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华鲁恒升(600426)：短期价格下跌不改中期趋势 继续看好煤化工龙头

类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：杨晖日期：2020-02-07

疫情影响之下，产品价格受到冲击，预计价格和价差下行空间有限，建议把握龙头估值修复机会。受疫情影响，短期化工品供需或存错配的情况，化工品价差将承受一定压力。在当前化工行业利润率低基数的背景下，此次疫情预计将推迟预期的需求回暖进程并推动行业进一步洗牌，甚至向上挤压原材料的利润空间。短期来看市场信心修复期间具备韧性的龙头公司依然是优选，成本优势能够保障龙头企业的盈利底，中期来看龙头企业的估值有望得到修复和提升。我们认为公司作为全球煤化工综合加工能力最优秀的企业之一，在周期底部已充分证明了自身优势，主要产品毛利率有望维持长期景气。

公司全年产销稳健，经营效率延续优异表现。2019年前三季度公司主要产品均接近100%产销水平，较2018年持平，经营效率延续优异。2018年11月公司50万吨/年煤制乙二醇装置投产，2019年多元醇销量较2018年显著提升。 由于公司“一头多线、柔性联产“模式可视利润情况，利用煤制气原料的比例调节各主要产品产量，进入2019Q2以后公司适当增产利润水平较佳的肥料产品、减少乙二醇产量，规避了多元醇价格波动带来的影响。

顺应新旧动能转换，公司中长期成长动力仍足。2018年公司年产150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换重大项目库，目前在建己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目。以上项目预计于2020-2021年逐步达产，预计可实现76亿元年营收、7.42亿元年利润总额，将进一步补强公司石化产业链布局，为公司提供业绩增量。

投资建议：我们预计19-21年公司营收145/149/215亿元，基于Q4实际产品表现， 下调2019 年归母净利预测， 预计19-21 年实现归母净利24.1/24.1/32.2亿元，对应目前PE 12x/12x/9x。公司为行业中实现高度一体化、具备优秀成本控制力的稀缺标的，我们继续看好公司中长期成长，维持“买入”评级。