姜诚、张坤Q3调仓动向曝光！

当下公募基金三季报已披露完毕，越来越多的大佬持仓浮出水面。

今天的内容，我们最后再来看一看中泰姜诚和易方达张坤这两位大佬持仓变化及最新观点。

·先来看姜诚

三季度，中泰姜诚的调仓方向十分明确。

一方面减持银行股兑现收益，同时减持家电板块；另一方面，进一步加大对地产、基建、化工、水泥等板块的配置。

持仓变化如下：

(姜诚Q3持仓名单，数据来源：价投圈)

姜诚在三季报中提及部分调仓以及市场观点：

1.三季度市场风格依然K型分化，只是倒转了方向，组合中的多数品种受益于风格轮转。但真正改变长期估值结论的信息不多。决策还是以被动应对为主，对涨幅较大的标的进行了些许减仓。

2.在当前的估值水平下，对于传统行业的龙头公司来说，没有坏消息就是好消息。所以我们对组合的状态整体乐观，在行业逆风期中这些龙头的优势体现得更加明显。

3.地产企业旧销售模式的本质是让居民首付与按揭在项目尚未完成时进入资金链，为地产企业提供无息杠杆。新规把预售门槛抬到主体结构封顶、新出让土地优先现房销售，使得无息杠杆下降，资金周转变慢，行业整体成本抬升。

企业面临的经营选择要么缩小收入规模，要么增加有息杠杆。持仓标的原本的现房销售比例就更高，兼具资金充足且融资成本低的优势，在一二线城市地产需求具备韧性的判断下，未来有望获得更高的市占率和利润水平，重新评估后的内部收益率仍然不错。

4.展望未来，人工智能显然是不能忽视的磅礴力量，一方面要关注它自身的进步，另一方面要提防它对其他领域造成的冲击。根据我们现有的知识来判断，这两个方面都还未形成定论，所以更合适的应对依然是多看少动。

·再来看张坤

三季度，易方达张坤持仓依然呈现明显的轮动。

一方面延续了其Q2以来对于科技股方面的配置，另一方面， 则是对白酒板块再度进行系统性的调仓。

(张坤Q3持仓名单，数据来源：价投圈)

如果说合并持仓看到的是整体取舍，那么他唯一在管的产品易方达亚洲精选，则能更清晰展现其在科技方向的投资思路。

易方达亚洲精选基金第三季度进一步向存储和半导体集中。SK海力士增持43.4%至4.13万股，占净值比9.89%，超过三星电子成为第一大重仓；三星电子增持15.9%。

富途控股、谷歌-A新进前十大，阿里巴巴-W退出前十大。仅中国海洋石油小幅降仓，腾讯、华住、阿斯麦等持仓则保持稳定。

张坤在其最新三季报中，分享了他的最新观点：

1.谈消费：内需修复存阻力，稳定预期更关键

居民超额储蓄金额的不断增加，消费意愿下降，预防性储蓄持续上升。我们认为解决这些问题具有迫切性。需要避免从周期性问题演变成结构性问题。

经济持续保持活力并有韧性的一个前提是，每一代人要有持续的信念，即相信一代人会比上一代人生活得更好。而相比于引导预期，目前阶段政府资产负债表的扩张可能更加有效。

2.谈地产：政策托底重在稳预期，扭转趋势仍观察

政策的力量扭转房地产市场的可能性并不大，但这可能体现了政府关注房地产稳定的一种态度。

期待后续力度更强的政策。房价的持续下跌对居民资产负债表的不断损害是居民端悲观预期的最重要因素。

3.谈科技：警惕局部泡沫，锚定底层能力与不可替代性

涨价链公司和以远期宏大叙事为支撑的国产半导体公司在二季度快速上涨后，市场对涨价链的当期高盈利进行线性外推，忽视了潜在的周期性问题。

在科技热潮的宏大叙事推动下，对当下盈利估值匹配度较低的国产半导体板块不断用远期空间法定价，使得AI科技板块的局部泡沫特征较为突出。

以光通信为代表的海外算力核心，面临了来自FCC(美国联邦通信委员会)的政策不确定性，虽然对当下基本面影响并不大，但对中期估值带来了较大压力。

底层模型能力仍在跨越式发展，而底层模型能力是整个AI产业投资的第一性原理。模型能力的大幅提升，是解锁除Coding外更多领域渗透机会的关键。

随着产业链的不断扩产，公司在产业链上的地位也成为下一阶段的考量因素，产业链地位的不可替代性是选择公司的重要标准之一。

4.谈配置思路：壁垒是基础，长期环境与基础概率决定远期现金流

始终认为企业的生意模式(生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配)、竞争壁垒(相比同行具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力)非常重要。

但类似生意模式、竞争壁垒的企业在不同的环境中依然可能体现出显著的经营差距。

基础概率的影响从长期来看是深远的，这很大程度影响了5-10年后公司产生的自由现金流是否能显著超越目前的水平。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。