四维图新(002405)：自动驾驶量产倒计时 大步流星驶向新时代
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文/凌晨日期：2020-03-05
智能网联汽车产业全球共振，公司是确定性受益者。近期智能网联汽车行业屡有大事件刷屏。1)国内方面。11 部委联合下发国家顶层设计《智能汽车创新发展战略》，国内自动驾驶初创公司Pony.ai 获丰田领投的4.62 亿美元融资；2)全球方面。谷歌旗下自动驾驶公司Waymo 完成首次外部融资，共获得了22.5 亿美元(约合人民币156 亿元)融资；宝马正式推出了i4 纯电动概念车，全面对标特斯拉。面向即将到来的智能网联汽车时代，公司的高精度地图卡位产业链核心环节，是高等级自动驾驶的标配，将是汽车产业智能网联升级的确定性受益者。
2019 年收入逆势增长，2020 年业务全面向好。在2019 年全年汽车销量下滑8.2%的大背景下(来自中汽协数据)，公司整体营收逆势增长8.25%，彰显了行业龙头的实力。展望2020 年，公司核心地图、车联网、自动驾驶业务在手订单饱满，特斯拉、华为的合作预计带来可观的收入增量，业务全面向好。预计公司2020 年营收将有30%+的增长，在未来的几年内增长还将持续提速。
PS 估值处于低位。公司历史PS 区间绝大部分时间稳定在10-18 倍之间，考虑到目前公司处于自动驾驶产业从0 到1 的转折点，创新业务在自动驾驶时代的快速放量将驱动营收加速上升，PS 估值有望进一步突破历史稳态区间。
投资建议：面向即将到来的智能网联汽车时代，公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景，夯实技术领先优势，巩固自动驾驶领域的领导者地位。预计2020、2021 营收分别为31.1 亿元、43.46 亿元，维持买入-A 评级，给予2020年Forward PS 18 倍，12 个月目标市值560 亿。
风险提示：创新业务发展不及预期；与特斯拉合作低于预期。
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