许继电气(000400)：管理提升促经营业绩逆势增长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-01-19
事件：近日公司发布2019 年报业绩预告，预计实现归母净利为3.90-4.40 4亿元，同比增长95.33% - 120.37%，每股EPS 为0.39 元-0.44 元。公司2019年业绩逆势大幅增长，主要是因为：1)业务开拓多点开花，公司营业收入增长较快；2)管理优化，综合毛利率稳步提升。
经营管理持续提升，保持逆势稳健增长。2019 年1-11 月，全国全社会用电量6.5 万亿度，同比增长4.5%，增速同比回落4.4 Pcts；4,116 亿元，同比下降8.8%。在行业不利的大背景下，公司推行的各项管理提升措施得到有效落实，经营业绩保持逆势增长。2019 年前3 季度，公司营收与利润总额分别保持25.93%和58.35%的增长，毛利率和净利率分别18.79%和5.91%，较去年同期分别提升0.98Pct 和1.14Pcts。2019 年业绩预告高增长，进一步体现了公司整体经营良好管理提升效果显著。
在手订单充裕，直流业务2020 年有望持续大幅贡献业绩。公司掌握±1100kV 及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术，已形成集换流、控保和直流场一体的直流输电设备成套能力。2019 年2 月，青海-河南±800kV、陕北-湖北±800k 两条特直线路招标中，公司中标换流阀7.34 亿元、直流控保系统1.93 亿元，中标份额分别为24%和49%。加上昆柳龙、张北及拉合尔等线路，公司在手在手特高压订单近40 亿元；从已招标线路建设节奏来看，公司直流输电系统业务2020 年有望大幅贡献业绩。此外，白鹤滩-浙江和白鹤滩-江苏两条±1000kV 特高压直流项目也有望在2020 年度核准招标。
网外市场陆续取得多点突破。在国内市场，1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建；2)加快新产品、新业务市场拓展，2018 年公司自主研发的35kV 充气开关柜、35kV 地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁; 2019 年，辅助监控系统在呼和浩特地铁1 号线实现首台套运行。在国际市场，公司以配用电业务为突破口，加快推动本土化经营。2018 年，公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破，变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。
聚焦泛在电力物联网，全力支撑国网公司“三型两网”建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商，已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时，公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势，积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外，公司也加强与科研院所的合作。2019 年上半年，公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作，与中兴通讯签署战略合作协议，加强泛在电力物联网、5G 等关键技术联合研究。
投资建议：维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.00 元。我们预计公司2019-2021 年的归母净利分别为4.01、7.55、9.43 亿元，EPS 分别为0.40、0.75、0.94 元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.00 元。
风险提示：1)项目核准时间延后或行业竞争加剧；2)大宗原材料价格大幅上涨；3)订单交付延期或毛利率下滑。报告
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