机构强推买入 六股成摇钱树

第1页:片仔癀(600436)：提价新周期 上调盈利预期 2020有望迎来量价双升

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片仔癀(600436)：提价新周期 上调盈利预期 2020有望迎来量价双升

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：全铭日期：2020-02-05

投资要点

公司公告片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530 元/粒上调到590元/粒，提价新周期开启，有望带来业绩加速成长：公司公告，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自公告之日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530 元/粒上调到590 元/粒，供应价格相应上调约40 元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80 美元/粒。

此前，公司发布 2019 年年度业绩快报，全年实现营业总收入 57.45 亿元，同比增长 20.54%；实现归母净利润 13.74 亿元，同比增长 20.24%；实现扣非归母净利润 13.60 亿元，同比增长21.01%。片仔癀锭剂提价新周期开启，有望带来业绩加速成长。根据公告，片仔癀锭剂出厂价提升40 元/粒，同比增长10%。我们根据业绩快报，测算片仔癀2019 年约销售620 万粒，同比增长20%左右。假设2020 年片仔癀销量维持15%增长，考虑到提价因素，2020 年利润增长有望超过35%。

渠道库存水平健康，具备提价基础：公司发布 2019 年年度业绩快报，全年实现营业总收入 57.45 亿元，同比增长 20.54%；实现归母净利润13.74 亿元，同比增长 20.24%；实现扣非归母净利润 13.60 亿元，同比增长21.01%。我们估计2019 年片仔癀销量增速维持在20%左右，考虑到2019 年片仔癀全年未提价，渠道库存得到有效消化，渠道库存水平健康。

一核两翼战略清晰，化妆品和医药商业发展态势良好，公司的毛利率和净利率具备提升空间：公司整体的收入和利润保持相似增速，说明公司除了核心的片仔癀业务——“一核”之外，公司“两翼”的牙膏、化妆品等产品也保持了快速的增长。成为核心产品外公司发展的重要动力。

2019 年1-9 月，公司毛利率为44.76%，比2018 年同期毛利率水平高0.94个百分点。净利率为25.82%，比2018 年同期净利润率水平高0.42 个百分点，我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平，但伴随涨价叠加费用率有效控制，公司净利润率水平仍具备较大提升空间。

盈利预测与投资评级：鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，涨价将带来进一步业绩提升，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2021 年公司实现归母净利润分别为19.96 亿元、24.72 亿元，对应EPS 为3.31 和4.10 元，对应PE 为37倍、30 倍，维持公司的“买入”评级。

风险提示：经济衰退导致产品需求降低；市场推广低于预期；原料中药材供给与价格波动风险。