恒力石化 (600346)：预计烯烃项目提升恒力石化净利超20%
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：许隽逸日期：2020-02-02
据中证报报道，2020 年1 月30 日，恒力石化乙烯装置一次投料试车成功。
恒力150 万吨/年乙烯装置作为目前国内单套规模最大的乙烯装置，创造了一系列乙烯行业之最。
恒力石化乙烯装置理论上在全行业不盈利的情况下会为公司带来超过15 亿元超额利润。如果考虑乙烯装置下游化工装置，在装置满产的条件下，乙烯为首的化工装置年化净利理论上能够达到炼厂现有利润的20%以上。
(1) 乙烯装置投产会带来显著的炼油-化工协同效应，理论上可创造15亿超额收益。此效应包含但不限于：
干气回收回收轻烃作为乙烯装置原料，理论上可节省成本10 亿乙烯装置加氢裂解汽油作为芳烃抽提原料
乙烯装置副产氢气返输炼油装置
(2) 乙烯装置规模效应在装置投资与操作成本节省两方面存在超额收益。装置投资节省每年节省3 亿元，操作成本成本节省应不低于2亿元。
(3) 轻质化进料显著提升装置的双烯收率与高附加值产品收率，双烯收率达到48%，目前国内第一。
乙烯装置在化工装置中开车难度最大，温度在所有装置中跨度最大，对于物料的纯度要求高，恒力乙烯一次性投料成功，体现了恒力石化团队的高效执行力。
石化装置负荷由于连续化生产，受到疫情影响通常较小。而从产品供求关系来看，由于下游产品需求受到疫情影响，一季度预计受到部分影响。
盈利预期
我们维持2019 年全年公司盈利同公司预告的109 亿元，以及2020 年/2021年实现净利润143/161 亿的盈利预测。我们维持恒力石化未来12 个月目标价22.76 元，对应公司2019-2021 年市盈率11.06/ 8.38/ 7.47 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目进度不及预期 6.公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9. 全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响
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