鸿路钢构(002541)首次覆盖：产能／销量稳步增加 经营质量不断提高
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：黄骥日期：2020-01-16
核心结论
钢结构制造长期发展空间大，未来7年有4000亿元增量，CAGR+9.2%。我国建筑钢结构产量持续增长，18年达6874万吨，13-18年CAGR+13.5%。
当前我国钢结构建筑占比仅6%，远低于较发达国家30%-40%的水平。国家政策加速推行钢结构建筑，19年3月，住建部提出要大力发展钢结构装配式建筑，6月发布了《装配式钢结构住宅建筑技术标准》。此外，砂石供给短缺，水泥价格上涨，得房率高等诸多优点，使得钢结构建筑应用大有可为。从行业竞争格局来看，我国钢结构行业集中度较低，18年前五大上市钢结构企业产量占比仅为5%，集中度提升和专业化分工将成为行业发展的两大趋势。
预计19-21年加工销量188/260/334万吨，20/21年资本开支有保障。公司16年开始投资建厂进行扩张，目前已是全国加工产能最大，截止19年中产能达210余万吨，预计21年底将扩产至447万吨。我们预计20-21年新增产能96/50万吨，对应的资本开支为16.8/8.75亿元，截止19年三季度末，公司自有资金为1.84亿元，可用银行授信55亿元，产能扩张落地有保障。
经营质量不断提高，经营性利润占比有望从62.8%(18年)提升至95.3%(21年)。由于近年来公司来自政府补贴的营业外收入快速增加，我们将这部分影响剔除，预计19-21年经营性净利润4.04/5.76/7.97亿元，CAGR+45%。
随着产能的逐步扩大，以及加工品类的升级，公司议价能力有望提升，加工业务吨净利润稳步提升，有望从110元/吨(19H1)提升至174元/吨(21年)。
投资建议：预计19-21年EPS 0.95/1.23/1.60元，CAGR+26.2%，其中经营性业绩CAGR+45%。公司拥有全国最大加工产能，单吨盈利有望提升，且经营性净利润正处于加速增长期。可比公司20年平均PE14X，我们认可给予20年14XPE，对应目标价17.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，钢材价格大幅波动，政府补助不达预期。
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