赛轮轮胎(601058)：19年归母净利约12亿元 估值低位 维持“买入”
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强日期：2020-01-16
事件：公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年实现营业收入约151亿元，同比增加约10.34%；归母净利润约12 亿元，同比增加约79.6%；扣非归母净利润约11.4 亿元，同比增加约86.18%。
主要观点：
1.中游景气叠加海外工厂优势，2019 年盈利实现高增长2019 年Q1-Q4，公司单季度分别实现营业收入33.68 亿元、37.24 亿元、42.35 亿元、37.73(预计数)；归母净利润1.84 亿元、3.23 亿元、4.44 亿元、2.49 亿元(预计数)；营业收入总计约151 亿元，同比增长约10.34%；归母净利润总计约12 亿元，同比增长约79.6%。公司业绩高增长，我们认为主要由于：(1)轮胎原材料价格下滑，公司轮胎产品毛利率提升。2019 年，合成橡胶、炭黑、帘子布等价格同比下滑。(2)中 美贸易 摩擦，国内产能出口加征关税，海外产能持续受益。公司在越南的工厂已经具备1000 万条半钢胎、120 万条全钢胎、3.5 万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。预计贡献公司主要利润来源。(3)公司产销量提升，行业集中度提升。尽管国内汽车销量下滑，但汽车保有量持续提升，轮胎需求下滑速度明显小于汽车销量。(4)我国轮胎行业增值税16%降至13%；出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定。
2.继续扩大海外产能，越南合资工厂投产
公司拥有4000 万条半钢胎、560 万条全钢胎、6.4 万吨非公路轮胎的年生产能力。2019 年3 月1 日，赛轮和固铂携手在越南西宁省合资建设的ACTR 轮胎公司破土动工，建设规模240 万套/年全钢胎项目，10月1 日完成第一条轮胎下线，11 月18 日正式投产，建设周期仅8 个月。该项目将为公司带来新的业绩增量。同时，公司还可根据市场需求，扩大国内产能规模。
3.实施股权激励，绑定管理层
公司于2019 年11 月实施限制性股票激励计划，覆盖重要管理层，面向44 名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予1.35亿股，考核目标为2019-2021 年净利润相比2018 年增长率分别不低于30%、60%、90%，分别对应净利润为8.54 亿元、10.51 亿元、12.48亿元。
4.盈利预测及评级
我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12.04 亿元、14.07 亿元、15.02 亿元，对应EPS 0.45 元、0.52 元、0.56 元，PE 11.2X、9.6X、9X。维持前期观点，虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力，上下游议价能力弱，但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位，下游汽车保有量持续增长，景气复苏，特别是公司海外产能优势凸显，维持“买入”。
风险提示：汽车销售持续下滑，原材料及产品价格大幅波动，关税及税率波动。
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