减持不超过公司总股本19.07%；根据2020 年1 月、2 月公告，截止目前四人合计已减持总股本5.20%。
投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为25.9 亿元、31.1 亿元、39.4 亿元。
风险提示：钛白粉需求不及预期、扩产进度不及预期
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