新希望(000876)：养猪板块利润释放 饲料及禽板块盈利改善
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉/金含日期：2020-01-23
投资要点
公司发布业绩预告： 预计FY19 归母净利48-50.2 亿元， 同增181.58%-194.49%。
生猪养殖：顺利完成年度计划，加速扩张进行时。
2019 年全年来看，公司生猪出栏355 万头，其中仔猪出栏约40 万头，全年没有下调出栏计划，顺利达成预定目标。综合成本约16 元/kg，其中自有仔猪成本约13 元/公斤，外购仔猪成本17.3 元/公斤，外购占比约70%。预计正常运营的养猪项目合计盈利22.1 亿元，扣除筹建费用6.7 亿元后，预计养猪板块归母净利15.4 亿元。此外，养猪板块存在杨凌本香的少数股东权益约2 亿元。
单Q4 来看，生猪出栏118 万头，自有仔猪成本约13 元/公斤，外购仔猪成本约20.5 元/公斤，外购占比约16%。预计正常运营的养猪项目合计盈利约15.7 亿元，扣除筹建费用2.5 亿元后，预计养猪板块归母净利13.2 亿元。
未来出栏规划来看，20 年目标800-1000 万头，21 年1500-1800 万头，22 年2500 万头。预计20 年自育肥比例有望达到一半，自产仔猪有望达到600 万头，将进一步改善完全成本。19 年底公司种猪存栏超55 万头，其中能繁达到30 万头；预计20 年3 月底种猪存栏超70 万头，其中能繁争取超50 万头。此外，19 年12 月公司公告2 轮投资合计148亿，新增产能已超过1100 万头，加速扩张，保障出栏目标的实现。
饲料：基石业务发展稳健，产品结构持续优化。2019 年由于非洲猪瘟影响对饲料行业带来了新一轮的洗牌。公司把握发展机遇，不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续优化产品结构，提高自身的产品力、采购力、制造力、服务力。预计公司饲料销量同增11%，其中禽料受益下游养殖高景气，销量同增20%，猪料保持竞争力，在下游产能大幅去化的情况下销量同比降幅仅9%，水产料持续追赶态势，销量同增11%。同时，综合单吨净利达到70 元，同比大幅提高约20 元，预计饲料板块全年归母净利约11 亿元。
禽：受益行业供需优化，禽板块景气度高。公司2019 年按屠宰口径统计销量约7.5 亿羽，只均利润1.42 元，同比提高约0.6 元。预计禽板块整体盈利13 亿元，扣除少数股东权益约2.3 亿元，归母净利约11 亿元。
盈利预测与投资评级：短期来看，公司20 年业绩确定性高，有望持续释放弹性；长期来看，此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借出色的防疫能力、成本、资金、土地、人才储备等优势实现快速扩张，伴随行业一同成长。我们预计19-21 年公司实现营收850.0/1163.2/ 1299.4 亿元，同增23.1%/36.9%/11.7%，归母净利49.0/138.7/107.4 亿元，同增187.5%/183.0%/-22.5%，当前股价对应PE 为15.6/5.5/7.1X，考虑到公司生猪养殖快速发展为具备竞争优势的头部企业，饲料主业稳健发展，叠加禽产业链及食品板块多元布局，维持“买入”评级！
风险提示：猪价波动，出栏不及预期，自然灾害及疫情风险，原材料价格波动
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