伯特利(603596)：公司主要产能在芜湖和威海 受疫情影响相对偏小 产能几乎不受影响
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东/刘欣畅/刘佳日期：2020-02-11
事件：公司生产基地主要分布在安徽芜湖(负责盘式制动器等传统机械制动产品和 EPB 电子驻车制动系统等电控制动产品)和山东威海(负责生产铸铝转向节等轻量化制动零部件)。由于新冠状病毒疫情导致全国各省大面积延迟复工，其中安徽芜湖各类企业不得早于 2 月 8 日 24 时前复工，山东威海各类企业不早于 2 月 9 日 24 时前复工。近日公司公开表示自 2月 10 日起伯特利及下属分子公司陆续复工。
对此我们点评如下：
截止 2 月 月 10 日， 公司 及下属分子公司无疑似病例及确诊人员， 并且 隔离人员占 总员工人数之为 比仅为 1.2% ，全员基本能正常复工 。公司及下属分子公司现有员工约 2600 人，迄今无疑似病例或确诊人员。过年期间公司回重点地区过年的员工有 11 人，路过重点地区或接触重点地区人员的员工共 19 人，目前上述人员总计 30 人，均在家隔离，健康状况良好。我们认为公司受疫情影响较小，仅 30 人居家隔离(占比为 1.2%)，对公司整个生产运作的影响基本忽略不计。公司按照目前形势判断，公司可以满足各客户的供货需求。
公司的主要产能分布在安徽芜湖和山东威海，这两个市偏二三线城市，湖北籍员工占比很低，并且相对于长三角和珠三角发达城市，其来自外省的员工占比明显相对更低，所以受到此次疫情的影响明显低于长三角和珠三角的零部件公司。 从这个角度来讲，公司其实是 相对 受益于此次疫情的，因为 其分布在长三角和珠三角 区域的竞争对手受到的负面影响更大。
在 从下游客户端来看，公司主要客户复工时间在 2 月 10-2 月 月 17 日之间，由于 于 18-19 年车市持续负增长，目前车企产能利用率 整体 偏低，产能充足，从 所以这段时间损失的产量在后续可以迅速补回，从 2020 年全年维度来看，受到影响很小。公司主要客户复工情况统计：公司主要客户北汽、长安、 奇瑞于 2 月 10 日复工复产。吉利虽然也已于 2 月 10 日复工(行政办公)但工厂复产则推迟到 2 月 17 日。上汽通用生产基地将于 2 月 15 日复工复产，武汉基地复工时间未知。(上汽通用四大基地产能分别为：上海浦东金桥 48 万辆；山东烟台东岳 60 万辆；武汉 60 万辆；沈阳北盛 50 万辆)。
投资建议：公司短期增长主要来自 EPB 和轻量化铸铝产品。①2020 年随着双控 EPB 在新能源汽车中的推广以及和博世合作的 EPBi 的进一步推广，叠加自主品牌汽车(吉利、奇瑞、广汽等)和新能源汽车在 2020 年的复苏，再加上 EPB 行业渗透率本身的提升，预计公司 EPB 产品会继续保持较快增长。②轻量化业务增长也很确定，2019 年 10 月伯特利本部又拿下通用 26 份产品供货定点合同，预计 2020 年给伯特利带来新增收入约4 亿元。另外，中长期来看，公司的集成式线控制动产品是 L3 级智能驾驶的必备零部件，未来将基于此打造智能驾驶系统，有望成为 ADAS 系统集成供应商，这将为公司贡献业绩弹性和估值弹性。保守预计公司2019-2021 年总营收依次为 29.89、35.86、41.01 亿元，增速依次为 14.0%、20.0%、14.4%，归母净利润依次为 4.35、5.45、6.46 亿元，增速依次为83.2%、25.5%、18.4%，当前市值 130 亿元，对应 PE 依次为 29.9、23.9、20.2 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品推进不及预期；新客户拓展不及预期；汽车销量不及预期。
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