隆基股份(601012)2019年业绩预告点评：业绩略超市场预期 在手订单饱满、长期增长无虞
类别：公司机构：上海证券有限责任公司研究员：孙克遥日期：2020-01-20
公司动态事项
公司发布2019年业绩预告。公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润为50亿元-53亿元，同比增长95.47%-107.19%；预计实现扣非后归母净利润48.17亿元-51.17亿元，同比增长105.50%-118.30%。公司业绩略超市场预期。经测算，2019Q4实现归母净利润15.16亿元-18.16亿元，同比增长约75%-110%，环比增长约2.8%-23%。
事项点评
硅片盈利能力持续提升，Q4 组件出货高速增长
公司全年硅片销量约47 亿片，同比增约140%，其中Q4 外销约13 亿片，环比基本持平。预计全年公司硅片环节毛利率32%，其中Q4 约34%，环比提升2 个百分点，主要考虑为公司非硅成本进一步下降及上游硅料价格中枢下移所致。公司2019 年组件销量约7.39GW，整体出货量8.31GW，其中Q4 销量约2.75GW，环比大幅增长90%。公司组件海外出货约4.95GW，占比67%，公司海外市场拓展成效显著。我们预计全年公司组件业务毛利率约25%，Q4 要更低一些，主要系下半年国内需求启动延后，组件价格持续下滑所致。
国内抢装序幕已开启，公司在手订单饱满
2019 年1-11 月国内光伏新增装机并网仅17.96GW，需求寥寥远不及预期。根据市场统计数据，预计12 月全国新增装机将超过10GW，抢装序幕已经拉开；考虑到2019 年项目延迟并网补贴退坡的要求，递延项目的抢装或将持续，我们预计2020 年国内光伏新增装机将超40GW-50GW。上周公司公告与江苏润阳悦达光伏签订硅片长单销售合同，自2020 年-2022 年三年约定出货38.2 亿片，预估合同总金额103.44 亿元。目前来看，公司在手订单饱满，2019 年年底已经落地了大概9GW 的组件订单，上半年需求能见度较高，硅片供应端有望保持紧俏。
盈利预测与估值
我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为319.37亿元、443.79亿元和578.01亿元，增速分别为45.25%、38.96%和30.24%；归属于母公司股东净利润分别为51.29亿元、64.66亿元和78.98亿元，增速分别为100.50%、26.08%和22.15%；全面摊薄每股EPS分别为1.36元、1.71元和2.09元，对应PE为20.92、16.60和13.59倍。国内光伏抢装序幕开启，预计2020年上半年淡季不淡，我们维持公司“增持”评级。
风险提示
光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，产能释放不达预期等，产品价格波动超预期。
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